对二甲苯期货上市预热系列报告（四）：对影成双：对二甲苯贸易与交割成本

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 对影成双：对二甲苯贸易与交割成本 ---对二甲苯期货上市预热系列报告（四） 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 hexiaoqin024367@gtjas.com 报告导读： 对二甲苯期货将于郑州商品交易所挂牌上市，国泰君安期货研究所正在推出对二甲苯上市预热系列报告，本篇报告重点介绍对二甲苯贸易与仓储，为投资者进一步普及对二甲苯基础知识。 中国是最大的对二甲苯流入地，中东、日韩、东南亚地区是主要的流出地。 2023年，中国对二甲苯进口量高达1058万吨，辽宁和浙江对二甲苯进口量排名靠前，单月进口量在20-30万吨，这两个省份合计进口量占到总进口量的60-70%。 对二甲苯上下游较为集中，企业为了保证生产通常以直销为主，现货贸易流通占比较低。 对二甲苯储罐保存需保温15°C以上，海运船需保温25°C。 郑商所选取大连、江阴、宁波、嘉兴作为主要的交割区域。 2023年8月5日，郑商所发布了《郑州商品交易所对二甲苯期货业务细则（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），其中就仓单有效期、交割预报等规则做了相应的修改和规定。 《征求意见稿》中规定，对二甲苯仓库交割预报金160元/吨，另外将计划到库时间期限延长至45天，即要求自办理交割预报之日起不得超过45个日历日。 《征求意见稿》中规定，厂库交割计划送达时间自买方办理提货手续之日起不得超过75个日历日，双方协商一致的除外。为企业准备货物提供时间。 当前郑商所并未公布对二甲苯仓储费用以及出入库费的收取标准，我们以同样作为危化品的苯乙烯出入库费用为例，大致在15-25元/吨，也就意味着45天的仓储费用大致在130元/吨左右，即仓储费用大致在2-4元/吨/天，我们折中假设对二甲苯仓储费用为3元/吨/天，进行了套利成本计算。 2023年8月14日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 对二甲苯贸易 1.1 全球对二甲苯贸易流向 全球范围来看，中国是最大的对二甲苯流入地，中东、日韩、东南亚地区是主要的流出地。中东地区原油资源丰富，炼厂产能也相对较大，资源优势下石化产品出口较多，其中包括石脑油、芳烃、塑料等。日韩地区，从20世纪50年代开始大力发展纺织企业，随后逐步向上游炼化配套形成了大量的对二甲苯供应。 图1：全球对二甲苯贸易流向 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 我国聚酯纺织与上游炼化产业链产能增速错配，因此仍有较多的对二甲苯进口贸易需求。加入WTO开始之后，中国纺织行业需求迅速爆发，民营资本能够进入到PTA-聚酯生产领域，PTA-聚酯产能在随后的20年间快速上升；而对二甲苯方面，直到2015年，恒力炼化正式开工，才标志着我国民营企业正式进入石化炼化，在此之前，国内对二甲苯的最大的供应商是中石化。 因此国际贸易市场上，最大的贸易流是来自于日韩PX厂家与中国PTA厂家之间。亚洲地区对二甲苯价格主要关注韩国离岸价与中国到岸价格。通常情况下，韩国离岸价格贴水中国到岸价格20-30美金，覆盖中间的运费成本。 北美与欧洲地区整体的进出口贸易量不大，其中美国地区由于存在夏季调油需求，因此一年之中部分月份会存在芳烃进口量，主要来自于中东，参考价格以石化生产最为集中的美国墨西哥湾沿岸地区(Gulf Coast)价格为基准。 欧洲地区，对二甲苯进口主要来自于中东。由于众多石化产品大多通过莱茵河的入海口---荷兰鹿特丹进入欧洲市场，因此欧洲地区对二甲苯价格主要参考鹿特丹地区价格。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2：海内外对二甲苯价格 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 1.2 中国对二甲苯的贸易流向 中国对二甲苯以进口贸易为主，中国对二甲苯2022年进口量高达1058万吨。2023年，由于已投产大量装置，进口依赖度正在逐步下降。按照当前的产能规模计算，中国2023年需进口PX 700万吨。华东地区缺口在600万吨规模，华北及东北地区缺口70万吨，华南地区100万吨。 根据进口数据统计，在2017年之前，中国对二甲苯进口量最大的省份是辽宁，单月进口量高达50-60万吨，主要自大连港进口；其次是江苏和浙江，主要自江阴、宁波港进口。2018-2019年开始，辽宁省对二甲苯进口量快速下降，主要因为民营大炼化PX装置投产后，该地进口需求下滑。 图3：近8年中国对二甲苯进口分省份统计 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 2023年，辽宁和浙江仍然处于我国进口量前两名，单月进口量在20-30万吨，这两个省份合计进口量占到总进口量的60-70%。交易所在设置交割仓库所在地时，也充分考虑到现货贸易的习惯，选取了辽宁大连、江苏江阴、浙江宁波、浙江嘉兴四个地区作为主要交割地。 -100102030405060702015-12015-42015-72015-102016-12016-42016-72016-102017-12017-42017-72017-102018-12018-42018-72018-102019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-4万吨广东江苏浙江海南福建辽宁其他 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图4：辽宁、浙江、江苏对二甲苯进口量占比大 图5：主流聚酯工厂PX-PTA配套情况 企业 PX PTA PX缺口 恒逸石化 150 550 逸盛石化 2000 荣盛石化 610 恒力石化 500 1660 587 桐昆股份 180 870 390 东方盛虹 400 400 -138 新凤鸣 500 328 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：逸盛石化，国泰君安期货研究 1.3 中国对二甲苯的贸易 对二甲苯上下游较为集中，产品以直销为主，贸易流通占比较低。PTA生产企业一般通过签订长期合同的方式与对二甲苯工厂或者贸易商合作以确保长期稳定的产品销售。 1.4 中国对二甲苯定价模式 对二甲苯的定价目前市面上有三种模式：亚洲合约价格ACP（Asia Contract Price），中石化合约价与普氏窗口成交价。 ACP价格由6家PX企业和7家PTA企业构成固定议价团，通过谈判产生价格，谈判在每个月的最后一个工作日截止。 在2013年之前，ACP是重要的参考价格指标，然而随着双方对于行情的判断分歧越来越大，ACP达成的次数明显下降。从2018年开始至今，仅达成11次谈判，基本名存实亡。最近一次谈判达成的时间是在2023年4月份，ACP价格1085美金/吨。 图6：近12年ACP价格达成情况 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 中石化结算价是中石化与下游客户进行结算的参考价格，与市场价具有较高相关性。 广东9%江苏18%浙江36%海南6%福建2%辽宁24%其他5%2022年对二甲苯进口分布广东江苏浙江海南福建辽宁其他020040060080010001200140016001800201120122013201420152016201720182019202020212022美元/吨 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图7：中石化结算价与现货市场价相关性较高 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 普氏能源公司价格指数目前是目前市场参考的主流标的。每个交易日16:00—16:30，买卖双方在普氏现货电子交易窗口（eWindow）报价或还盘，当日有成交时以最后一笔收盘价为当日价格，当日无成交时参考买卖报价及主观判断形成当日价格。 2. 对二甲苯存储 对二甲苯储罐保存需保温15°C以上，海运船需保温25°C。由于对二甲苯熔点仅13°C，易结晶，对二甲苯仓储企业反映，通常保温在15°C；船运保温需要保温25°C（管道卸货时，存在热量损失，因此船运保温温度要求更高）。 市场十分关注后续郑商所对于该品种仓储费用以及地域升贴水的规定。由于目前对二甲苯第三方仓储资源有限，加上通常对二甲苯直接点对点运输卸货，且仓储成本南北差异较大，目前尚未出现统一的仓储费标准。 普氏以送到台湾、宁波、大连、江阴（标准港口）为参考，作为普氏CFR台湾/中国PX评估的基础。从2023年8月3号起，普氏公布嘉兴港作为非标准港口交货的升贴水信息，目前看嘉兴港价格贴水2美金/吨。非标准港口主要是在处理MR船型（3－5万载重吨）满载货物时有物流限制的港口。嘉兴港最大吃水9.6米，5万吨的载重MR船吃水一般在12-13米。 -3000-2000-10000100020003000-20000200040006000800010000120001400016000价差元/吨中石化结算价-进口人民币价差PX：出厂结算价：华北地区：天津石化（日）PX进口人民币价 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图8：普氏公司嘉兴港现货升贴水 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 3. 对二甲苯的运输情况 贸易方面，中国进口对二甲苯贸易以海运为主。 日韩对二甲苯工厂送到国内PTA工厂，航运时间通常2-3天，合约货提前15-20天左右宣港，留出租船时间，海关报关时间1天可完成；中东等远洋货物，需要提前30-40天宣港，运输时间在2周左右。 运费方面，从日本、韩国进口对二甲苯运费波动较小，通常在18-20美金/吨区间。印度到中国运费通常在40美金/吨上下波动，然而2022年6月份开始，自印度出口到中国地区的PX船运费飙升至100美金/吨。中东到华东地区运费通常在50-60美金/吨，同样在2022年6月份飙升至120美金/吨。另外5000吨船型通常较1万吨的船型运费偏高5-10美金左右。 图9：各地运费 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 0204060801001201401601802002018/8/172019/8/172020/8/172021/8/172022/8/17美元/吨Korea-USG 10-12 ktParaxylene India-East China Freight 10kt WeeklyKorea-East China 5 ktMiddle East-East China 10-12kt BiwklyMiddle East-East China 5-7 kt Wkly 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 4. 对二甲苯期货交割规则解读 2023年8月5日，郑商所发布了《郑州商品交易所对二甲苯期货业务细则（征求意见稿）》。我们就其中已经披露的交割规则进行梳理解读。仓单有效期 从发布的细则来看，经过多方的讨论验证与修改，仓单有效期缩短为2个月，即奇数月（1/3/5/7/9/11月每月第15个交易日之前）注销的模式。由于对二甲苯中间仓储资源有限，仓储的高周转，有利于市场行情稳定有序。 4.2 交割布局 与郑商所其他液体交割规则类似，对二甲苯的交割设置了厂库交割与仓库交割。厂库交割时，由仓单注册人承担出入库费用，送到指定交割厂库。仓库交割时，仓单注册人承担入库费用，送到交割储罐，买家自提。 图10：对二甲苯期货厂库交割与仓库交割并行 图11：对二甲苯交割布局 交割方式 厂库交割 仓库交割 主体类型 生产企业贸易企业 主港第三方储罐 PTA企业原料储罐 PX企业成品罐 交付方式 送到CFR 自提FOB 交割提货点 买方指定的主港码头 仓库所在主港码头 基准交割地 大连、宁波、江阴、嘉兴 交割基准价 基准交割地储罐交货的含税价格 资料来源：郑商所，国泰君安期货研究 资料来源：郑商所，国泰君安期货研究 4.3 仓库交割 征求意见稿中规定，对二甲苯仓库交割预报金160元/吨；并将计划到库时间期限延长至45天，即要