2023年中报点评：智能网联车业务发展迅速，期待魔方Rubik大模型和应用产品落地

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月17日 公司研究 智能网联车业务发展迅速，期待魔方Rubik大模型和应用产品落地 ——中科创达（300496.SZ）2023年中报点评 增持（维持） 事件：2023年上半年公司实现营业收入24.85亿元，较上年同期增加0.32%；实现归母净利润3.88亿元，较上年同期减少1.21%。 智能网联车业务发展迅速，随着大模型的发展及万物互联时代的到来，智能物联网业务有望进一步增长：2023年上半年智能软件业务实现营业收入9.21亿元，较上年同期增加1.25%；智能网联汽车业务实现营业收入10.56亿元, 较上年同期增长42.16%；智能物联网业务实现营业收入5.05亿元, 较上年同期减少38.53%。 公司加大在大模型、自动驾驶、机器人等业务的投入，2023年上半年公司研发投入同比增长31%：2023年上半年公司研发投入7.27亿元，同比增长31.01%，2023年上半年公司研发费用较上期增加4,773万元。主要系公司在大模型、自动驾驶、机器人方面的研发投入增加所致。2023年伊始, 公司全面启动Smart to Intelligent战略升级。公司最新发布了中科创达魔方Rubik大模型系列和应用产品路线图, 全面覆盖了从边缘端(RUBIK Edge)、语言大模型(Rubik Language)、多模态(Rubik Multi-Modal)、机器人(Rubik Robot)等大模型系列。公司的魔方大模型和公司在边缘AI的专长相结合，形成深厚积累和产业优势, 推动了包括智能汽车和机器人两大领域的长远发展。2023年上半年公司发布了首款集成大模型的智能搬运机器人解决方案，在大模型的加持下，人们可以通过自然语言与智能搬运机器人交互，提出服务指令，从而实现更自然的语言交互, 更好地理解人类指令，并且提升边缘侧数据处理效率，缩短延迟响应时间。2023年上半年，公司发布的EB5Gen2边缘智能站, 搭载了中科创达魔方大语言模型，不仅能够流畅地进行多语种自然语言对话，还能做到超低时延的及时响应。 盈利预测、估值与评级：考虑到大模型产品大规模商业化落地需要时间，下调公司23-24年营收预测至61.76/78.49亿元，较上次预测-25%/-29%，新增25年收入预测97.23亿元；考虑到公司在大模型、自动驾驶、机器人等的研发投入，下调公司23-24年归母净利润预测至8.13/10.11亿元，较上次预测-36%/-41%，新增25年归母净利润预测14.20亿元，23-25年对应PE分别为47x/37x/27x，维持“增持”评级。 风险提示：大模型发展不及预期，AI产品商业化落地进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,127 5,445 6,176 7,849 9,723 营业收入增长率 57.04% 31.96% 13.42% 27.08% 23.89% 净利润（百万元） 647 769 813 1,011 1,420 净利润增长率 45.96% 18.77% 5.78% 24.30% 40.50% EPS（元） 1.52 1.68 1.77 2.20 3.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.47% 8.48% 8.35% 9.54% 12.01% P/E 54 49 47 37 27 P/B 6.8 4.2 3.9 3.6 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-16， 2021、2022年及当前总股本分别为4.25/4.57/4.58亿股 当前价：82.54元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.58 总市值(亿元)： 378.40 一年最低/最高(元)： 79.80/137.27 近3月换手率： 155.90% 股价相对走势 -39%-26%-13%0%13%07/2209/2212/2204/23中科创达沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.98 -3.02 -29.33 绝对 -14.91 -6.28 -38.29 资料来源：Wind 相关研报 前三季度收入维持高增长，定增落地继续增强科研护城河——中科创达（300496.SZ）2022年三季报点评（2022-10-25） 智能汽车和物联网两点开花，业绩维持高增——中科创达（300496.SZ）2022年半年报点评（2022-08-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中科创达（300496.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,127 5,445 6,176 7,849 9,723 营业成本 2,501 3,306 3,759 4,783 5,911 折旧和摊销 96 155 200 200 206 税金及附加 13 16 19 25 30 销售费用 129 167 189 240 298 管理费用 406 480 543 688 804 研发费用 513 847 1,022 1,275 1,493 财务费用 11 -13 -46 -56 -57 投资收益 30 24 26 30 35 营业利润 654 771 841 1,046 1,465 利润总额 642 764 823 1,023 1,437 所得税 12 40 31 39 55 净利润 630 725 792 984 1,383 少数股东损益 -17 -44 -21 -27 -38 归属母公司净利润 647 769 813 1,011 1,420 EPS(元) 1.52 1.68 1.77 2.20 3.10 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 139 497 973 679 995 净利润 647 769 813 1,011 1,420 折旧摊销 96 155 200 200 206 净营运资金增加 1,710 1,413 463 1,198 1,233 其他 -2,314 -1,839 -503 -1,731 -1,863 投资活动产生现金流 -443 -454 127 -133 -155 净资本支出 -462 -515 174 -163 -190 长期投资变化 38 45 0 0 0 其他资产变化 -19 17 -47 30 35 融资活动现金流 345 2,508 -72 -46 -76 股本变化 2 32 1 0 0 债务净变化 448 -702 0 0 0 无息负债变化 359 136 -282 293 325 净现金流 46 2,551 1,028 499 764 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 7,239 10,721 11,091 12,216 13,735 货币资金 2,117 4,667 5,696 6,195 6,959 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,288 1,802 2,044 2,569 3,186 应收票据 5 4 5 6 8 其他应收款（合计） 44 6 3 4 5 存货 715 850 263 335 414 其他流动资产 68 134 149 182 220 流动资产合计 4,332 7,533 8,274 9,436 10,970 其他权益工具 1,038 907 907 907 907 长期股权投资 38 45 45 45 45 固定资产 479 463 528 584 635 在建工程 45 214 167 134 110 无形资产 400 584 513 460 422 商誉 405 415 415 415 415 其他非流动资产 - - 4 4 4 非流动资产合计 2,907 3,188 2,818 2,780 2,765 总负债 1,977 1,411 1,129 1,422 1,747 短期借款 696 0 0 0 0 应付账款 295 330 375 477 590 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 43 57 72 106 143 流动负债合计 1,740 1,196 961 1,204 1,473 长期借款 1 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 55 43 65 115 171 非流动负债合计 237 215 168 218 274 股东权益 5,262 9,310 9,962 10,794 11,987 股本 425 457 458 458 458 公积金 2,653 5,947 6,027 6,060 6,060 未分配利润 1,561 2,201 2,794 3,619 4,850 归属母公司权益 5,189 9,067 9,740 10,599 11,829 少数股东权益 73 244 222 195 158 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 39.4% 39.3% 39.1% 39.1% 39.2% EBITDA率 18.4% 17.4% 15.7% 15.3% 16.4% EBIT率 15.8% 14.0% 12.5% 12.7% 14.3% 税前净利润率 15.6% 14.0% 13.3% 13.0% 14.8% 归母净利润率 15.7% 14.1% 13.2% 12.9% 14.6% ROA 8.7% 6.8% 7.1% 8.1% 10.1% ROE（摊薄） 12.5% 8.5% 8.3% 9.5% 12.0% 经营性ROIC 11.2% 9.6% 9.6% 10.9% 13.4% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 27% 13% 10% 12% 13% 流动比率 2.49 6.30 8.61 7.83 7.45 速动比率 2.08 5.59 8.33 7.56 7.17 归母权益/有息债务 6.77 140.54 150.99 164.29 183.37 有形资产/有息债务 7.95 144.18 155.91 174.17 198.29 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 3.12% 3.06% 3.06% 3.06% 3.06% 管理费用率 9.85% 8.81% 8.79% 8.77% 8.27% 财务费用率 0.28% -0.24% -0.74% -0.71% -0.59% 研发费用率 12.43% 15.55% 16.55% 16.25% 15.35% 所得税率 2% 5% 4% 4% 4% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.22 0.31 0.33 0.41 0.58 每股经营现金流 0.33 1.09 2.12 1.48 2.17 每股净资产 12.21 19.82 21.25 23.12 25.80 每股销售收入 9.71 11.90 13.47 17.12 21.21 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 54 49 47 37 27 PB 6.8 4.2 3.9 3.6 3.2 E