美国7月CPI点评：降幅达预期，风险点犹存

证券研究报告 宏观经济点评 2023年08月15日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国7月CPI点评：降幅达预期，风险点犹存 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 美国7月整体通胀3.2%，环比0.2%，降幅达预期。核心CPI同比4.7%（前值4.8%），环比0.2%，符合预期。对降通胀贡献最大的分项如下：核心商品环比再降至-0.3%，同比0.8%，其中二手车（-1.3%），新车（-0.1%）为7月CPI主要拖累项。核心服务中机票连续两月环比-8.1%，医疗服务指数整体再降（-0.4%），助力核心服务降温。 住房增幅放缓（+0.4%），同比回落但整体仍在高位（7.7%）。住房为7月CPI的最大拉动项：业主等价租金环比增长0.5%，同比小幅回落至7.7%。主要住所租金环比增长0.4%，同比8%。向前看，住房两项均按Zillow对应房价、房租指标回落，预计到年底还能对当前整体CPI产生约-0.45%的贡献，利于核心服务降温。 原油价格大幅反弹，相关能源CPI价格上升趋势明显。燃油（+3%）、汽油（+0.2%）、天然气（+2%）环比均有增加，但总体增幅由于（1）电力服务价格环减（-0.7%）、（2）美国汽油零售价滞后国际油价，因此总体能源仅增0.1%（前值+0.6%），并未完全反映7月原油价格涨幅（WTI，+15%）。未来能源价格上行可能给通胀数据带来更多压力。 除住房外，部分核心服务指数仍具韧性。7月交通服务环比增长0.3%，同比回升至9%，系机动车保险、机动车维修向上拉动。受暑期服务业活跃度回升和劳动力成本影响，娱乐（+0.8%）、教育通讯服务（+0.3%）等核心服务通胀仍较高，未来应持续关注劳动力市场走向。 市场认可7月美国CPI降温幅度，9月不加息预期概率达90%。展望下半年，美国降通胀主要依赖二手车等耐用品保持下降趋势，住所价格沿预期下行，主导整体CPI降温。未来通胀上行风险则需关注住房高位、油价回升、核心服务粘性在单月积聚的可能。总体来看，美国通胀表现良好，加息压力逐步缓解，年内或不再加息。 风险提示：美联储货币政策超预期。 相关报告 7月金融数据点评：政策端发力必要性进一步凸显 2023.08.14 7月进出口数据解读：筑底震荡期，关注结构性调整 2023.08.14 7月通胀数据解读：PPI触底意味着什么？ 2023.08.10 宏观经济点评｜2023年08月15日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 通胀：7月CPI降幅达预期........................................................................................... 4 2. 能源：油价触底反弹，未来或牵制降通胀 ..................................................................... 6 3. 住所：房价房租双高，但价格如期下行 ........................................................................ 7 4. 超级核心CPI：环比转负，持续下行 ............................................................................ 8 4.1 核心商品：二手车价格进一步下行 ...................................................................... 8 4.2 核心服务：小幅回升，关注劳动力成本走势 ....................................................... 8 5. 市场影响：9月不加息预期占主导 ................................................................................ 9 6. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 eW8VdV9U9ZqVuZuZqVpWpW8O8QaQoMpPpNtQiNmMvNkPoPtObRrQpQvPmQvNNZmNwP宏观经济点评｜2023年08月15日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 美国最近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） ................................................ 4 图2 美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图3 美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图4 美国商品CPI及其结构（%） ................................................................................ 5 图5 美国商品CPI及其结构（%，不含能源商品） ....................................................... 5 图6 美国服务业CPI及其结构（%） ............................................................................. 5 图7 美国服务业CPI及其结构（%，不含能源服务） ................................................... 5 图8 美国7月汽油零售价涨幅不及原油（美元） .......................................................... 6 图9 美国能源、机票与WTI原油价格同比（%） .......................................................... 6 图10 航空煤油价格回升牵制机票价格跌幅.................................................................... 6 图11 2023年至今WTI原油价格持续回升（美元/桶） .................................................. 6 图12 住所价格指数仍在高位，为7月CPI最大拉动项（%） ...................................... 7 图13 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%） ................................................. 7 图14 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%） .......................................... 7 图15 Manheim二手车指数指示二手车CPI或将继续下跌（%） .................................. 8 图16 美国时薪降速明显慢于物价，实际时薪同比回正（%） ....................................... 8 图17 美国7月CPI数据公布后，芝商所对9月不再加息的预期增加 ........................... 9 宏观经济点评｜2023年08月15日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 通胀：7月CPI降幅达预期 美国7月整体通胀3.2%，主要依赖核心商品降价抑制通胀。美国7月整体CPI同比在去年同期的低基数下小幅反弹至3.2%，略低于预期（3.3%），前值3%。核心CPI比上月小幅下降0.1%，同比4.7%，符合预期。本月整体和核心CPI环比再次控制在0.2%，释放通胀降温的信号。其中核心商品7月环比再降至-0.3%，同比0.8%。核心商品中二手车环比-1.3%，自上月价格负增长-0.5%后再降。新车价格基本持平，环比向下小幅波动至-0.1%（前值0%）。新旧车共占整体CPI的6.8%，约占核心商品32%，为7月CPI主要拖累项。 核心服务方面，住房为7 月CPI的最大拉动项，占7月整体CPI增长的90%以上。住房价格环比增长0.4%，与前值持平，同比小幅回落至7.7%，前值7.8%。业主等价租金（占比25.54%）环比增长0.5%，同比小幅回落至7.7%。主要住所租金（占比7.57%）环比增长0.4%，同比8%。以上两项住房指数反映住房同比下行但降幅较缓，整体价格仍在高位。由于住房占整体CPI权重高达34%，且劳工部持续上调住房占比，住房价格高位将继续向上拉高CPI，牵制核心服务降温。7月核心服务（含住房）环比小幅回升至0.4%，前值0.3%，未来核心服务通胀降温基本取决于住房价格降温的速度。 除住房外，其他核心服务环比增长0.2%，与上月持平。其中机票价格持续下降，连续两月环比-8.1%，系前期油价下跌的滞后效应导致，未来还有一定下降空间，但仍需关注航空煤油价格涨幅。医疗服务指数整体再降，环比-0.4%，主要系医院门诊、住院服务指数和医疗保险指数回落向下拉动。从向上拉动项来看，机动车保险、机动车维修延续其增长趋势，7月交通服务环比增长0.3%，同比回升至9%。受暑期服务业活跃度回升和劳动力成本影响，娱乐（+0.8%）、教育通讯服务（+0.3%）等核心服务通胀仍较高。 图1 美国最近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 资料来源：BLS，联储证券研究院 非核心方面，7月原油价格大幅反弹，相关能源CPI价格上升趋势明显。燃油环比首次转正至3%，前值-0.4%；汽油环比增长0.2%，比前值1%有所放缓但仍维持高位；天然气服务环比首次转正至2%，前值-1.7%。由于电力服务价格回落（环比-0.7%，占比2.57%）抵消部分原油价格影响，能源总体环比增长0.1%，较前值0.6%有所放缓，并未完全反映7月油价涨幅。未来能源价格上行可能给8月通胀数据带来更多压力。 7月食品价格环比小幅回升但同比稳降，劳动力成本居高成外食通胀隐忧。食品分Jul.2023Jun.2023May2023Apr.2023Mar.2023Feb.2023Jul.2023Jun.2023May2023Apr.2023Mar.2023Feb.2023100.00%CPI0.20.20.10.40.10.43.23.04.04.95.06.013.40%食品0.20.10.20.00.00.44.95.76.77.78.59.58.58%在家就餐0.30.00.1-0.2-0.30.33.64.75.87.18.410.24.82%在外就餐0.20.40.50.40.60.67.17.78.38.68.88.46.95%能源0.10.6-3.60.6-3.5-0.6-12.5-16.7-11.7-5.1-6.45.23.67%能源商品0.30.8-5.62.7-4.60.5-20.3-26.8-20.4-12.6-17.0-1.43.42%汽油0.21.0-5.63.0-4.61.0-19.9-26.5-19.7-12.2-17.