公司简评报告：业绩符合预期，洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152639 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.08 一年内最高/最低价（元） 44.68/18.39 市盈率（当前） 22.05 市净率（当前） 4.34 总股本（亿股） 2.35 总市值（亿元） 47.13 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年报，实现营业收入16.28亿元（+66.40%），归属于上市公司股东净利润2.04亿元（+148.29%），扣非后归属于上市公司股东净利润1.80亿元（+167.87%）。同时发布2022年1季报，实现营业收入4.49亿元（+61.47%），归属于上市公司股东净利润5597万元（+20.49%），扣非后归属于上市公司股东净利润5448万元（+47.21%）。 ⚫ 洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量，中长期前景向好；其他制剂品种不断丰富。2021年公司药品制剂实现营业收入13.59亿元（+70.94%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入8.49亿元（+104.15%），是公司制剂业务高速增长的主要驱动力。此外公司共有在研凝胶贴膏产品8个，其中酮洛芬巴布膏处于申报生产状态，获批在即；外用非甾体类抗炎药物PDX-02(改良型新药)获批临床，凝胶贴膏主要用于治疗骨性关节炎等中老年人群高发疾病，中长期前景向好。除洛索洛芬钠凝胶贴膏以外的制剂实现营业收入5.10亿元（+34.49%），主要受益于泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片和枸橼酸氢钾钠颗粒等销售基数较小或新获批的品种在集采中成功中标，公司有铝镁加咀嚼片等10个制剂申报生产，获批后均有望借助集采实现放量。 ⚫ 药用辅料快速增长，原料药业务蓄势待发。2021年药用辅料业务实现营业收入1.11亿元（+66.31%），公司重点开发包括生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料和口服固体制剂用辅料，目前公司共有61个药用辅料品种完成备案注册，其中53个与制剂完成共同审评，丰富的产品梯队有望带动辅料业务继续保持快速增长。原料药业务实现营业收入7694万元（+3.13%），目前公司共完成50个原料药的备案登记，其中32个与制剂完成共同审评，随着与制剂关联的品种数量增加，公司原料药业务有望重回增长轨道。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.15、28.19和35.34亿元，同比增速分别为36.1%、27.3%和25.3%；归母净利润分别为2.67、3.69和4.92亿元，同比增速分别为30.7%、38.2%和33.3%，以4月27日收盘价计算，对应PE分别为17.6、12.8和9.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：药品在集采中降价幅度超预期；疫情影响产品销售。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 16.28 22.15 28.19 35.34 营收增速（%） 66.4% 36.1% 27.3% 25.3% 净利润（亿元） 2.04 2.67 3.69 4.92 净利润增速（%） 148.3% 30.7% 38.2% 33.3% EPS(元/股) 0.87 1.14 1.57 2.10 PE 23.1 17.6 12.8 9.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.527-Apr9-Jul20-Sep2-Dec13-Feb27-Apr九典制药沪深300 [Table_Title] 业绩符合预期，洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量 [Table_ReportDate] 九典制药(300705)公司简评报告 | 2022.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,020 995 877 1,146 经营活动现金流 191 201 347 368 现金 398 320 54 65 净利润 204 267 369 492 应收账款 249 292 370 531 折旧摊销 55 60 61 63 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 16 4 5 6 预付账款 7 3 8 11 投资损失 -3 -2 -2 -2 存货 214 276 334 401 营运资金变动 -70 -151 -110 -237 其他 138 51 65 82 其它 -11 20 20 41 非流动资产 725 1,013 1,303 1,542 投资活动现金流 -230 -256 -350 -300 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -155 -351 -351 -300 固定资产 589 617 643 667 长期投资 0 0 0 0 无形资产 77 70 63 56 其他 -75 95 1 0 其他 38 35 36 38 筹资活动现金流 284 -23 -264 -57 资产总计 1,745 2,008 2,180 2,688 短期借款 240 -59 -59 -59 流动负债 370 680 966 1,502 长期借款 -6 -49 -49 -49 短期借款 54 44 34 24 其他 -211 434 203 638 应付账款 86 93 118 143 现金净增加额 245 -78 -267 11 其他 33 33 33 33 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 276 220 172 124 成长能力 长期借款 21 -28 -78 -127 营业收入 66.4% 36.1% 27.3% 25.3% 其他 52 45 47 48 营业利润 146.2% 35.0% 35.2% 33.3% 负债合计 646 900 1,138 1,626 归属母公司净利润 148.3% 33.6% 35.2% 33.3% 少数股东权益 0 3 6 11 获利能力 归属母公司股东权益 1,099 1,105 1,036 1,051 毛利率 78.5% 80.0% 80.9% 81.6% 负债和股东权益 1,745 2,008 2,180 2,688 净利率 12.5% 12.2% 13.2% 14.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.6% 24.1% 35.4% 46.3% 营业收入 1,628 2,215 2,819 3,534 ROIC 16.7% 16.9% 22.0% 23.8% 营业成本 350 443 538 650 偿债能力 营业税金及附加 21 29 38 48 资产负债率 37.0% 32.8% 31.3% 26.8% 营业费用 832 1,112 1,424 1,770 净负债比率 34.6% 28.4% 24.6% 18.6% 研发费用 146 244 310 389 流动比率 2.8 1.5 0.9 0.8 管理费用 46 91 99 127 速动比率 2.2 1.1 0.6 0.5 财务费用 13 4 5 6 营运能力 资产减值损失 -16 -10 -10 -10 总资产周转率 0.9 1.1 1.3 1.3 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 7.9 8.2 8.5 7.8 投资净收益 3 2 2 2 应付账款周转率 5.1 4.9 5.1 5.0 营业利润 226 298 412 550 每股指标(元) 营业外收入 2 3 3 2 每股收益 0.87 1.14 1.57 2.10 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 0.89 0.86 1.48 1.57 利润总额 226 299 413 550 每股净资产 4.68 4.71 4.41 4.48 所得税 22 29 40 53 估值比率 净利润 204 270 373 497 P/E 23.07 17.65 12.77 9.58 少数股东损益 0 3 4 5 P/B 4.29 4.27 4.55 4.49 归属母公司净利润 204 267 369 492 EBITDA 294 363 479 619 EPS（元） 0.87 1.14 1.57 2.10 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 王斌，医药行业资深分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所