业绩符合预期，凝胶贴膏销售收入持续增长

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九典制药（300705.SZ） 2023年08月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/15 当前股价(元) 21.32 一年最高最低(元) 31.05/17.00 总市值(亿元) 73.44 流通市值(亿元) 45.69 总股本(亿股) 3.44 流通股本(亿股) 2.14 近3个月换手率(%) 115.16 股价走势图 数据来源：聚源 《快速成长的特色制剂企业—公司深度报告》-2023.6.14 业绩符合预期，凝胶贴膏销售收入持续增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 余汝意（分析师） 吴明华（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wuminghua@kysec.cn 证书编号：S0790122020010  业绩符合预期，维持“买入”评级 8月15日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入12.18亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.98亿元，同比增长52.29%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长43.35%。我们维持2023-2025年公司归母净利润为3.53/4.60/5.84亿元，2023-2025年的EPS为1.02/1.34/1.69元，当前股价对应PE分别为20.8/16.0/12.6倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。  非甾体抗炎药物凝胶贴膏发展潜力大，公司有望成为业内领军企业 2023年上半年，公司药品制剂实现销售收入10.10亿元，同比增长19.13%。其中，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入6.99亿元，同比增长 21.35%;公司目前拥有2个凝胶贴膏类药品注册证书，在研外用制剂产品超10个，其中申报生产3个，随着凝胶贴膏/贴剂的产品线持续丰富，公司有望成为业内领军企业。  原料药及药用辅料增长迅速，多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量 公司原辅料的研发、生产、销售由全资子公司九典宏阳组织。2023年上半年，九典宏阳单体报表实现营业收入2.14亿元，同比增长15.13%。其中，原料药销售收入0.6亿元，同比增长 2.60%；药用辅料销售收入0.93亿元，同比增长 26.25%。截至2023年上半年末，公司及子公司共拥有116个药品注册证书，报告期内新增5个药品注册证书，公司产品中标国家级药品集采1批次、省级药品集采批6次，有望通过集采实现药物快速放量。  风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，在研产品临床进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,628 2,326 3,014 3,867 4,872 YOY(%) 66.4 42.9 29.6 28.3 26.0 归母净利润(百万元) 204 270 353 460 584 YOY(%) 148.3 32.0 30.8 30.5 26.8 毛利率(%) 78.5 77.8 77.5 77.6 77.7 净利率(%) 12.5 11.6 11.7 11.9 12.0 ROE(%) 18.6 17.4 19.3 20.6 21.1 EPS(摊薄/元) 0.59 0.78 1.02 1.34 1.69 P/E(倍) 36.0 27.2 20.8 16.0 12.6 P/B(倍) 7.1 4.7 4.0 3.3 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-082022-122023-042023-08九典制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1020 1206 1082 1198 1424 营业收入 1628 2326 3014 3867 4872 现金 398 346 590 640 724 营业成本 350 517 678 866 1086 应收票据及应收账款 262 480 0 0 0 营业税金及附加 21 27 39 50 61 其他应收款 2 3 4 5 6 营业费用 832 1220 1583 2030 2558 预付账款 7 20 14 30 26 管理费用 46 65 101 125 149 存货 214 241 357 407 551 研发费用 146 201 261 335 426 其他流动资产 136 117 117 117 117 财务费用 13 14 5 3 8 非流动资产 725 1093 1381 1718 2078 资产减值损失 -16 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 25 21 22 23 固定资产 589 584 900 1254 1614 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 77 100 102 105 110 投资净收益 3 2 1 1 2 其他非流动资产 59 409 379 359 354 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 1745 2300 2463 2917 3501 营业利润 226 291 379 496 628 流动负债 370 444 344 391 461 营业外收入 3 1 3 2 2 短期借款 54 72 72 72 120 营业外支出 2 2 3 2 2 应付票据及应付账款 109 144 0 0 0 利润总额 226 290 379 495 628 其他流动负债 208 229 272 319 340 所得税 22 21 27 35 44 非流动负债 276 303 295 291 281 净利润 204 270 353 460 584 长期借款 224 231 224 219 210 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 51 71 71 71 71 归属母公司净利润 204 270 353 460 584 负债合计 646 747 639 682 742 EBITDA 287 360 436 574 735 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.59 0.78 1.02 1.34 1.69 股本 235 343 343 343 343 资本公积 279 485 485 485 485 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 516 725 1000 1352 1782 成长能力 归属母公司股东权益 1099 1553 1824 2235 2760 营业收入(%) 66.4 42.9 29.6 28.3 26.0 负债和股东权益 1745 2300 2463 2917 3501 营业利润(%) 146.2 29.0 30.3 30.6 26.8 归属于母公司净利润(%) 148.3 32.0 30.8 30.5 26.8 获利能力 毛利率(%) 78.5 77.8 77.5 77.6 77.7 净利率(%) 12.5 11.6 11.7 11.9 12.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.6 17.4 19.3 20.6 21.1 经营活动现金流 191 269 639 514 568 ROIC(%) 14.2 14.4 15.7 17.1 17.8 净利润 204 270 353 460 584 偿债能力 折旧摊销 55 61 58 84 114 资产负债率(%) 37.0 32.5 25.9 23.4 21.2 财务费用 13 14 5 3 8 净负债比率(%) -1.7 2.3 -9.5 -9.6 -8.9 投资损失 -3 -2 -1 -1 -2 流动比率 2.8 2.7 3.1 3.1 3.1 营运资金变动 -92 -118 234 -18 -117 速动比率 2.1 2.1 2.1 1.9 1.8 其他经营现金流 13 44 -9 -14 -18 营运能力 投资活动现金流 -230 -431 -345 -420 -471 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 资本支出 126 413 346 421 473 应收账款周转率 7.9 6.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -100 -20 0 0 0 应付账款周转率 5.1 5.4 12.7 0.0 0.0 其他投资现金流 -4 2 1 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 284 121 -50 -45 -61 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.78 1.02 1.34 1.69 短期借款 43 18 0 0 49 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.78 1.85 1.49 1.65 长期借款 154 7 -7 -5 -10 每股净资产(最新摊薄) 2.99 4.51 5.30 6.49 8.01 普通股增加 0 108 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 206 0 0 0 P/E 36.0 27.2 20.8 16.0 12.6 其他筹资现金流 86 -218 -43 -40 -100 P/B 7.1 4.7 4.0 3.3 2.7 现金净增加额 245 -41 244 50 36 EV/EBITDA 25.1 20.2 16.2 12.2 9.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准