基金研究系列（22）：红利基金盘点与资产配置应用

金融工程专题 2023年08月16日 金融工程研究团队 红利基金盘点与资产配置应用 ——基金研究系列（22） 魏建榕（分析师）高鹏（分析师） 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 红利指数编制方法多样，红利低波收益表现优异 我们将红利指数分为：红利类、红利低波类、红利质量类、红利行业类。不同红利指数编制方法多样，主要差别在于：指数样本空间、筛选指标类型、加权方式以及个股行业的权重限制。 红利低波类指数收益表现优异。行业分布上，红利指数股票主要分布在银行、交 通运输、煤炭、钢铁、房地产等分红较高行业中。对比其他红利指数，红利低波类指数的收益水平和回撤幅度都相对更优。红利低波指数内部，东证红利低波与红利成长低波收益表现较优。 红利基金发展如火如荼 市场上红利基金数量82只，规模合计833.4亿元。细分来看，被动红利基金、 主动权益红利基金和量化红利基金规模分别为405.1亿、318.2亿、110.1亿。被动红利基金规模占比近5成，量化红利基金近3年规模逐渐增加。 被动红利基金：23只基金规模超过1亿元。其中红利类、红利低波类、红利质 量类、红利行业类被动红利基金分别为10只、8只、3只、2只。华泰柏瑞红利 ETF规模最大，5只被动红利基金追踪中证红利指数，规模合计87.1亿。 主动权益红利基金：中欧红利优享、前海开源股息率100强表现优异。主动权益红利基金中，规模超过10亿的基金有：中欧红利优享（30.14亿）、东方红优享红利沪港深（14.24亿）、富国红利（11.77亿）。从累计超额来看，中欧红利优 享、前海开源股息率100强近5年累计超额收益表现优异。 量化红利基金：富国中证红利指数增强、西部利得国企红利指数增强规模超过 10亿。这两只基金分别对标中证红利指数和国企红利指数做增强。基金超额收 益表现方面，长盛量化红利策略、西部利得国企红利指数增强5年累计超额收益 表现优异。超额收益年度胜率方面，富国中证红利指数增强5年均跑赢中证红利指数，累计超额收益为21.6%。 基金标签体系筛选类红利风格基金 我们选择业绩表现较优的红利基金：中欧红利优享、前海开源股息率100强，利用基金标签体系筛选风格类似的“类红利基金”。20只类红利基金中，韩创、王 相关研究报告 海峰、曹名长、杨鑫鑫等基金经理规模靠前。收益表现方面，银华鑫盛、国投瑞 银瑞源、银华鑫锐超额表现亮眼，工银创新动力5年超额收益为正。 《选基因子改进：基金持仓的尾部收益视角—基金研究系列（21）》 -2023.8.10 《大类盘点：主动小盘基金年—基金研究系列（20）》-2023.7.8 《偏股混合型基金指数(885001.WI)：优势、复制与超越—基金研究系列 （19）》-2023.4.16 红利基金在资产配置中的应用 利用红利基金构建固定权重固收加组合：“30%红利低波+70%中债”固收加组合 年化收益提升至5.6%，今年以来组合年化收益率达到14.4%，最大回撤为3.4%。利用红利基金构建风险预算股债轮动组合：相比于宽基指数，红利指数在构建动态风险预算股债轮动组合上相对更有优势，组合年化收益更高、回撤水平更小。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人研究分析结论不能保证未来可持续性，不构成对该产品推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、红利指数编制方法多样，红利低波收益表现优异4 1.1、市场主要红利指数编制方法对比4 1.2、主要红利指数对比：红利低波类收益表现优异5 1.3、不同红利低波指数对比：东证红利低波与红利成长低波表现较优6 2、红利基金发展如火如荼7 2.1、红利基金数量82只，规模合计833.4亿元7 2.2、三类红利基金明细与业绩表现9 2.2.1、被动红利基金：23只基金规模超过1亿元9 2.2.2、主动权益红利基金：中欧红利优享、前海开源股息率100强表现优异9 2.2.3、量化红利基金：富国中证红利指数增强、西部利得国企红利指数增强规模超过10亿10 2.3、红利基金受机构青睐，配置比例较高11 3、基金标签体系筛选类红利风格基金13 4、红利基金在资产配置中的应用14 4.1、利用红利基金构建固定权重固收加组合14 4.2、利用红利基金构建风险预算股债轮动组合15 5、风险提示17 图表目录 图1：市场主要红利指数编制方法与收益对比4 图2：主要红利指数收益走势对比：红利质量指数收益最高5 图3：不同红利低波指数收益走势对比：东证红利低波与红利成长低波收益表现较优6 图4：红利基金数量与规模变化：最新红利基金数量82只，规模合计833.4亿元7 图5：三类红利基金规模变化：被动红利基金规模占比近5成8 图6：绩优主动权益红利基金超额收益：中欧红利优享、前海开源股息率100强表现优异10 图7：绩优量化红利基金超额收益表现：长盛量化红利策略、西部利得国企红利指数增强超额表现优异11 图8：三类红利基金机构持有比例变化：被动红利基金机构持有比例最高12 图9：绩优类红利基金超额收益表现：工银创新动力5年均跑赢中证红利指数14 图10：不同资产比例固收加组合净值曲线：红利低波指数提升组合稳健性15 图11：不同风险预算股债轮动组合净值曲线：红利指数优于宽基指数16 图12：红利低波:中证800:中债=10:0:1风险预算组合资产权重:红利低波均值15.7%16 表1：主要红利指数收益风险指标对比：红利低波类红利指数收益表现优异5 表2：主要红利指数前5大行业权重：银行、交通运输、煤炭、钢铁、房地产等行业靠前5 表3：不同红利低波指数收益风险指标对比：东证红利低波与红利成长低波收益表现较优6 表4：不同红利低波指数前5大行业权重存在一定差异6 表5：主要基金管理人在三类红利基金规模：华泰柏瑞红利基金规模最高8 表6：基金规模1亿元以上的被动红利基金：华泰柏瑞红利ETF规模最大9 表7：股息率较高的主动权益红利基金明细：中欧红利优享规模最大10 表8：量化红利基金明细：富国中证红利指数增强、西部利得国企红利指数增强规模超过10亿11 表9：公募FOF基金配置红利基金情况：量化红利基金配置规模最高12 表10：类红利风格基金：韩创、王海峰、曹名长、杨鑫鑫等基金经理规模靠前13 表11：不同资产比例固收加组合分年度收益：红利低波指数提升组合稳健性15 表12：不同风险预算股债轮动组合收益指标：红利指数优于宽基指数16 红利策略是目前全球市场上SmartBeta规模较大的策略之一，策略的核心逻辑是聚焦现金充裕、盈利稳定、估值便宜的成熟上市公司进行投资。红利策略主要关注两个指标：分红率和股息率。分红率代表公司把净利润拿出来进行现金分红的慷慨程度，股息率反映现金分红相对股价的收益率情况。一般高股息率的企业通常具有良好的财务状况与内在价值，以及相对稳定的盈利能力，经营现金流也比较充沛。股息率与个股的估值具有反向关系，较高股息率的个股估值水平较低。因此，红利类股票和红利类基金往往被认为是中低风险的权益类资产。本文聚焦于红利类基金，对市场上红利类基金进行系统梳理，并进行资产配置的相关应用。 1、红利指数编制方法多样，红利低波收益表现优异 1.1、市场主要红利指数编制方法对比 市场上红利类基金追踪的红利指数较多，我们选择市场上基金跟踪较多的22只红利指数，梳理了不同红利指数的编制方式（图1）。我们将红利指数分为：1、红利类：单一红利类指数，包括中证红利、上证红利等；2、红利低波类：在红利基础上叠加低波类因子，包括红利低波、红利低波100等；3、红利质量类：在红利基础上叠加质量类因子，包括红利质量等；4、红利行业类：包括央企国企消费等细分行业类红利指数，包括央企红利、国企红利、消费红利。对比可以发现，不同红利指数收益表现存在较大差异，原因主要在于：指数样本空间、筛选指标类型、加权方式以及个股行业的权重限制。 图1：市场主要红利指数编制方法与收益对比 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20230731） 1.2、主要红利指数对比：红利低波类收益表现优异 我们在4大类红利指数中，选择代表性的中证红利、上证红利、深证红利、红利低波、红利质量、央企红利，进行收益走势与行业分布对比。 全区间来看，红利指数中收益表现最好的为红利质量，但红利质量和深证红利指数由于编制方法原因，与严格意义上的红利指数有一定差异。从表2不同红利指数行业分布可以发现，红利质量和深证红利在医药生物、食品饮料、家用电器等“非红利”行业上权重较高，这导致指数阶段性弹性高于常见红利类指数。从近3年指数收益表现可以看出，红利质量和深证红利指数明显跑输其他红利指数。 红利低波类红利指数收益表现优异。对比其他红利指数可以看出，红利低波类指数的收益水平和回撤幅度都相对更优。从近1年和近3年收益对比可以发现，红利低波指数均优于其他红利指数。行业分布上，红利指数股票主要分布在银行、交 通运输、煤炭、钢铁、房地产等分红较高行业中。 图2：主要红利指数收益走势对比：红利质量指数收益最高 中证红利 红利低波 上证红利 红利质量 深证红利 央企红利 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：20100104-20230731） 红利指数 近1年收益率 近3年收益率 全区间年化收益率 最大回撤 年化波动率 收益波动比 中证红利 7.25% 18.12% 3.17% 44.9% 20.8% 0.15 上证红利 8.34% 15.65% 0.59% 46.3% 20.3% 0.03 深证红利 2.11% -15.66% 3.84% 51.5% 23.9% 0.16 红利低波 13.45% 22.88% 5.79% 42.1% 20.1% 0.29 红利质量 3.79% -4.28% 12.11% 37.6% 21.5% 0.56 央企红利 12.09% 21.69% 2.87% 44.5% 20.3% 0.14 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：20100104-20230731）表2：主要红利指数前5大行业权重：银行、交通运输、煤炭、钢铁、房地产等行业靠前 指数代码 指数名称 第1大行业 第2大行业 第3大行业 第4大行业 第5大行业 000922.CSI 中证红利 银行（19.0%） 交通运输（11.3%） 煤炭（10.2%） 钢铁（9.6%） 房地产（7.7%） 000015.SH 上证红利 银行（20.0%） 交通运输（17.1%） 煤炭（14.5%） 钢铁（10.6%） 房地产（6.6%） 399324.SZ 深证红利 食品饮料（25.8%） 家用电器（19.2%） 银行（8.6%） 电子（8.3%） 房地产（7.1%） H30269.CSI 红利低波 银行（26.0%） 传媒（10.0%） 钢铁（9.5%） 石油石化（8.0%） 建筑材料（6.8%） 931468