货币政策与流动性观察：允许信贷投放“喘口气”

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7月我国新增社融5282亿元（预期1.12万亿元），新增人民币贷款3459亿元（预期8446亿元），两者均不及市场预期。M2同比增长10.7%，同样低于预期（11.1%）。我们做出三点提示：一是金融数据显著走弱。社融和信贷的回落幅度均明显强于季节性，社融创2016年7月以来新低。从社融的同比表现看，主要拖累来自信贷，主要贡献来自非标，政府债券融资和企业直融表现相对中性。二是信贷受居民中长贷较大拖累。规模上，新增人民币贷款在低基数下同比少增3331亿元，创2009年12月以来新低，主要受居民贷款拖累（同比多减3224亿元，贡献96.8%）。其中居民中长贷同比多减2158亿元（贡献信贷同比降幅的64.8%），结合居民存款同比下降，可能指向提前还贷在季初较为集中，当月商品房销售面积显著下滑也构成一定拖累。三是应允许信贷投放“喘口气”。总体而言，7月金融数据的走弱，短期看主要是6月“前置投放”的信贷资金进入“消化期”；中期看则是当前我国经济“波浪式发展”背景下的自然过程，应尊重这个客观规律，不必过度担忧。在实体经济真实融资需求相对保守的情况下，允许信贷投放“喘口气”，有助于改善存量资金利用率，提升金融运转效能。前瞻地看，央行8月15日超预期降息，叠加地方专项债发行加速等利好也有望对三季度金融数据形成提振，8、9月金融数据将逐月修复。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。