美国7月CPI点评：降幅达预期，风险点犹存

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 投资要点： 相关报告 美国7月整体通胀3.2%，环比0.2%，降幅达预期。核心CPI同比4.7%（前值4.8%），环比0.2%，符合预期。对降通胀贡献最大的分项如下：核心商品环比再降至-0.3%，同比0.8%，其中二手车（-1.3%），新车（-0.1%）为7月CPI主要拖累项。核心服务中机票连续两月环比-8.1%，医疗服务指数整体再降（-0.4%），助力核心服务降温。 7月金融数据点评：政策端发力必要性进一步凸显2023.08.147月进出口数据解读：筑底震荡期，关注结构性调整2023.08.147月通胀数据解读：PPI触底意味着什么？2023.08.10 住房增幅放缓（+0.4%），同比回落但整体仍在高位（7.7%）。住房为7月CPI的最大拉动项：业主等价租金环比增长0.5%，同比小幅回落至7.7%。主要住所租金环比增长0.4%，同比8%。向前看，住房两项均按Zillow对应房价、房租指标回落，预计到年底还能对当前整体CPI产生约-0.45%的贡献，利于核心服务降温。 原油价格大幅反弹，相关能源CPI价格上升趋势明显。燃油（+3%）、汽油（+0.2%）、天然气（+2%）环比均有增加，但总体增幅由于（1）电力服务价格环减（-0.7%）、（2）美国汽油零售价滞后国际油价，因此总体能源仅增0.1%（前值+0.6%），并未完全反映7月原油价格涨幅（WTI，+15%）。未来能源价格上行可能给通胀数据带来更多压力。 除住房外，部分核心服务指数仍具韧性。7月交通服务环比增长0.3%，同比回升至9%，系机动车保险、机动车维修向上拉动。受暑期服务业活跃度回升和劳动力成本影响，娱乐（+0.8%）、教育通讯服务（+0.3%）等核心服务通胀仍较高，未来应持续关注劳动力市场走向。 市场认可7月美国CPI降温幅度，9月不加息预期概率达90%。展望下半年，美国降通胀主要依赖二手车等耐用品保持下降趋势，住所价格沿预期下行，主导整体CPI降温。未来通胀上行风险则需关注住房高位、油价回升、核心服务粘性在单月积聚的可能。总体来看，美国通胀表现良好，加息压力逐步缓解，年内或不再加息。 风险提示：美联储货币政策超预期。 目录 1.通胀：7月CPI降幅达预期...........................................................................................42.能源：油价触底反弹，未来或牵制降通胀.....................................................................63.住所：房价房租双高，但价格如期下行........................................................................74.超级核心CPI：环比转负，持续下行............................................................................84.1核心商品：二手车价格进一步下行......................................................................84.2核心服务：小幅回升，关注劳动力成本走势.......................................................85.市场影响：9月不加息预期占主导................................................................................96.风险提示.......................................................................................................................9 图目录 图1美国最近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）................................................4图2美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其结构（%）................................................................................5图5美国商品CPI及其结构（%，不含能源商品）.......................................................5图6美国服务业CPI及其结构（%）.............................................................................5图7美国服务业CPI及其结构（%，不含能源服务）...................................................5图8美国7月汽油零售价涨幅不及原油（美元）..........................................................6图9美国能源、机票与WTI原油价格同比（%）..........................................................6图10航空煤油价格回升牵制机票价格跌幅....................................................................6图11 2023年至今WTI原油价格持续回升（美元/桶）..................................................6图12住所价格指数仍在高位，为7月CPI最大拉动项（%）......................................7图13 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）.................................................7图14 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................7图15 Manheim二手车指数指示二手车CPI或将继续下跌（%）..................................8图16美国时薪降速明显慢于物价，实际时薪同比回正（%）.......................................8图17美国7月CPI数据公布后，芝商所对9月不再加息的预期增加...........................9 1.通胀：7月CPI降幅达预期 美国7月整体通胀3.2%，主要依赖核心商品降价抑制通胀。美国7月整体CPI同比在去年同期的低基数下小幅反弹至3.2%，略低于预期（3.3%），前值3%。核心CPI比上月小幅下降0.1%，同比4.7%，符合预期。本月整体和核心CPI环比再次控制在0.2%，释放通胀降温的信号。其中核心商品7月环比再降至-0.3%，同比0.8%。核心商品中二手车环比-1.3%，自上月价格负增长-0.5%后再降。新车价格基本持平，环比向下小幅波动至-0.1%（前值0%）。新旧车共占整体CPI的6.8%，约占核心商品32%，为7月CPI主要拖累项。 核心服务方面，住房为7月CPI的最大拉动项，占7月整体CPI增长的90%以上。住房价格环比增长0.4%，与前值持平，同比小幅回落至7.7%，前值7.8%。业主等价租金（占比25.54%）环比增长0.5%，同比小幅回落至7.7%。主要住所租金（占比7.57%）环比增长0.4%，同比8%。以上两项住房指数反映住房同比下行但降幅较缓，整体价格仍在高位。由于住房占整体CPI权重高达34%，且劳工部持续上调住房占比，住房价格高位将继续向上拉高CPI，牵制核心服务降温。7月核心服务（含住房）环比小幅回升至0.4%，前值0.3%，未来核心服务通胀降温基本取决于住房价格降温的速度。 除住房外，其他核心服务环比增长0.2%，与上月持平。其中机票价格持续下降，连续两月环比-8.1%，系前期油价下跌的滞后效应导致，未来还有一定下降空间，但仍需关注航空煤油价格涨幅。医疗服务指数整体再降，环比-0.4%，主要系医院门诊、住院服务指数和医疗保险指数回落向下拉动。从向上拉动项来看，机动车保险、机动车维修延续其增长趋势，7月交通服务环比增长0.3%，同比回升至9%。受暑期服务业活跃度回升和劳动力成本影响，娱乐（+0.8%）、教育通讯服务（+0.3%）等核心服务通胀仍较高。 非核心方面，7月原油价格大幅反弹，相关能源CPI价格上升趋势明显。燃油环比首次转正至3%，前值-0.4%；汽油环比增长0.2%，比前值1%有所放缓但仍维持高位；天然气服务环比首次转正至2%，前值-1.7%。由于电力服务价格回落（环比-0.7%，占比2.57%）抵消部分原油价格影响，能源总体环比增长0.1%，较前值0.6%有所放缓，并未完全反映7月油价涨幅。未来能源价格上行可能给8月通胀数据带来更多压力。 7月食品价格环比小幅回升但同比稳降，劳动力成本居高成外食通胀隐忧。食品分 项中在家就餐指数环比向上波动至0.3%,同比降至3.6%，持续稳步降温。在外就餐则展示出更多韧性，7月环比走高至0.2%，同比仍有7.1%（前值7.7%）。在外就餐指数难降可能受服务业劳动力成本依然较高影响，降幅有限。强就业将不利于餐饮业通胀降温。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.能源：油价触底反弹，未来或牵制降通胀 7月能源CPI涨幅不及WTI原油，未完整体现油价上行压力。7月能源CPI回升：燃油（+3%）、汽油（+0.2%）、天然气（+2%）环比均有增加，但总体增幅由于（1）电力服务价格环减（-0.7%）、（2）美国汽油零售价滞后国际油价，因此总体能源仅增0.1%（前值+0.6%）。7月美国汽油零售价上涨$0.62/加仑，涨幅仅有约6.2%，而WTI原油日频数据从6月30日$69.86回升至7月31日$80.58（+$10.72/桶），月增幅超15%。 从趋势来看，能源价格对美国CPI影响彻底转正，后续关注油价上行风险。WTI月频数据同比和能源CPI均可见6月油价触底，7月各数据同比抬头。至8月11日，WTI继续升高至$82.82，领先指示8月能源CPI可能还有一定上行空间。结合近期OPEC减产，能源供给偏紧，以及尚未解除的地缘政治风险，下半年美国能源价格回升速度成为通胀走向关键之一。 7月机票环比再减（-8.1%），但油价快速回升或牵制其未来下跌空间。机票虽在服务业分项下，但其与原油、能源价格密切相关。从趋势上看，机票价格走势滞后油价，且暑期航班增多，近期票价正在下行区间中，“接棒”能源CPI拖累美国通胀。然而原油价格回升快牵连航空煤油价格回升（7月煤油环比+11.5%），7月机票同比小幅回升至-18.6%（前值-18.9%），未来降幅空间有限。随着油价回升、暑期尾声将近，机票价格同比或触底回升，不再向下拖累核心服务。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源