公司简评报告：各项业务均衡发展，业绩表现良好

——公司简评报告 投资要点 ➢利润端增长显著，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%；经营性现金流净额7.42亿元，同比增长126.22%。其中Q2单季实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%，公司利润端增长显著。2023年上半年，公司销售毛利率为26.60%，同比提升1.52pct；销售净利率为10.09%，同比提升1.33pct；其中Q2单季公司销售毛利率为25.14%，同比提升1.25pct；销售净利率为12.61%，同比提升2.73pct；公司盈利能力提升。 ➢原料药制剂一体化进程加快，CDMO业务为公司新亮点。(1)原料药：2023上半年公司原料药中间体业务销售收入总计达到42.04亿元，较上年同期增长18.49%。报告期内，API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化。报告期内，公司有2个国内API注册获批；1个品种EU获批，1个兽药品种获批。(2)CDMO：公司上半年CDMO业务稳步推进，实现收入11.39亿元，较上年同期增长23.67%。报告期内，公司报价项目484个，进行中项目610个，同比增长51%；其中，商业化阶段项目247个，同比增长18%。报告期内，公司已经和264家国内创新药企业签订保密协议。(3)制剂：公司上半年制剂业务实现收入5.74亿元，较上年同期增长17.86%。公司现有制剂品种120多个，15个产品通过一致性评价；已立项18个项目，并在持续增加中。2023年，公司预计还将新增5个品种，以持续优化制剂产品结构。 ➢产能建设快速推进。(1)原料药：公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。(2)CDMO：公司CDMO研发楼建设预计2023年8月底投入使用；高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用；AS21608生产线已于4月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用。(3)制剂：公司新建一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，2023年4月投入生产；新建一条头孢固体制剂生产线，已完成设计，计划8月份开工。 ➢投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为124.82/145.90/168.28亿元，归母净利润分别为12.37/14.88/17.73亿元，对应EPS分别为1.05/1.26/1.50元，对应PE分别为17.2/14.3/12.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。 正文目录 1.利润端增长显著，控费能力良好..................................................52.特色原料药+CDMO+制剂综合发展，前景可期............................63.盈利预测与估值分析...................................................................83.1.盈利预测.....................................................................................................83.2.估值分析.....................................................................................................94.投资建议...................................................................................105.风险提示...................................................................................10 图表目录 图1公司营收及同比增速..............................................................................................................5图2公司单季度营收（亿元）......................................................................................................5图3公司利润情况.........................................................................................................................5图4经营性现金流净额及同比增速...............................................................................................5图5公司毛利率与净利率（%）...................................................................................................6图6公司四项费用率（%）...........................................................................................................6图7公司主营业务收入占比（%）................................................................................................6图8原料药业务营收及同比增速...................................................................................................7图9原料药业务毛利及毛利率......................................................................................................7图10 CDMO业务营收及同比增速.................................................................................................7图11 CDMO业务毛利及毛利率....................................................................................................7图12制剂业务营收及同比增速....................................................................................................8图13制剂业务毛利及毛利率........................................................................................................8图14公司PE-Bands....................................................................................................................9图15可比公司一览.....................................................................................................................10 表1盈利预测................................................................................................................................9 附录：三大报表预测值................................................................................................................11 1.利润端增长显著，控费能力良好 利润端增长显著。2023年上半年，公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%；经营性现金流净额7.42亿元，同比增长126.22%。其中，Q2单季实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%。报告期内，公司利润端增长显著。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 盈利能力提升，控费能力良好。2023年上半年，公司销售毛利率为26.60%，同比提升1.52pct；销售净利率为10.09%，同比提升1.33pct；其中Q2单季公司销售毛利率为25.14%，同比提升1.25pct；销售净利率为12.61%，同比提升2.73pct。从四项费用看，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.49%、4.10%、-1.16%、5.91%，同比分别-0.77%、-0.46%、-0.13%、0.24%，公司期间费用率整体稳定，控费能力良好。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.特色原料药+CDMO+制剂综合发展，前景可期 公司主营业务涵盖原料药中间体、创新药研发生产服务（CDMO）、制剂等研发、生产和销售以及进出口贸易业务。公司拥有丰富的产品线，涉及人用药和兽用药，其中人用药包括抗感染类、抗肿瘤类、心脑血管类以及精神类等多个领域。公司超过70%的收入来源于原料药中间体业务，原料药中间体业务经历三十余年的发展，已建立了独特的市场竞争优势。同时，公司稳步推进原料药制剂一体化的产业布局，进一步提升公司的综合竞争优势。此外，公司依托制造端优势助力CDMO业务发展，CDMO业务发展成为公司新亮点。 资料来源：Wind，东海证券研究所 原料药保持稳健增长。2023上半年公司原料药中间体业务销售收入总计达到42.04亿元，较上年同期增长18.49%；毛利7.78亿元，同比增长26.30%，毛利率同比提升1.16pct至18.52%。报告期内，抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，保证了原料药业务上半年经营目标的良好达成。 报告期内，API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段。报告期内，公司有2个国内API注册获批；1个品种EU获批，1个兽药品种获批；MPP制剂项目包装注册通过WHO