7月外汇市场供求关系分析：供求关系进一步趋紧，结汇率下降明显

2023年08月16日 供求关系进一步趋紧，结汇率下降明显 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn ——7月外汇市场供求关系分析 正文： 昨天深夜，国家外汇管理局终于公布反映外汇市场供求关系的7月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇和代客外汇收付款双双逆差。但结汇率和售汇率倒挂差值扩大，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差。 一．银行结售汇数据分析 如下图所示，继5月击破了7元心理关口和6月回落后，人民币兑美元汇率在7月继续表现弱势，一度大幅走低，但在央行综合施策下，全月兑美元即期平均汇率从7.1492元回升到7.1283元。人民币汇率指数（CFETS）也出现回升，从98.47回升到96.81点。 从银行的结售汇数据看，7月银行结售汇再度转顺差为逆差，报逆差148.18亿美元，前值报顺差82.49亿美元。结售汇环比均有回落，结汇环比回落更为明显。 银行自身的结售汇逆差89.83亿美元，前值报逆差42.77亿美元。7月上市银行多数实施分红，因此其逆差具有周期性。 银行代客结售汇逆差报58.35亿美元，前值顺差报125.26亿美元。结售汇环比均有回落，结汇环比回落更为明显。 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为322.74亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为136.54亿美元，扣除掉远期合约在7月的履约额，7月银行实际代客完成的结汇数据为1304.38亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1548.94亿美元，其差额为逆差244.56亿美元，前值为逆差72.8亿美元。逆差增加明显。按此计算的实际结汇率为51.02%，前值为57.25%，有所回落，实际售汇率也出现回落，报61.61%，前值为63.54%，实际结售汇率之差报-10.59%，前值报-6.3%。倒挂明显加大。 7月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差261.69亿美元，前值为顺差81.7亿美元。环比减少了343.39亿美元。其中，银行即期结售汇逆差58.35亿美元，环比减少了230.67亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了48.27亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了65.24亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应113.51亿美元（上月增加外汇供应0.79亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入113.51亿美元外汇，上月净买入0.79亿美元） 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，7月远期结汇对冲比率11.5%回落到9.9%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率也从5.8%回落到4.6%。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报9005.64亿美元，稍低于6月的亿美9034.79元。 而从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的17.84%回升到19.83%，售汇履约率则从8.08%回升到8.1%，变动不大。结汇履约率继续高于售汇履约率。远期售汇对冲比率和远期售汇履约率的回落和低迷始于去年9月底以来，去年9月底央行调升了远期售汇风险准备金率到20%，导致远期售汇成本较高。 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差4.68亿美元，前值顺差191.02亿美元，大幅萎缩。其中，货物贸易顺差176.74亿美元，前值为顺差356.32亿美元，萎缩明显；服务贸易逆差107.78亿美元，前值逆差83.39亿美元，逆差明显扩大；收益与经常转移项逆差64.2亿美元，前值逆差81.91亿美元，有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差63.04亿美元，前值逆差65.76亿美元，其中，直接投资出现24.26亿美元逆差，前值为逆差6.15亿美元，明显扩大；证券投资逆差10.33亿美元，而前值顺差11.08亿美元。 由此可见，7月份结售汇逆差主要还是因为经常项目结售汇顺差大幅减少，货物贸易顺差减少也十分明显，服务贸易逆差扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，有所萎缩，但直接投资结售汇逆差扩大，二是证券投资顺差转为逆差。这个推论出其他投资项目逆差减少。 二.银行代客收付款分析 7月银行代客收付款逆差114.61亿美元，前值顺差119.74亿美元，增长明显。 经常项目顺差萎缩明显，货物贸易顺差回落，非储备金融项目转为逆差，直接投资持续逆差，逆差额有所萎缩。 在经常项目下，转逆差为顺差，报60.63亿美元，前值为82.46亿美元，其中，货物贸易顺差环比回落显著，报360.54亿美元，前值为449.07亿美元。服务贸易逆差从72.38亿美元回升到逆差89.2亿美元，收益与经常转移项逆差明显更加回升，报331.96亿美元，前值为逆差294.22亿美元。 数据来源：Wind、银河期货 7月，在资本与金融项目下再度转顺为逆，报逆差67亿美元，前值则逆差20.21亿美元。其中，在证券投资上，逆差6.72亿美元，前值顺差138.33亿美元；但直接投资继续逆差，但差额环比有所萎缩，报-34.42亿美元，前值报-73.31亿美元；其他投资则逆差25.75亿美元，前值为逆差44.30亿美元。我们注意到外管局新闻发言人称“境内主体有序开展对外投资”这一提法。 从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月，3月、4月和5月连续出现了净流出，但是6月和7月净流入再现。 债券方面，尽管去年12月境外投资者出现了增持，但1月和2月的债券通下境外投资者持有量再度连续出现减少。3月也仅仅增持35亿元，而且在中央登记公司下的高等级债券依旧减持了301亿元，前值减持800多亿元。4月回落态势延续。5月境外投资者债券托管量有所回升，增加了191.95亿元。6月增加了364.56亿元。7月数据有待公布。但从陆港通北上净买入资金增加，而证券投资逆差的情况看，境外投资者债券托管量可能在7月萎缩。 当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额，7月报929.21亿美元，前值报837.09亿美元。环比回升，也高于去年同期报856.46亿美元。从累计数看，报5643.69亿美元，低于去年同期的6078.79亿美元。即结汇的后劲不及去年。 三.结汇率与售汇率分析 从7月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率从69.7%回落到63.7%，售汇率则从69.1%回落到67%，结汇率和售汇率之差报-3.4%，前值为0.6%。 数据来源：Wind、银河期货 前文已经分析，如果扣除掉远期合约在当月的履约额，按此计算的实际结汇率为51.02%，前值为57.25%，有所回落，实际售汇率也出现回落，报61.61%，前值为63.54%，实际结售汇率之差报-10.59%，前值报-6.3%。倒挂明显加大。 从出口货物贸易结汇率和进口货物贸易售汇率看，分别报51.2%和51.59%，前者回落明显，后者变动不大，两者差值从5%缩小到0。 由于外汇收支和结售汇存在着时间差，为了更好地客观反映结售汇率的变动，按照3个月平均外汇收支计算的结汇率和售汇率看，结汇率从73%回落到61%，但售汇率也从75%回落到70%，结汇率和售汇率之差倒挂值扩大明显，报-9%，前值为-2%。 从支付的结构看，用人民币支付占，前值为51%，持平。企业向银行购汇支付报33%，低于前值的34%，持续回落；进口企业用自身持有外汇支付占比为16%，前值为15.2%，显示进口购汇积极性继续回落。数据显示，7月境内外汇存款余额报6029.5亿美元，低于前值的6061.19亿美元，新增-115亿美元。7月新增外汇贷款-114亿美元，前值为-86亿美元。 四．总结综述 综上分析，7月在人民币兑美元出现明显回落的情况下，7月结售汇和代客收付款双双逆差顺差，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇数据转顺差为逆差，结售汇率倒挂扩大，显示出外汇供求关系进一步趋紧，新增外汇存款余额减少也说明了这一点。其中，在汇率出现反弹的情况下，结汇下降明显，显示收入企业对汇率态度继续趋弱。结汇率回落和未结汇额的回升显示出企业可能出于持汇待沽的心态，一定程度上反映了市场 的预期。而从累计未结汇额同比萎缩看，结汇的后劲可能弱于去年。 售汇率居于高位，但出现了回落，回落幅度相对较小，显示汇率对外汇的调节关系发挥。同时，在支付结构上，购汇也出现了一定下降也证明了这一点。 7月人民币兑美元汇率总体依旧乏善可陈，在央行采取了改变中间价定价方式和调升金融机构和企业境外融资审慎系数等综合施策下出现了一定程度反弹，其中，美元指数回落也对人民币中间价产生了一定间接影响。但是，汇率是否稳定还是由基本面决定的。 8月15日，人民币兑美元汇率瞬间跌破7.3元，和当日央行非对称降息有关，显示了面对恢复性增长的波动性和曲折性，“以我为主、兼顾内外”的宏观经济政策。根据笔者观察，在以前汇率受到贬值压力的情况下，央行更多或更优先地选择的是降准而不是降息，而这次却选择了降息，更加体现了以我为主优先解决内部平衡的宏观经济政策。也显示出恢复性增长的波段性、曲折性、复杂性更加突出。 但当日，央行同时宣布8月22日将在香港招标发行3个月期200亿元和1年期150亿元人民币央票，此举理论上将收紧离岸人民币的流动性，以起到稳定离岸价的作用。 但是，人民币汇率中短期的疲态估计依旧将延续，笔者坚持认为，外因是次要因素，美元指数对人民币的影响而且是间接的，而且，笔者一再提醒不要过度看空美元指数。而内因是主要因素，近期公布的物价和外贸、金融和房地产投资等一系列宏观数据并不支持汇率走高，尽管央行持续对中间价启用了逆周期因子，从历史数据看，其起效有个较长的过程，但在综合施策下，央行可能推出更多的间接调控手段。目前最有可能推出降低外汇存款准备金率等措施。央行一直强调，汇率难以预测和不可预测。笔者也一再提醒企业响应央行号召，做到汇率风险中性，在目前的情况下，对外汇支出的进口企业做到汇率风险中性、锁定购汇成本更加重要和迫切。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北