转债策略周报：不惧调整，聚焦景气

2023.08.14 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 不惧调整，聚焦景气 ——转债策略周报 本报告导读：转债建议布局景气度较高或预期改善的科技成长、底部改善和低估值高股息三大主线。 摘要： 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 另类角度理解信贷效应 2023.08.13 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 截至2023年8月13日，现存537只转债中共有207只披露中报业绩预告、业绩快报或业绩报告。从2023Q2单季度净利润情况来看，79家公司实现增长，24家公司实现扭亏为盈，11家公司亏损收窄，81家公司同比负增长，12家公司亏损扩大。分行业来看，中游周期、可选消费板块的公司二季度业绩表现较好，其中传统能源行业、家电、汽车行业的公司表现优秀。而上游周期、必选消费板块的公司业绩表现相对较弱，其中煤炭、石油、农林牧渔行业的公司受产品价格磨底的影响，业绩表现较差。。 从经济数据来看，7月出口数据和社融数据均不及预期，表明海外补库周期暂未开启，企业和居民融资意愿仍然较弱，宏观经济复苏曲线仍然较平。7月CPI数据受猪价高基数拖累同比转负，但环比转正，核心CPI环比上涨显示服务业复苏良好。 短期宏观景气度仍处于复苏初期，政策发力的必要性进一步加强，稳增长、稳就业、扩内需、扩投资的政策值得期待。当前权益市场股权风险溢价处于相对高位，回调后性价比进一步凸显。短期增量资金有限，存量状态下市场仍可能由于投资者对政策预期的摇摆出现波动。转债相对股票具备抗跌属性，优势在于回调空间可控，因此适合在市场底和业绩底之前布局。 当前市场仍处于经济复苏节奏和政策落地节奏的博弈中，转债建议布局景气度较高或预期改善的科技成长、底部改善和低估值高股息三大主线。科技成长板块聚焦业绩确定性较强的AI算力端和应用端，由于市场风险偏好难有大幅提升，成长内部需更重视业绩，建议增持正元转02。底部改善方向基于需求、供给和库存视角，优选需求预期向上、产能扩张有限、库存处于低位的行业，包括橡胶塑料、通用设备、家具制造等，建议增持蓝晓转02、合力转债。经济复苏曲线偏平叠加低利率环境下，低估值高股息转债收益相对稳定，建议增持大秦转债、招路转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 关注化债政策对中低能级城投的支撑 2023.08.13 关注后续资金市场维持高杠杆的可能性 2023.08.09 广普利率下行或将支撑长端债券 2023.08.08 近期值得关注的新券 2023.08.07 目录 1.转债策略思考3 1.1.转债中报业绩梳理3 1.2.不惧调整，聚焦景气10 2.转债周度回顾12 3.一级市场信息更新14 4.存续转债信息跟踪18 5.风险提示19 1.转债策略思考 1.1.转债中报业绩梳理 截至2023年8月13日，现存537只转债中共有207只披露中报业绩预告、业绩快报或业绩报告。从2023Q2单季度净利润情况来看，79家公司实现增长，24家公司实现扭亏为盈，11家公司亏损收窄，81家公司同比负增长，12家公司亏损扩大。 分行业来看，中游周期、可选消费板块的公司二季度业绩表现较好，其中传统能源行业、家电、汽车行业的公司表现优秀。而上游周期、必选消费板块的公司业绩表现相对较弱，其中煤炭、石油、农林牧渔行业的公司受产品价格磨底的影响，业绩表现较差。 图1：转债共有207家公司披露2023H1业绩图2：中游周期、可选消费板块的公司二季度业绩较好 家数 12 79 81 11 24 亏损扩大 负增长 减亏 扭亏为盈 增长 增长扭亏为盈减亏负增长亏损扩大35 30 25 20 15 10 5 0 上游周期中游周期下游周期必选消费可选消费成长金融 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 上游周期板块中，有色金属板块的企业表现分化，其中铝企普遍受上半年需求较弱、产品价格下滑影响，导致净利润下滑，豪美新材和亚太科技上半年归母净利润增速分别为71.70%和23.99%，均受益于下游汽车铝材的需求放量。石油石化和煤炭行业的企业上半年表现较差，主要受上半年原油、煤炭价格磨底和低经济活跃度的影响。 表1：上游周期板块转债已披露中报业绩一览 风格 申万一级行业 转债代码 转债简称 价格 （元） 转股溢价率 余额（亿元） 剩余期限 （年） 23H1归母净利润同比(%) 23Q1单季度归母净利润同比(%) 23Q2单季度归母净利润同比(%) 23Q2单季度归母净利润环比(%) 业绩预告/快报/中报披露日期 上游周期 石油石化 127030.SZ 盛虹转债 128.80 38.48% 49.98 3.61 2.71 4.75 1.64 34.31 2023-08-11 128128.SZ 齐翔转2 132.27 13.75% 6.79 3.03 -97.50 -114.24 -70.54 扭亏为盈 2023-07-15 123166.SZ 蒙泰转债 130.23 23.25% 3.00 5.23 -62.59 -38.82 -89.80 -85.42 2023-07-31 127067.SZ 恒逸转2 111.50 54.86% 30.00 4.95 -96.14 -95.24 -96.75 0.88 2023-07-15 127022.SZ 恒逸转债 108.60 58.01% 20.00 3.18 -96.14 -95.24 -96.75 0.88 2023-07-15 煤炭 127027.SZ 能化转债 122.55 18.08% 19.46 3.33 98.31 -25.95 62.68 -66.41 2023-07-15 113545.SH 金能转债 119.50 42.88% 9.87 2.18 -134.43 -211.77 56.98 扭亏为盈 2023-07-15 127061.SZ 美锦转债 105.90 68.01% 35.90 4.70 -70.57 -40.52 -100.35 -100.59 2023-07-15 有色金属 127053.SZ 豪美转债 125.45 26.15% 8.24 4.46 71.70 -38.89 885.18 119.14 2023-07-15 127082.SZ 亚科转债 124.11 35.91% 11.59 5.58 23.99 25.21 22.99 19.19 2023-07-22 127068.SZ 顺博转债 111.63 53.71% 8.30 5.01 -60.32 -60.03 -60.75 -33.69 2023-07-15 128082.SZ 华锋转债 148.50 18.41% 2.01 2.32 -1,917.54 -296.11 亏损扩大 亏损扩大 2023-07-15 113600.SH 新星转债 124.13 24.06% 4.53 3.01 -344.07 -144.76 亏损扩大 亏损扩大 2023-07-14 113027.SH 华钰转债 150.03 19.30% 2.39 1.84 73.25 498.84 30.87 343.03 2023-07-14 127019.SZ 国城转债 112.39 63.53% 8.50 2.93 -96.74 -59.55 -115.75 -176.19 2023-07-15 128072.SZ 翔鹭转债 115.60 104.22% 3.02 2.03 -164.99 -84.92 -241.26 -1,083.18 2023-07-14 123169.SZ 正海转债 123.98 33.07% 14.00 5.29 20.00 40.47 6.04 10.67 2023-07-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 中游周期板块中，钢铁建材相关标的上半年业绩表现较差，主要受地产行业低景气度的影响，但特钢企业武进转债受益于超超临界锅炉建设高景气，上半年业绩增速较高，高端陶瓷企业蒙娜转债则是由于零售渠道增长和降本增效带动上半年业绩扭亏为盈。基础化工转债上半年业绩普遍负增，塑料及橡胶行业的会通转债、蓝晓转02、贵轮转债和双箭转债上半年业绩高增，珀莱转债和水羊转债等日用化学品标的也表现优异，但农用化工、化学纤维相关标的普遍业绩下滑。机械行业转债业绩分化，合力转债、柳工转2受益于出口高增速，上半年业绩表现较好，高测转债切割设备、切割耗材、切割服务等业务上半年均实现不同程度的快速增长。公用事业转债上半年业绩普遍实现高增，特别是长集转债二季度净利润增速高达30369%，主要受益于燃料成本的下降。 表2：中游周期板块转债已披露中报业绩一览 风格 申万一级行业 转债代码 转债简称 价格 （元） 转股溢价率 余额（亿元） 剩余期限 （年） 23H1归母净利润同比(%) 23Q1单季度归母净利润同比(%) 23Q2单季度归母净利润同比(%) 23Q2单季度归母净利润环比(%) 业绩预告/快报/中报披露日期 中游周期 钢铁 127018.SZ 本钢转债 122.75 21.52% 56.31 2.88 -275.14 -89.05 -907.03 -2,270.17 2023-07-15 113058.SH 友发转债 126.01 10.26% 20.00 4.64 79.58 63.98 116.10 -43.71 2023-07-15 110070.SH 凌钢转债 123.66 35.71% 2.17 2.67 -174.62 -63.65 -3,314.27 -412.55 2023-07-15 127070.SZ 大中转债 125.45 24.77% 15.19 5.02 -32.99 -56.63 1.51 60.40 2023-08-12 113671.SH 武进转债 136.74 43.81% 3.10 5.92 123.94 124.79 123.40 54.15 2023-07-12 基础化工 127078.SZ 优彩转债 122.80 16.61% 6.00 5.35 77.91 2.73 344.05 22.09 2023-08-01 110092.SH 三房转债 115.15 27.38% 25.00 5.41 -89.01 -73.59 -124.27 -140.18 2023-07-15 110093.SH 神马转债 115.22 37.17% 30.00 5.60 -106.19 -105.56 -107.66 减亏 2023-07-14 110087.SH 天业转债 110.68 56.79% 30.00 4.87 -179.93 -114.16 -220.98 亏损扩大 2023-07-15 127075.SZ 百川转2 108.30 51.91% 9.78 5.19 -151.01 -176.34 -115.73 减亏 2023-07-15 127031.SZ 洋丰转债 112.96 72.97% 10.00 3.62 -25.06 0.45 -45.23 -31.18 2023-08-10 110089.SH 兴发转债 114.20 51.19% 28.00 5.12 -82.88 -74.21 -90.90 -60.90 2023-07-11 128123.SZ 国光转债 119.68 51.26% 3.20 2.96 20.11 33.41 14.65 109.32 2023-08-08 113649.SH 丰山转债 124.03 29.40% 4.99 4.88 -74.07 -65.99 -79.71 -14.59 2023-07-15 113640.SH 苏利转债 112.22 45.08% 9.57 4.52 -80.16 -77.45 -82.80 -21.59 2023-07-14 128144