公司简评报告：CDMO业务快速增长，原料药业务短期放缓

投资要点 ➢利润端表现优秀，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长30.78%。其中Q2单季实现营业收入15.03亿元，同比下降4.90%；归母净利润3.41亿元，同比增长31.04%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长24.04%。报告期内，公司收入端单季短期放缓，利润端保持快速增长。2023年上半年，公司销售毛利率为38.40%，同比提升3.28pct；销售净利率为19.09%，同比提升3.25pct；其中Q2单季公司销售毛利率为40.16%，同比提升5.23pct；销售净利率为22.74%，同比提升6.24pct；盈利能力提升明显。 ➢CDMO业务快速增长，原料药业务短期放缓。（1）CDMO业务：2023H1，公司CDMO业务实现收入24.82亿元，同比增长25.86%，CDMO业务占比76%，同比提升10pct。公司CDMO业务订单稳步增长，客户新药NDA项目数快速增加；2023H1，承接的CDMO项目中，已上市项目29个（YOY+26%），处于Ⅲ期临床的项目66个（YOY+20%），处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有839个（YOY+27%）。（2）原料药业务：2023H1，公司原料药业务实现收入6.93亿元，同比下降10.93%，预计与部分品种短期供需变化有关。报告期内，磷酸西格列汀原料药收到上市申请批，新品种有望带来业务增量。同时，公司加快原料药制剂一体化进程，目前已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段。 ➢国内业务快速发展，产能建设加快推进。报告期内，公司积极拓展同本土研创药企的业务合作，2023H1，公司国内营收7.45亿元，同比增长41.10%，国内业务进入快速增长期。报告期内，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设；浙江瑞博喷雾干燥生产车间下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间合成反应区下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将显著提升瑞博美国研发项目承接能力。 ➢投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别66.82/83.36/101.78亿元，归母净利润为12.12/15.30/18.90亿元，对应EPS分别为1.35/1.70/2.10元，对应PE分别19.9/15.8/12.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：汇率波动风险；市场竞争风险；原料药价格下降风险等。 正文目录 1.利润端快速增长，盈利能力提升..................................................42. CDMO业务快速增长，原料药业务短期放缓................................52.1. CDMO管线日益丰富，驱动业绩高增长......................................................52.2.原料药业务短期放缓，制剂一体化进程加快................................................63.国内业务快速发展，产能建设加快推进.......................................74.盈利预测与估值分析...................................................................84.1.盈利预测.....................................................................................................84.2.估值分析.....................................................................................................95.投资建议...................................................................................106.风险提示...................................................................................10 图表目录 图1公司营收及同比增速..............................................................................................................4图2公司单季度营收（亿元）......................................................................................................4图3公司利润情况.........................................................................................................................4图4经营性现金流净额及同比增速...............................................................................................4图5公司毛利率与净利率（%）...................................................................................................5图6公司四项费用率（%）...........................................................................................................5图7公司主营业务收入占比（%）................................................................................................5图8 CDMO业务营收及同比增速...................................................................................................5图9原料药业务营收及同比增速...................................................................................................7图10海外营收维持高增长............................................................................................................8图11海外营收占比提升（%）.....................................................................................................8图12公司PE-Bands....................................................................................................................9图13可比公司一览.......................................................................................................................9 表1CDMO项目的数量.................................................................................................................6表2商业化原料药目录.................................................................................................................6表3盈利预测................................................................................................................................8 附录：三大报表预测值.................................................................................................................11 1.利润端快速增长，盈利能力提升 收入端短期放缓，利润端表现优秀。2023年上半年，公司实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长30.78%；经营性现金流净额7.19亿元，同比增长28.85%。其中Q2单季实现营业收入15.03亿元，同比下降4.90%；归母净利润3.41亿元，同比增长31.04%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长24.04%。报告期内，公司收入端单季短期放缓，利润端保持快速增长。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 期间费用整体稳定，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司销售毛利率为38.40%，同比提升3.28pct；销售净利率为19.09%，同比提升3.25pct；其中Q2单季公司销售毛利率为40.16%，同比提升5.23pct；销售净利率为22.74%，同比提升6.24pct。从四项费用看，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.38%、8.21%、-0.97%、5.13%，同比分别+0.07%、-0.68%、+0.93%、-0.51%，公司期间费用整体稳定，控费能力良好。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.CDMO业务快速增长，原料药业务短期放缓 2.1.CDMO管线日益丰富，驱动业绩高增长 CDMO业务快速增长。2023H1，公司CDMO业务实现收入24.82亿元，同比增长25.86%，CDMO业务占比76%，同比提升10pct。一方面，公司持续深化与合作伙伴关系，大力拓展CDMO业务布局，订单和项目稳步增长；另一方面，公司项目管线日益优化，公司同国内客户的合作广度和深度持续加强，客户新药NDA项目数快速增加。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 丰富项目支撑CDMO业务强劲增长。整体来看，2023H1，承接的CDMO项目中，已上市项目29个（YOY+26%），处于Ⅲ期临床的项目66个（YOY+20%），处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有839个（YOY+27%）。目前公司已形成漏斗型的项目结构，各阶段项目均呈快速增长的趋势。 2.2.原料药业务短期放缓，制剂一体化进程加快 原料药品类