转债周报：短期看债性，长期看股性

——转债周报（2023年8月7日-2023年8月11日） 转债行业景气度和市场风格：从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、机械、计算机等预测景气度占优。市场风格“双低”占优。 转债一级市场分析：过去一周（2023年8月7日-11日）发布发行结果公告的转债共2支，科顺转债的发行规模最大，为21.98亿元。可转债待发行标的行业主要覆盖医药、轻工、汽车等行业。从单支债券发行规模来看，科华数据的发行规模最大，为14.92亿元；发行规模最小的泰坦股份，为2.96亿元。 转债二级市场分析：权益与转债指数皆有下行。中证转债指数周跌幅为1.05%，万得全A指数周跌幅为3.32%。分行业看，28个行业转债全部下跌。转债跌幅前5的行业有传媒（-2.61%）、电力及公用事业（-2.28%）、电力设备及新能源（-2.08%）、电子（-2.00%）和房地产（-1.96%）。周涨幅前十个券主要分布在医药、机械、汽车等行业。关注润建转债和英联转债的强赎风险。目前强赎触发进度过半的转债共12支，修正条款触发进度已达到或超过50%的转债共17支，其中9支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 《政策“精准发力”，市场信心有望速回》——2023年07月31日 《扩内需和高质量发展并举》——2023年07月23日 ◼投资建议 短期看债性，长期看股性。海外方面，美国通胀持续缓和，加息周期或临近尾声。美国劳工局数据显示，美国7月CPI同比上涨3.2%，核心CPI同比上涨4.7%，涨幅为2021年10月以来最低水平。美联储方面，“预期管理”切换基调，加息周期或接近尾声。费城联储主席帕特里克·哈克表示，在经济数据稳定的前提下，利率将保持稳定，并且可能在2024年开始降息。国内方面，居民消费需求持续恢复，CPI同比阶段性回落。7月CPI环比由降转升为0.2%，同比回落为-0.3%。新增社融低于预期，信心有待提振。7月份我国社融规模5282亿元，低于预期。其中，居民端中长期贷款同比少增，新增人民币贷款结构有待优化。7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。整体出口保持增长。2023年前7个月我国进出口总值23.55万亿元人民币，同比 增0.4%。其中，出口增长1.5%；进口下降1.1%；贸易顺差扩大10.3%。当前进出口特点主要呈现出：1）一般贸易进出口比重提升；2）对东盟出口增长，自欧盟、美国进口增长；3）内资企业进出口保持增长。4）机电产品出口比重近6成。前7个月，我国出口机电产品7.83万亿元，增长4.4%，占出口总值的58.1%。总体来看，我们认为当前国内经济整体具有韧性，但企业端和居民端信心有待提升，后续可能会推出范围更广、力度更大的政策。转债配置上，我们认为可以关注如下主线：一是信用良好、高YTM的偏债性的转债；二是定价尚不充分的次新转债；三是政策将持续催化的板块。 ◼风险提示 全球宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格........................................................3 1.1正股行业景气度................................................................31.2市场风格...........................................................................3 2转债一级市场回顾......................................................................4 2.1过去一周可转债发行情况.................................................42.2待上市转债一览................................................................5 3转债二级市场分析......................................................................6 3.1转债市场周表现................................................................63.2转股溢价率和估值............................................................83.3转债条款：强赎、回售与修正..........................................9 4投资建议...................................................................................12 5风险提示...................................................................................14 图 图1：行业景气度度量...........................................................3图2：市场风格模型信号........................................................4图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均..........5图4：2018年以来中证转债指数表现(以2018年1月2日收盘价为基准).....................................................................6图5：中证转债过去一周涨跌幅.............................................6图6：可转债行业周涨跌幅....................................................7图7：转股溢价率（%）........................................................8图8：纯债YTM（%）...........................................................9 表 表1：过去一周转债发行结果情况.........................................4表2：已获得证监会核准待发行名单......................................5表3：周涨幅前十转债............................................................7表4：周跌幅前十转债............................................................8表5：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）...................9表6：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度条：%）........................................................................10表7：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）.................................................................11表8：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、综合、基础化工、消费者服务、汽车、国防军工、机械、计算机等。2023、2024具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去三年年报披露的营收构建过去两年营收复合增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、机械、计算机等预测景气度占优。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格“双低”占优。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型给出“双低”策略权重90%，“动量”策略权重10%。虽然前一周有两个交易日模型给出了“动量”权重占优信号，但“动量”风格并未完全确立。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1过去一周可转债发行情况 过去一周（2023年8月7日-2023年8月11日）发布发行结果公告的转债共2支，分别是科顺转债和铭利转债。根据已公布数据来看，科顺转债的发行规模最大，为21.98亿元。铭利转债发行规模最小，为10.00亿元。 过去一周首日收盘价上涨。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。过去一周可转债上市首日收盘价均值为148.54元，较第81周环比上升5.96%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要覆盖医药、轻工、汽车等行业。自2022年8月11日至2023年8月11日之间，已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有16家。根据中信一级行业划分，待发行可转债企业覆盖电力设备及新能源、轻工、医药、汽车、机械等9个行业。从单支债券发行规模来看，科华数据的发行规模最大，为14.92亿元；发行规模最小的泰坦股份为2.96亿元。分行业看，轻工制造行业发行规模最大，共25.99亿元。 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 权益与转债指数皆下行。中证转债指数周五收盘价为409.99，周跌幅为1.05%。万得全A指数周五收于4926.10点，周跌幅为3.32%。中证国债指数周五收于220.11点，周涨幅为0.08%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，全部转债行业下跌，转债与正股涨跌较为一致。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债全部下跌。转债跌幅前5的行业有传媒（-2.61%）、电力及公用事业（-2.28%）、 电 力 设 备 及 新 能 源 （-2.08%） 、 电 子 （-2.00%） 和 房 地 产 （-1.96%）。 银行和医药行业正股与转债涨跌反向。银行（正股涨幅：0.03%，转债跌幅：-0.38%）行业和医药（正股涨幅：0.02%，转债跌幅：-0.45%）行业表现为正股上涨但转债下跌。 资料来源：Wind，上海证券研究所 周涨幅前十个券主要分布在医药、机械、汽车等行业。过去一周转债涨幅最大为塞力转债，转债周收盘价为117.64元，周涨幅13.91%，正股周涨幅为42.59%。天康转债涨幅排名第二，周涨幅为9.30%。华源转债周涨幅排第三为6.68%，其他转债周涨幅皆在2.4%以上。转债涨幅前十的个券中，医药有3支券，农林牧渔、机械、建筑、煤炭、传媒、汽车、国防军工各有1支券。 周跌幅前十个券主要分布在电力及公用事业、汽车、基础化工等行业。转债跌幅前十的个券中，汽车有3支券，电力及公用事业和基础化工各有2支券，农林牧渔、机械和食品饮料各有1支券。转债周跌幅第一的为金农转债（-24.87%），周跌幅第二为纽泰转债（-9.36%）和超达转债（-9.36%），其他转债周跌幅皆在6.30%以上。 3.2转股溢价率和估值 过去一周沪、深公募转股溢价率转涨。沪、深公募转股溢价率先分化后收敛，2018年期间深市转股溢价率高于沪市转股溢价率，2019年收敛后开