业绩符合预期，看好公司长期增长潜力

公司研究●证券研究报告 苏试试验（300416.SZ） 公司快报 机械|仪器仪表Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-08-15)17.23元 业绩符合预期，看好公司长期增长潜力 投资要点 总市值（百万元）8,762.28流通市值（百万元）8,705.21总股本（百万股）508.55流通股本（百万股）505.2412个月价格区间34.49/17.53 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收9.71亿元（+21.57%），归母净利润1.36亿元（+27.82%）。 业 绩 符 合 预 期 ， 各 业 务 板 块 保 持 稳 步 增 长 。公 司 上 半 年 实 现 营 收9.71亿 元（+21.57%），归母净利润1.36亿元（+27.82%）。Q2单季度实现营收5.33亿元，同比增长17.12%，环比增长21.69%。归母净利润0.91亿元，同比增长18.17%，环比增长106.31%。分业务来看，其中设备收入3.41亿元，同比增长19.39%，环境与可靠性试验服务收入4.69亿元，同比增长25.52%。集成电路验证与分析服务收入1.08亿元，同比增长12.22%。 盈利能力保持稳定，苏试宜特处于扩张阶段。公司上半年毛利率44.69%，销售净利率16.15%，基本处于稳定水平。其中试验服务毛利率57.97%，设备销售毛利率32.52%，保持稳定。集成电路验证与分析服务毛利率37.53%，较上年同期下降14.25%。子公司苏试宜特目前整体处于投入阶段，23年上半年实现净利润350万元，较上年同期1480万元有大幅下降，主要系人员扩张导致短期成本上升所致。前期扩建的实验室进一步释放产能，环试服务市场影响力和核心竞争力继续提升。短期利润承压主要系人才储备数量的快速提升，费用增幅较大，利润短期内受到一定的影响。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.67-10.18-17.53绝对收益-7.02-13.99-25.63 回购股票彰显管理层信心，看好公司长期增长潜力。公司6月27日发布回购公司股份公告，拟以不超过25元/股价格进行股票回购，总金额不低于5000万元且不高于1亿元。截至7月31日已累计回购5919万元。前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等规模以上实验室开始陆续释放产能，规模效应有望持续增强。报告期内公司加大在集成电路验证分析领域投资，对子公司苏试宜特增资1亿元，后期有望随行业需求复苏迎来高速增长。 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：公司试验设备及服务的应用范围非常广泛，下游客户主要分布在我国航天航空、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所等。我们预计公司2023年至2025年营业收入分别为22.70、28.61、36.10亿元，同比增速分别为25.8%、26.0%、26.2%，归母净利润分别为3.64、4.73、6.28亿元，EPS分别为0.72、0.93、1.24元，对应8月15日股价，对应PE估值分别为24.1、18.5、13.9倍，首次覆盖，给予买入-B建议。 风险提示：产能扩张进度不及预期；试验服务竞争加剧；下游景气度下降。 1.盈利预测 分业务来看： （1）试验设备：在试验设备中低端产品市场，受到需求增长和国内现有生产厂商竞争的双重影响，行业利润率基本保持稳定；在高端试验设备市场，国内能生产此类试验系统的厂商数量较少，目前国内厂商的市场占有率较低，竞争程度较弱，产品利润率保持在较高水平。预计2023-2025年试验设备营收增速为25%，毛利率为33.77%。 （2）环境可靠性试验服务：在环境与可靠性试验服务端，各实验室子公司深入新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户，加快拓展应用领域步伐。通过不断完善的试验能力建设形成规模化效应，为客户提供一站式试验服务。前期扩建的实验室进一步释放产能，结合持续加强的内控管理，环试服务的市场影响力和核心竞争力继续提升，整体盈利水平进一步提高。预计2023-2025年环境可靠性试验服务营收增速为30%，毛利率分别为58.6%、60.19%、61.72%。 （3）集成电路验证与分析服务：在集成电路验证与分析服务端，业务稳步增长，但因人才储备数量的快速提升，费用增幅较大，盈利能力短期内受到一定的影响。预计2023-2025年集成电路验证与分析服务营收增速为20%，毛利率分别为57.07%、58.15%、59.89%。 2.可比公司估值 我 们 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为3.64/4.73/6.28亿 元 ， 对 应PE分 别为 24.1X/18.5X/13.9X。为便于公开数据统计，选取A股上市公司华测监测（低碳环保和绿色认证、计量校准）、广电计量（计量服务、监测服务）、谱尼测试（计量仪器与设备的技术咨询、环境监测）三家与公司主营业务相对接近的公司进行估值对比。根据wind一致预期，可比公司2023-2025年平均PE为29.45X/22.44X/17.61X。当前估值水平下仍具有成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn