23H1营收表现稳健，静待盈利能力改善

2023年08月15日 23H1营收表现稳健，静待盈利能力改善 核心观点： 分析师 23H1营收稳定增长，业绩阶段承压2023H1，公司实现营收167.08亿元，同比+21.19%；主要源于上半年公司饲料、肉禽、生猪销量均有稳定增长，带动收入增长。公司归母净利润为-0.25亿元，同比-154.37%；扣非后归母净利润为-0.92亿元，同比-289.43%；利润下行主要受畜禽价格相对低位影响。公司综合毛利率4.84%，同比-0.41pct。期间费用率4.67%，同比-0.09pct。2023Q2，公司实现营收88.64亿元，同比+19.59%；归母净利润为-0.45亿元，同比-125.62%；扣非后归母净利润为-0.61亿元，同比-136.75%；公司销售毛利率为5.04%，同比-1.34pct，环比+0.42pct，呈现季度好转状态；期间费用率为4.52%，同比+0.15pct，环比-0.32pct。 H1饲料销量同比+11%，禽料增长较突出2023H1公司饲料外销量达197.9万吨，同比+11%，其中猪料、禽料、反刍料销量分别为74.4万吨、82.6万吨、35万吨，同比分别为+8.3%、+19%、+5.7%，结构占比分别为37.6%、41.7%、17.7%。公司饲料销量保持增长状态，增速优于行业水平。23H1玉米、豆粕等饲料原料价格大幅波动，叠加下游养殖业的不景气，在一定程度上阻碍价格自上而下的传导。公司从技术、采购、运营等多个方面降本增效，在大力拓展市场的同时提升对应收账款管理的重视度；公司有望逐步发挥相对成本优势，且市占率进一步提升。 肉禽产能稳步扩张，食品战略推进中1）养殖端，公司继续扩大父母代鸡养殖规模，预计商品代鸡苗自供比例将于23Q4达到本年高点；公司商品代鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张，23H1公司毛鸡自供比例超过90%。2）屠宰端，23Q1太行禾丰等3家新屠宰厂投产，公司控参股合计年屠宰产能已超过11亿羽。23H1公司控参股合计屠宰白羽肉鸡3.7亿羽，同比+15.6%；合计产销鸡肉分割品95万吨，同比+17.3%。3）食品端，公司持续推进食品业务，23H1公司控参股合计产销鸡肉调理品及熟食1.46万吨，同比+16.8%。销售渠道方面，公司一方面凭借“多品牌策略”积极开拓新渠道，东北、华北、华中市占率均显著提升，另一方面积极抢占高价值渠道，直批、商超、特贩、快餐、出口等渠道销售占比显著增长。同时公司不断调整产品结构，提升鲜品比率，在翅类产品鲜销方面表现优异。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 生猪养殖结构优化，力争稳健穿越行业低谷在上半年生猪养殖行业整体低迷的环境下，公司生猪业务以“控规模、调结构”为主要发展战略。严格控制养殖规模、淘汰落后产能、优化养殖结构、加强猪场管理，公司养殖成绩稳步提升。23H1公司控参股企业合计出栏生猪53万头，同比+9.1万头，同比+20.7%，其中肥猪35万头、仔猪16万头、种猪2万头。 投资建议公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；肉禽和生猪业务为公司业提供弹性空间。我们预计公司2023-24年EPS分别为0.69元、1.30元，对应PE为13、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病的风险；原材料价格大幅波动的风险；环保、养殖等方面政策变化的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险等。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn