高盈利冷冻柜驱动增长

评级及分析师信息 8月14日，公司发布2023年半年度报告： 23 H1：营收20.10亿元（YOY+6.3%），归母净利润2.70亿元（YOY+34%），扣非后归母净利润2.69亿元（YOY+37%）。 23Q2：营业收入11.2亿元（YOY+6.5%），归母净利润1.53亿元（YOY+24 %），扣非后归母净利润1.6亿元（YOY+31%）。 分析判断: ►收入端：冷冻展示柜带动整体增长 23H1分业务看（根据半年报合同产生收入）： 1）商用展示柜业务：实现收入17.5亿元，YOY+16%，其中包括冷冻展示柜业务及冷藏展示柜业务。 商用冷冻展示柜：实现收入13.5亿元，YOY+25%，冷冻柜业务稳健增长，龙头地位巩固。公司与下游行业头部企业 合作不断加深，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地 位。同时，根据2022年11月3日投资者问答，公司在国内、国际市占率仍有增长空间，未来有望保持稳健增长。138284 商用冷藏展示柜：实现收入4.0亿元，YOY-7.9%，公司持续开拓新客户，实现销量稳定增长。公司在北美高端饮料 行业有一定的市场占有率，在国内市场的客户群基本覆盖了 主流饮料品牌，市场占有率、品牌影响力迅速提升。 研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 2）商超展示柜业务：实现收入1.2亿元，YOY-50.9%，其中连锁便利店渠道稳步拓展。公司立足于连锁便利店，密切关注新消费业态需求。 3）商用智能售货柜业务：实现收入0.82亿元，YOY-1.20%，智能售货柜业务的产品结构持续改善，高端化产品占比提升。公司凭借前瞻性布局，积累了大量自主知识产权的核心技术，在技术、产品、市场占有率方面均处于行业领先地位。下游快消品行业渠道数字化、智能化升级的需求趋势下，公司将通过在传统产品基础上加装智能模块的智能化产品和采用智能识别技术可以实现无人零售功能的智能售货柜为客户提供软硬件结合的渠道升级解决方案，顺应行业发展趋势推动公司战略转型升级。 此外，出口延续2022年的良好恢复态势（22年YOY+42%）,随着公司与国际品牌的合作进一步加深，以及国内客户的 业务向海外的扩展，预期公司在全球市场的份额将持续增长。 ►业绩端：高毛利冷冻柜驱动盈利提升 23H1：毛利率28.3%，同比+5.9pct，归母净利率13.4%，同比+2.8pct，扣非归母净利率13.4%，同比+3.0pct； 23Q2：毛利率29.1%，同比+6.5pct，归母净利率13.7%，同比+2.0pct，扣非归母净利率14.1%，同比+2.7pct； 毛利率提升预计主因高毛利率的冷冻展示柜等占比提升 ，22年冷冻柜、商超柜和整体毛利率分别28%、12%和24%。按合同 产 生 收 入 ， 高 毛 利 率 的冷 冻 柜收 入 占比 达67%，同比+10pct。 23年上半年，公司产量78.16万台，同比增长17.61%；销量85.14万台，同比增长13.38%。此外，公司主要原材料采购加购受钢铁、原油等大宗商品价格影响，大宗物料价格 的回落助力盈利能力提升，同时汇率变动亦有正面影响。 费用率：23H1销售、管理、研发、财务费用率为5.1%、2.4%、2.7%、-1.6%，分别同比+1.2、+0.1、+0.5、-0.3pct，Q2销售、管理、研发、财务费用率为5.7%、2.1%、2.7%、-3.0%，分别同比+1.7、0.0、+0.8、-0.9pct。公司销售费用的 增加主因公司加强渠道费用投入，研发费用的增长主因公司在 研发端的持续投入，在智能化业务领域，公司已取得先发优势。 投资建议 公司产品容积跨度大、类型齐全、成系列化，可以满足客户对产品在不同容积、性能、展示效果以及不同程度的数字化、智能化升级等方面的差异化、定制化需求。公司已与众多国内外知名快消品品牌商和渠道商开展合作，先后进入多家国际化快消品品牌商的全球合格供应商名录。目前，公司在商用冷冻柜领域处于行业领先地位，在商用冷藏柜领域于北美市场有一定市占率，在国内基本覆盖了主流饮料品牌。 我们预计23-25年公司收入分别为32.6/37.8/43.8亿元，同比分别+12%/+16%/+16%。预计23-25年归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，同比分别+34%/+23%/+22%，相应EPS分别为1.01/1.25/1.53元，以23年8月15日收盘价18.13元计算，对应PE分别为18/15/12倍，可比公司23年平均PE为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 供应链波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 正文目录 1.公司简介.........................................................................................................................................................................................................52.事件概述.........................................................................................................................................................................................................73.分析判断.........................................................................................................................................................................................................74.投资建议.........................................................................................................................................................................................................85.风险提示.........................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1公司发展历程......................................................................................................................................................................................5图2 2012-2022年的营业收入及同比增速...........................................................................................................................................6图3 2012-2022年的归母净利润及同比增速.......................................................................................................................................6图4可比公司估值表..................................................................................................................................................................................9 1.公司简介 专注商用冷链设备，成长性亮眼。海容冷链于2006年成立，2018年于上交所上市，成立之初公司产品以商用冷冻柜为主，而后积极拓展商用冷藏柜、智能售货柜等产品，不断完善商用制冷设备布局。 客户上，公司主要面向快消品品牌（由下游客户投放渠道）、连锁便利店和商超等企业客户，同时也为其他制冷供应商提供ODM服务，公司已与众多国内外知名快消品品牌商和渠道商开展合作，先后进入多家国际化快消品品牌商的全球合格供应商名录。 目前，公司在商用冷冻柜领域处于行业领先地位，在商用冷藏柜领域于北美市场有一定市占率，在国内基本覆盖了主流饮料品牌。 公司成立时间不足20年，但表现出了较强的成长性，2022年营业收入、归母净利润分别实现29亿元、2.9亿元，2012-2022年收入、归母净利润CAGR分别达24%、34%。 资料来源：公司官网，华西证券研究所 上市以来增长稳健，2022年略有波动不改长期成长性。收入端，2012-2022年公司保持了较高的同比增速。2022年公司收入放缓主因商用冷藏展示柜业务受个别客户订单同比减少的影响。商用智能售货柜业务22年实现收入1.6亿元，yoy+52%，主因产品投放加速，公司不断加深与快消品品牌商和新零售运营商的合作。 利润端，2021年由于原材料价格大幅上涨且长时间高位运行，且公司实施新一轮股权激励计划，股份支付成本费用增加，归母净利润同比下降16.02%。2022年，归母净利润同比增长29.8%，我们预计由于客户和产品结构的调整，大宗物料价格有所回落。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 从结构上看，商用冷冻展示柜贡献主要营收，盈利领先。 （1）商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜的下游客户主要集中在冷饮行业、速冻食品行业和饮料行业（包括水饮料、功能性饮料、碳酸饮料、茶饮料等）、乳制品行业，其中商用冷冻展示柜营收占比常年在60%以上，2023年上半年营收占比达67%。2022年商用冷冻柜实现收入17.7亿元，同比增长13%，2018-2022年CAGR达22%。2022年冷冻柜业务毛利率为28%，为主要产品中毛利率最高产品。 （2）商用冷藏展示柜为第二大收入贡献产品，2022年实现收入5.4亿元，同比下滑19%，但短期波动不改成长性，公司冷藏柜的市场占有率、品牌影响力均处于快速提升阶段，2012-2022年CAGR达18%，2022年毛利率为16.0%。 （3）商超展示柜和商用智能柜业务在2022年分别实现收入3.2亿元、1.6亿元，分别同比增长48%、52%，二者2018年以来收入CAGR分别达72%、31%，毛利率分别为11.7%、21.2%。商超展示柜领域，公司立足于连锁便利店行业，密切关注新消费业态的需求，正在逐步扩大品牌影响力；商用智能售货柜领域，公司凭借前瞻性布局，积累了大量自主知识产权的核心技术，在技