www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业点评报告·消费品零售行业 2023年8月15日 消费淡季等内外部因素叠加，7月社消同比增长2.5%处于相对低位区间 消费品零售行业 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2023年1-7月实现社会消费品零售总额26.43万亿元，同比名义增长7.3%。其中，限额以上单位消费品零售额9.90万亿元，同比增长6.4%；除汽车以外的消费品零售额为23.81万亿元，同比增长7.5%。 2023年7月份实现社会消费品零售总额3.68万亿元，同比名义增长2.5%。其中，限额以上单位消费品零售额1.38万亿元，同比增长0.3%；除汽车以外的消费品零售额为3.29万亿元，同比增长3.0%。 ⚫ 分析与判断 截至2023年7月，单月社消增速连续三个月环比上月出现回落，于本月降至年初水平以下。2022年上半年社消增速呈现出“V”型趋势，3月开始的疫情反复对整体消费形成拖累，单月社消增速步入负增长区间并在4月增速进一步下行触底，后续跌幅收窄直至6月方才再次步入正增长区间，并在三季度内持续在相对低位区间内（6%以内）波动；考虑到基数影响，前期的恢复性增长趋势与现阶段的波动表现符合预期，与我们前期的判断一致，料三季度单月增速会保持相对稳定，四季度会因基数因素再次出现增速表现的波动。 横向对比历史数据可以发现，1-7月份累计零售额较上年同期规模提升约1.80万亿元，增幅环比延续了逐月改善的趋势，在疫情发生前（以2010-2019年十年区间为参考），1-7月份累计的同比规模提升中枢水平约为1.60万亿元，本年度表现优于前期均值水平，但近两年的均值水平（8759亿元）与近四年的均值水平（9016亿元）虽有所恢复但仍明显低于该水平。其中，7月单月环比上月规模下跌约3190亿元，近两年均值约为-3031亿元，近四年均值约为-2512亿元，往期（以2010-2019年十年区间为参考）中枢水平约为-823亿元，具体规模自2010年来基本保持在负区间，2015-2018年曾出现阶段性低位但2019年负值又创新高，并在疫情影响下持续扩大，其中与电商平台的不断发展，以及“618”大促的影响逐步提升相关，7月存在高温多降雨的外部环境限制，且月内不包含周末以外的节假日，其相对淡季表现符合预期；同时7月单月较上年同期规模增长约891亿元，近两年均值约为918亿元，近四年均值约为922亿元，往期（以2010-2019年十年区间为参考）中枢水平约为1875亿元，具体规模主要在1123-3564亿元范围内波动。由此数量关系可以看出，目前年内的消费改善主要集中在3-5月，以4月表现最为突出，6-7月增幅较前几月已经出现明显收窄。若不考虑负值低基数的影响，当前单月与累计表现均已恢复回升至前期的低位区间，复合增速仍有提振改善空间。 从具体业态划分来看，包含餐饮体验业态的购百业态恢复弹性空间较大，2023年1-7月份餐饮收入的增速表现明显优于整体商品零售表现（7月单月增速15.8%，累计增速20.5%），与之对应，限额以上零售业单位中的百货店同比增速达到8.2%，在各零售业态中位列第一，改善显著。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：(8610)80927651 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据 时间2023.8.14 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】行业点评_上半年社消累计增长8.2%表现稳健，6月单月增速回落至3.1%_20230717 【银河消费品零售】行业点评_5月社消同比增长12.7%延续恢复性趋势，可选升级品类相对表现更优_20230615 【银河消费品零售】行业点评_4月社消同比增速达18.4%，在低基数基础上实现恢复性增长_20230516 【银河消费品零售】行业点评_一季度社消累计增长5.8%，3月加速改善单月增速提升至10.6%_20230418 【银河消费品零售】行业点评_1-2月社消增速环比上年末企稳回升至3.5%，升级类与服务类消费改善空间更大_20230315 【银河消费品零售】行业点评_2022年全年社消规模基本保持稳定，较上年同期微降0.2%_20230117 -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%上证指数商贸零售指数 行业点评报告/消费品零售行业 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 考虑到消费者信心指数以及其中包含的消费意愿指数自2022年4月以来持续处于低位区间波动，2023年一季度已经明显抬升至相对彼时的较高水平，4月后出现阶段性回落；随着未来稳经济、促消费政策等积极鼓励效用逐步显现，当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间。 综上，今年1-7月份单月增速呈现倒V型的走势，受上年同期基数变化的影响较大，实际绝对值与最新增速表现仍处于相对低位区间，复合增速表现依旧有较大改善空间，我们认为当前政策环境较为积极乐观，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四五”商务发展规划》中的2025年国内消费市场发展规划，我们预测2023年全年社消同比增速大概范围为5%-5.5%。 ⚫ 超市渠道相关必选品：从增速的角度来看，前期基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健，是近三年除中西药品类以外唯一一个全年各月均可保持正增长的品类，但5月受价格持续低增速等因素的拖累短暂出现负增长，6-7月内再次回正；该品类需求走势更为稳定，价格主要关注CPI波动带来的潜在影响。7月CPI由上月持平转为下降0.3%，其中食品价格下降1.7%，比上月下跌4个百分点；食品中，应季果蔬大量上市，市场供应充足，猪肉价格下降26.0%，降幅比上月扩大18.8个百分点；鲜菜价格由涨转跌；鸡蛋、牛羊肉和虾蟹类价格降幅均有扩大；鲜果、薯类和禽肉类价格涨幅出现回落。由于需求表现韧性，综合价格因素考量，食品价格涨幅回落至低位水平或在一定程度上影响整体规模增速；对应超市等必选消费渠道的表现承压，1-7月限额以上零售业单位中超市零售额同比下降0.5%，跌幅较上月进一步扩大0.1个百分点，是年内至今唯一负增长的渠道。饮料类走势与粮油食品类类似，上年同期并未受疫情影响出现负增长，反而是年内增长相对承压，增速表现出现波动，在3-5月持续单月负增长后，6-7月增速转正，本月增速保持相对稳定，这与该品类上年基数相关，上年6月系该品类的增速低点。烟酒类今年同比与环比增速表现均有提振，消费场景包括五一、端午等节假日的备货与补偿性聚会宴请等，表现回升符合节假日特征，该品类的增长趋势也与餐饮大类消费相对应，本月烟酒类增速表现位列各品类之首位。根据节假日的动销节点，三季度内应主要关注中秋、国庆的备货库存情况。日用品类表现波动较大，受上年同期增速基数影响，同时结合相关产品囤货属性较强，临近“618”线上大促节点，可能出现消费集中在个别月份的情形；但整体来看，该品类表现相对承压，本月并未体现电商大促的销售优势，连续两个月处于负增长区间，是表现承压的品类中消费需求较大，受众较广，频次较高的韧性品类。 ⚫ 百货渠道相关可选品：服装鞋帽前期受疫情影响线下客流、整体需求不景气等因素的影响，持续承压，今年在低基数的基础上有望延续恢复趋势；CPI中服装价格表现较优，夏装换季上新，服装价格上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；在实物商品网上零售额中，穿类表现也优于吃类与用类，累计增速达到12.0%。化妆品自2022年下半年开始表现相对承压，考虑到品类销售数据为限额以上企业经营情况，因此不排除消费需求向海外品牌溢出、向国产头部品牌集中的情形，对于行业整体增速表现不必过分担忧，重点关注头部企业的经营数据；同时观察到自上年末至今年6月化妆品类单月增速已经出现明显的环比改善趋势，本月增速再次步入负区间，或与上月大促分流销售有关。金银珠宝类前期连续四个月的增速表现位居各品类之前列，该品类一方面有上年同期低基数的增长基础，另一方面本年年初持续表现出高景气趋势。黄金的市场价格虽有波动，但自22年7月开始整体遵循波动上升趋势，2023年5月金价已经处于历史高位水平，自6月起金价虽有一定的回落态势，但仍处于高位区间；考虑到黄金具有投资与消费的双重属性，部分消费者/投资者或因高价进入观望状态。但需注意婚庆等传统消费需求热情较高，且年轻消费者对于黄金类饰品自用的需求观念逐步转变，未来量价齐升的共同推动下黄金珠宝整体的消费表现值得关注。 ⚫ 专业连锁渠道相关耐用品：与房地产周期相关的家用电器和家具等品类，其中前期家具类受房地产影响更大，与建筑及装潢材料类的增速表现更为趋同，结合房屋施工面积、竣工面积、销售面积的累计同比增速来看，表现依旧承压，但随着政策带动房地产行业回暖，同时针对家具、家电等品类出现特定指向的促消费政策，家具类单月跌幅呈现收窄趋势，并于年初增速由负转正但仍在低位增速区间内波动；对于家电品类而言，前期促消费政策中对于家电的帮扶，品类增速表现可观，但总体符合地产相关产业链的大趋势表现，品类消费相对处于后置环节，改善幅度有限，当前表现不及家具类，且大促等节点或将聚拢消费，致使大促前后的增速表现出现波动。相关品类消费表现需持续跟踪地产行业内政策，相关产业长期表现或将值得期待。 行业点评报告/消费品零售行业 3 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 ⚫ 投资建议 2020年疫情对于零售行业的冲击严重以及2021-2022年开始的波动恢复表现，整体零售市场表现分化；目前受基数影响较大，应更关注长期复合增速表现，未来消费的恢复程度有待进一步观望。从品类的角度来看，必需消费品抗周期性的优势显现，其中以粮油食品为代表的基本生活消费，增速表现相对平稳，韧性极强；升级类消费包括线下渠道内的非耐用品消费（化妆品），以及商务宴请、婚庆相关等线下消费场景中的品类（餐饮、烟酒、黄金珠宝等）存在可选属性，前期受冲击影响更大，但现阶段以及未来长期恢复值得期待，经营弹性更高，消费升级改善的长期大趋势不会发生改变。 从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额2023年1-7月份累计增长6.4%，表现略弱于社零整体走势，这体现出规模体量相对较大的公司企业在疫情期间防风险抗压能力更强，维持经营的优势明显；伴随疫情影响逐步减弱，国家针对中小企业高质量发展的政策有效落地，限额以下单位强劲增长的情形符合我们前期的判断，对应限额以下企业经营弹性更高。 此外，疫情期间对于消费者消费习惯、消费渠道产生深远影响，线上频发的促销活动也将进一步提升渠道表现。我们维持认为，线上份额占比逐年提升的大趋势不会发生变化。商务部、中央网信办、发展改革委印发《“十四五”电子商务发展规划》，明确了聚焦电子商务连接线上线下、衔接供需两端、对接国内国外市场的三个定位，赋予电子商务推动“数字经济高质量发展”和助力“实现共同富裕”的新使命。 线下渠道按零售业态分，2023年上半年限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.5%、3.5%、8.2%，超市零售额同比下降0.5%。上述业态的发展也与我们前期的判断基本一致，其中便利店作为相对新兴、朝阳的零售渠道，符合便捷化、快速化的消费趋势，也可以满足消费者基本即时的必选消费需求，因此增速高企；超市作为传统必选消费渠道，增速韧性更强，增速表现更为稳定，但近期受CPI增速下行等价格层面的因素影响，表现相对承压；百货店作为线下可选渠道的代表，前期受疫情冲击影响更大，现阶段出现增速强劲复