业绩一贯优秀的小微标杆行

常熟银行(601128) /农商行II /公司点评 /2023.08.15 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩一贯优秀的小微标杆行 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-14 收盘价(元) 7.05 流通股本(亿股) 26.43 每股净资产(元) 8.28 总股本(亿股) 27.41 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1. 《核心指标皆超预期，助力全年目标实现》 2023-04-21 2. 《开门红表现超预期，资产质量更加优异》 2023-04-10 3. 《业绩表现亮眼，资产质量优异》 2023-03-25 ❖ 事件：8月14日，常熟银行披露2023H1业绩快报：上半年实现营收49.14亿元，同比增长12.35%，实现归母净利润14.50亿元，同比增长20.73%。年化加权平均ROE为12.40%，较上年同期提升0.68pct，处于农商行前列水平。 ❖ 业绩表现符合预期，彰显一贯水准。23H1营收同比增长12.35%，较23Q1下降0.93pct。营收保持双位数增长，既有信贷投放保持韧性的支撑，也有普惠减息政策补贴分批入账的原因。23H1归母净利润同比增长20.73%，较23Q1提升0.13pct, 仍与优异资产质量下拨备释放维持业绩高增有关。单季表现来看，23Q2营收同比增长11.47%，较23Q1下降1.81pct；归母净利润同比增长21%，较23Q1提升0.39pct。 ❖ 信贷投放保持韧性，净息差保持稳定。6月末资产总额同比增长15.61%，其中贷款总额同比增长15.87%（去年同期为22.37%），增长有所放缓。从单季表现来看，23Q2新增贷款101.3亿元，同比少增20.1亿元。在二季度生产经营恢复下，公司小微贷款投放环比一季度增长良好，单季同比少增预计仍与零售信贷需求疲弱拖累有关。从上半年表现来看，23H1新增贷款212.4亿元，同比少增12.3亿元，结构上经营贷同比多增，但信用卡、票据贴现、消费、按揭同比少增。6月末负债总额同比增长15.75%，其中存款总额同比增长16.77%（去年同期为14.24%），存款规模稳步扩张。净息差方面，公司积极调整负债结构，6月末存款占负债比重提升0.49pct至82.77%，低息负债占比提升有望缓解负债端成本压力。此外，考虑小微补贴回拨和存款利率下调的正向影响，预计23Q2单季净息差降幅收窄。 ❖ 资产质量保持优异，拨备高位增厚。6月末不良率环比持平为0.75%，仍处于低位，资产质量保持优异。6月末拨备覆盖率环比提升3.15pct至550.45%，高位基础上进一步增厚，风险抵御能力持续加强。拨贷比环比提升2bp至4.13%，拨备力度加强。 ❖ 投资建议：小微标杆行，业绩稳增长。常熟银行扎根当地经济，坚守服务三农、服务小企业、服务小微企业的市场定位，历经多年积淀打造出特色的常熟微贷模式。在优质区域经济支撑下，公司坚持“做小做散做信用”将在维持净息差相对稳定的同时实现信贷投放和业绩的稳健增长。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24年PB估值0.78倍、0.69倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 -16%-11%-7%-2%3%8%常熟银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,656 8,809 9,990 11,423 13,158 收入增长率(%) 16.3% 15.1% 13.4% 14.3% 15.2% 归母净利润(百万元) 2,188 2,744 3,327 4,083 5,036 净利润增长率(%) 21.3% 25.4% 21.2% 22.8% 23.3% EPS(元/股) 0.80 1.00 1.21 1.49 1.84 PE 8.83 7.04 5.81 4.73 3.84 ROE(%) 11.59% 13.18% 14.29% 15.45% 16.63% PB 0.98 0.88 0.78 0.69 0.60 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 图1.营收和归母净利同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 数据来源：wind数据，财通证券研究所 数据来源：wind数据，财通证券研究所 图3.ROE和ROA 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 数据来源：wind数据，财通证券研究所 数据来源：wind数据，财通证券研究所 图5.不良率VS.行业平均 图6.拨备覆盖率VS.行业平均 数据来源：wind数据，财通证券研究所 数据来源：wind数据，财通证券研究所 0%10%20%30%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06营业收入归母净利润-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06商业银行农村商业银行常熟银行0.7%0.9%1.1%1.3%10%12%14%16%18%20%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.6%2.1%2.6%3.1%3.6%20-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03商业银行农村商业银行常熟银行0%1%2%3%4%5%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06商业银行农村商业银行常熟银行0%100%200%300%400%500%600%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06商业银行农村商业银行常熟银行 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利率指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 6,691 7,612 8,733 10,040 11,569 净息差 2.94% 2.85% 2.84% 2.87% 2.89% 利息收入 11,483 13,233 15,152 17,338 20,050 生息资产收益率 5.05% 4.95% 4.92% 4.95% 5.01% 利息支出 (4,792) (5,621) (6,419) (7,298) (8,482) 贷款及垫款 6.34% 6.19% 6.00% 6.00% 6.00% 净手续费收入 238 188 197 217 250 债券投资 3.14% 2.81% 3.15% 3.15% 3.15% 净其他非息收入 727 1,009 1,059 1,165 1,340 存放央行 1.25% 1.23% 1.25% 1.25% 1.25% 营业收入 7,656 8,809 9,990 11,423 13,158 同业资产 1.55% 2.11% 1.50% 1.50% 1.50% 税金及附加 (44) (47) (63) (73) (86) 计息负债成本率 2.37% 2.39% 2.34% 2.28% 2.26% 业务及管理费 (3,168) (3,398) (3,896) (4,398) (4,934) 存款 2.30% 2.38% 2.28% 2.22% 2.22% 营业外净收入 (9) - - - - 同业负债 2.64% 2.39% 2.60% 2.40% 2.20% 拨备前利润 4,435 5,364 6,031 6,951 8,138 应付债券 2.85% 2.54% 2.80% 2.80% 2.80% 资产减值损失 (1,738) (2,000) (1,955) (1,955) (1,986) 资产负债结构 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 税前利润 2,697 3,364 4,076 4,996 6,152 贷款/生息资产 66.1% 67.1% 68.0% 69.9% 71.8% 所得税 (354) (437) (530) (650) (800) 债券投资/生息资产 24.4% 25.1% 23.3% 21.5% 19.6% 税后利润 2,343 2,927 3,546 4,347 5,352 存放央行/生息资产 6.7% 5.6% 6.7% 6.8% 6.8% 少数股东净利润 155 183 220 264 316 同业/生息资产 2.9% 2.2% 2.0% 1.9% 1.7% 归母净利润 2,188 2,744 3,327 4,083 5,036 其他资产/总资产 2.7% 2.6% 3.0% 3.1% 2.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 存款/计息负债 84.0% 84.5% 83.2% 81.8% 80.2% 贷款总额 162,797 193,433 222,448 260,264 307,112 同业负债/计息负债 9.0% 9.6% 10.3% 11.0% 11.8% 贷款减值准备 (7,049) (8,421) (9,905) (11,385) (12,825) 发行债券/计息负债 6.9% 5.8% 6.5% 7.2% 8.0% 贷款净额 156,246 185,626 212,543 248,879 294,286 营业收入结构 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 债券投资 60,076 72,492 76,117 79,922 83,919 净利息收入 87.4% 86.4% 87.4% 87.9% 87.9% 存放央行款项 16,515 16,052 22,092 25,405 29,216 净手续费收入 3.1% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% 同业资产 7,048 6,311 6,627 6,958 7,306 净其他非息收入 9.5% 11.5% 10.6% 10.2% 10.2% 其他资产 6,698 7,400 9,720 11,649 10,513 利息收入结构 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产总额 246,583 287,881 327,098 372,813 425,239 贷款 81.3% 83.3% 82.3% 83.5% 84.9% 存款 182,732 213,445 245,462 282,281 324,623 债