系列（一）：基金公司中长债基金风格解析

│ 基金公司中长债基金风格解析 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年08月15日 ——系列（一） 工银瑞信 业绩：工银纯债A、工银瑞泽定开长短期业绩均突出；其余基金收益回撤比排名靠前，长期表现优于短期表现。多数基金长期持有表现更佳。 配置：信用债为主，利率债占比波动幅度偏大，积极捕捉波段交易机会。 23H2多数基金利率债配置比例有所提升。 策略：均以高等级信用债打底。久期偏稳定管理，工银纯债A、工银瑞泽定开久期偏高，其余基金均保持较短久期。杠杆多数积极管理，23H2均降低杠杆至均值以下。收益来源主要为票息收益，有2只产品波段交易能力较强。 易方达 业绩：长短期业绩均表现较优，擅长债牛行情。多数中短期持有表现更佳。配置：信用债为主，利率债占比在20%以下，调整利率债比例幅度较大。23H1多数基金小幅降低利率债占比。 策略：均以高等级信用债打底。久期整体水平适中，个别基金较高，22H2均降低久期。杠杆大多积极管理，整体杠杆率偏高，波动幅度大，23H1杠杆率最高为159%。收益主要来源为票息收益。 富国 业绩：业绩稳定，擅长债牛行情，整体波动率较小。 配置：信用债为主，利率债占比多数在16%以下，调整利率债比例幅度偏小。23H1多数基金小幅提升利率债占比。 策略：多数基金高等级信用债占比低于84%。久期整体水平偏低，22H2多数基金小幅降低久期，维持低于同类平均水平。杠杆方面均积极管理，多数基金围绕均值适度波动。虽然大多基金均降低杠杆，目前仍高于同类平均水平，23H1杠杆率最高为149%。收益主要来源为票息收益，有1只产品波段交易能力较强。 博时 业绩：博时信用债纯债A长短期业绩均比较突出，其余基金长期短期业绩多处于中游水平，相对在债牛市中表现稳定。 配置：信用债为主。 策略：多数基金以高等级信用债打底。22H2多数基金保持短久期且低于同类均值，久期较长的产品也有降久期操作。杠杆多数积极管理，整体偏低，23H1多数基金提升杠杆水平至均值以上，最高不超过137%。收益来源主要为票息收益，有4只产品波段交易能力较强。 永赢 业绩：长期业绩表现较短期更优，擅长债牛行情。 配置：信用债为主，23H2多数基金利率债配置微幅上升，几乎保持不变。策略：多数基金以高等级信用债打底。久期管理风格分化，22H2多数基金缩短久期，整体久期水平适中。杠杆多数积极管理，围绕同类均值适度波动，23H1多数基金杠杆率降至同类均值以下，不超过127%。收益来源主要为票息收益，有3只产品波段交易能力较强。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本报告基于基金净值数据、定期报告数据为基础的有限研究，不构成投资建议。此外基金风格变化风险、信用风险、利率风险也需投资者考虑。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 相关报告 1、《基金经理视野：下半年市场展望梳理分析》 2023.08.05 2、《华商基金厉骞投资研究报告：——把握行业轮动，打造高弹性“固收+”》2023.08.04 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.工银瑞信基金4 1.1工银瑞信代表基金业绩分析5 1.2工银瑞信代表基金配置7 1.3工银瑞信代表基金策略8 2.易方达基金10 2.1易方达代表基金业绩分析11 2.2易方达代表基金配置14 2.3易方达代表基金策略14 3.富国基金17 3.1富国代表基金业绩分析18 3.2富国代表基金配置20 3.3富国代表基金策略21 4.博时基金24 4.1博时代表基金业绩分析24 4.2博时代表基金配置26 4.3博时代表基金策略27 5.永赢基金30 5.1永赢代表基金业绩分析30 5.2永赢代表基金配置32 5.3永赢代表基金策略33 6.风险提示36 图表目录 图表1：工银瑞信部分代表中长债基金5 图表2：工银瑞信代表基金业绩表现6 图表3：工银瑞信代表基金不同市场下业绩表现6 图表4：工银瑞信代表基金持有不同周期的胜率与业绩7 图表5：工银瑞信代表基金高等级信用债占比9 图表6：工银瑞信代表基金久期水平9 图表7：工银瑞信代表基金杠杆水平10 图表8：工银瑞信代表基金收益拆分10 图表9：易方达部分代表中长债基金11 图表10：易方达代表基金业绩表现12 图表11：易方达代表基金不同市场下业绩表现12 图表12：易方达代表基金持有不同周期的胜率与业绩13 图表13：易方达代表基金高等级信用债占比15 图表14：易方达代表基金久期水平16 图表15：易方达代表基金杠杆水平16 图表16：易方达代表基金收益拆分17 图表17：富国部分代表中长债基金18 图表18：富国代表基金业绩表现19 图表19：富国代表基金不同市场下业绩表现19 图表20：富国代表基金持有不同周期的胜率与业绩20 图表21：富国代表基金高等级信用债占比22 图表22：富国代表基金久期水平22 图表23：富国代表基金杠杆水平23 图表24：富国代表基金收益拆分23 图表25：博时部分代表中长债基金24 图表26：博时代表基金业绩表现25 图表27：博时代表基金不同市场下业绩表现25 图表28：博时代表基金持有不同周期的胜率与业绩26 图表29：博时代表基金高等级信用债占比28 图表30：博时代表基金久期水平28 图表31：博时代表基金杠杆水平29 图表32：博时代表基金收益拆分29 图表33：永赢部分代表中长债基金30 图表34：永赢代表基金业绩表现31 图表35：永赢代表基金不同市场下业绩表现31 图表36：永赢代表基金持有不同周期的胜率与业绩32 图表37：永赢代表基金高等级信用债占比34 图表38：永赢代表基金久期水平34 图表39：永赢代表基金杠杆水平35 图表40：永赢代表基金收益拆分35 本文挑选5家债券基金规模前列的基金公司分析梳理其代表中长债基金投资风格，代表基金均为规模较大，基金经理任职时间较长的基金。 本文对债券市场根据十年国债利率进行牛熊市划分以考察基金业绩。其中有三段债券熊市，分别为2017年6月-2017年12月；2020年4月-2020年11月；2022 年8月-2023年1月，以及两段牛市，分别为2017年12月-2020年5月；2020年11月-2022年8月。下文会统一以债牛市与债熊市来指代以上时间段，具体指代的时间段请参照对应表格数据。 本文表格中同类排名列均指代前一列指标的同类基金排名。 根据债券基金的利润表，我们将基金收益主要来源分为债券投资收益、债券票息收益和债券浮动收益。其中债券包括纯债和可转债，债券浮动收益为公允价值变动收益。 1.工银瑞信基金 工银瑞信旗下代表中长债基金特点归纳如下： 业绩：工银纯债A、工银瑞泽定开业绩均非常突出。近一年业绩排名均在前18%，近三年业绩排名均在前4%，但收益回撤比排名66%以后；其余基金收益回撤比排名靠前，长期表现优于短期表现，各类市场下绝对收益多数维持在前60%。整体来看，多数基金长期持有表现更佳。 配置：信用债为主，利率债占比波动幅度偏大，积极捕捉波段交易机会。23H2多数基金利率债配置比例有所提升。 策略：风险管理较为严格，目前均以高等级信用债打底。久期均偏稳定管理，工银纯债A、工银瑞泽定开久期偏高，22H2均值为2.4；其余基金均保持较短久期，22H2均值为1.1。杠杆多数积极管理，围绕同类均值有较大幅度波动，23H2均降低杠杆至均值以下，不超过121%。收益来源主要为票息收益，有2只产品波段交易能力较强。 图表1：工银瑞信部分代表中长债基金 基金代码 基金名称 规模（亿元） 基金经理 基金经理任职日期 任职以来年化收益率% 同类排名% 任职以来波动率% 波动率排名% 机构投资者占比% 002603.OF 工银瑞丰半年定开 149.31 李娜 2017/4/14 4.01 33.58 1.42 77.43 100.0 005772.OF 工银瑞景定开 141.63 陈桂都 2018/6/12 3.39 75.27 1.16 64.45 100.0 000402.OF 工银纯债A 119.70 张略钊,谷衡 2017/10/17 4.33 22.55 1.15 60.80 88.5 006617.OF 工银瑞泽定开 56.52 陈桂都 2019/7/18 4.29 8.96 1.65 84.60 99.8 007585.OF 工银瑞弘3个月定开 141.77 陈桂都 2019/11/19 3.10 67.54 1.27 74.01 100.0 资料来源：wind，国联证券研究所 1.1工银瑞信代表基金业绩分析 工银瑞丰半年定开：收益回撤平衡性较好，债券牛市里业绩比较突出。基金近一年/三年收益回撤比均排名前41%；两段债牛行情里收益同类排名分别为27%/42%，回撤也均较平均更小。结合胜率与收益率，2年持有综合表现最佳。 工银瑞景定开：收益回撤平衡性较好，业绩稳定性高，回撤控制优异。基金近一年/三年收益回撤比均排名前40%；债券牛熊市里业绩均保持在同类排名前48%，且回撤均较平均更小。结合胜率与收益率，2年持有综合表现最佳。 工银纯债A：业绩优异，牛市表现突出。基金收益近一年/三年收益均排名前9%，两轮债牛市中收益均排名前7%，但回撤均高于平均，且债熊市中收益回撤均表现较弱。结合胜率与收益率，90天持有综合表现最佳。 工银瑞泽定开：业绩优异但波动较大。基金收益近一年/三年收益均排名前11%，但收益回撤比排名84%后。债牛市中业绩突出，同类排名曾至1.4%，债熊行情下业绩稳定性较弱。结合胜率与收益率，2年持有综合表现最佳。 工银瑞弘3个月定开：收益回撤平衡性较好，业绩稳健。基金近一年、近三年收益回撤比同类排名分别保持在前42%/28%；任意市场环境下均保持同类排名前54%的收益水平。结合胜率与收益率，2年持有综合表现最佳。 图表2：工银瑞信代表基金业绩表现 近一年 近三年 基金代码 基金名称 收益% 同类排名 最大回撤% 收益回撤比 同类排名 收益% 同类排名 最大回撤% 收益回撤比 同类排名 002603.OF 工银瑞丰半年定开 1.91 82% -0.79 2.41 41% 3.16 61% -0.79 3.97 26% 005772.OF 工银瑞景定开 2.03 77% -0.83 2.44 40% 3.21 58% -0.83 3.85 28% 000402.OF 工银纯债A 3.15 17% -2.06 1.53 71% 4.63 4% -2.06 2.24 66% 006617.OF 工银瑞泽定开 3.08 18% -3.19 0.97 92% 5.33 2% -3.19 1.67 84% 007585.OF 工银瑞弘3个月定开 1.96 80% -0.83 2.35 43% 3.15 62% -0.83 3.78 28% 资料来源：wind，国联证券研究所 图表3：工银瑞信代表基金不同市场下业绩表现 代码 名称 指标 债熊（2017.6-2017.12） 债牛（2017.12-2020.5） 债熊（2020.4-2020.11） 债牛（2020.11-2022.8） 债熊（2022.8-2023.1） 002603.OF 工银瑞丰半年定开 年化收益率% 1.45 6.82 -3.01 4.43 0.17 同类排名% 63.60 26.72 62.47 41.83 36.31 最大回撤% -0.99 -0.52 -2.13 -0.42 -0.79 最大回撤同类平均% -0.60 -0.93 -2.00 -0.48 -1.22 005772.OF 工银瑞景定开 年化收益率% -1.94 4.29 0.21 同类排名% 40.46 47.83 34.71 最大回撤% -1.61 -0.43 -0.83