轻工制造行业点评：YETI半年报梳理:23Q2量利齐升，新品驱动成长

主要观点： 报告日期：2023-08-14 23Q2收入实现4.03亿美元，同比/环比-4.16%/+32.95%，毛利率53.37%，同比/环比+1.21/-0.09pct，净利润3807万美元，同比/环比-17.7%/+260.5%。 ⚫新品及营销驱动饮具持续增长。23H1Drinkware（饮具）业务实现营收4.24亿美元，同比+5.91%，占总营收比例为60.07%；Coolers &Equipment（冷却器设备）业务实现营收2.61亿美元，同比-11.95%，占总营收比例为37%。分季度来看，Drinkware业务23Q2实现营收2.33亿美元，同比+8.0%，环比+22.7%。饮具增长主因Rambler bottles（漫步者瓶）的强劲需求，以及公司新推出的Yonder瓶、Ramblerbottles吸管杯、新饮料桶和新的季节性配色。Coolers & Equipment业务23Q2实现营收1.57亿美元，同比-19.0%，环比+50.1%。营收同比下滑主因召回产品准备金影响（2450万美元），剔除后冷却器设备营收1.81亿美元，同比-6%。 ⚫DTC渠道占比持续提升，库存持续下降，小幅调升全年指引。23Q2公司DTC渠道营收2.26亿美元，同比/环比+0.69%/+35.59%；Wholesale渠道营收1.76亿美元，同比/环比-9.74%/+29.7%。23Q2公司加强亚马逊平台费用投放，SG&A费用率为40.87%，同比/环比分别+4.98/-7.6pct。截至23H1末，公司存货3.22亿美元，较2022年末同比下滑13.32%，较2022年同期下滑34.3%。截至2023/08/10，公司2023FY指引小幅调升：预期经调整后的营收实现16.99~17.15亿美元，同比+4%~5%；预期经调整后的毛利率为55.5%~56%，经调整后的营业利润率预期为15.5%~16%。 ⚫投资建议。海外大型保温杯壶客户，在出口整体去库周期中获得逆势增长，YETI饮具类产品23Q2环比增速提升，我们认为海外保温杯格局处于快速集中过程中，在PMI快速扩张下，YETI新品开拓应对有效，海外大型客户市占率提升，国内头部供应链优先收益。根据海关数据，2023年上半年我国保温杯出口金额累计9.59亿美元，同比+32.66%，其中6月我国保温杯出口金额1.66亿美元，同比+12.1%，环比-2.8%。推荐下游客户动能强劲、有望持续超预期的【嘉益股份】，以及YETI核心供应商【哈尔斯】。 1.Suzano半年报专题：浆、纸价跌,供 给 扩 张 预 期 下 浆 价 仍 存 压 力2023-08-082.7月木浆系原纸企库存环比下滑，家居有望迎接持续催化2023-08-07 ⚫风险提示汇率波动、终端需求不及预期、原材料大幅波动等。 1主要经营数据梳理 1.123Q2饮具同比、环比正增长，盈利能力改善 公司23H1实现营收7.05亿美元，同比-1.16%，毛利下降2%至2.15亿美元，毛利率53.4%。 （1）分产品来看：Drinkware（饮具）业务实现营收4.24亿美元，同比+5.91%，占总营收比例为60.07%；Coolers & Equipment（冷却器设备）业务实现营收2.61亿美元，同比-11.95%，占总营收比例为37%； （2）分渠道来看：Wholesale（批发商）渠道实现营收3.12亿美元，同比-6.27%；DTC（直销）渠道实现营收3.93亿美元，同比+3.29%。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 单季度来看，23Q1/Q2公司实现营收3.03/4.03亿美元，同比分别+3.12%/-4.16%，环比分别-32.41%/+32.95%。23Q1/Q2公司毛利率为53.46%/53.37%。23Q2毛利率同比提升主因入境运费、产品成本降低所致。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分产品来看： （1）Drinkware（饮具）业务23Q2实现营收2.33亿美元，同比+8.03%，环比+22.67%。饮具增长主因Rambler bottles（漫步者瓶）的强劲需求，以及公司新推出的Yonder瓶、Rambler bottles吸管杯、新饮料桶和新的季节性配色。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司官网，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （2）Coolers & Equipment（冷却器设备）业务23Q2实现营收1.57亿美元，同比-19.03%，环比+50.08%。营收同比下滑主因召回产品准备金影响（2450万美元），剔除后冷却器设备营收1.81亿美元，同比-6%。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分渠道来看： （1）Wholesale（批发商）渠道23Q2营收1.76亿美元，同比-9.74%，环比+29.7%。营收同比下滑主因召回产品准备金影响（1640万美元），剔除后营收1.93亿美元，同比-1%。 （2）DTC（直销）渠道23Q2营收2.26亿美元，同比+0.69%，环比+35.59%。DTC渠道增长主要受Drinkware的增长的驱动，抵消了部分召回损失（约810万美元）。剔除召回损失的影响，DTC渠道营收2.35亿美元，同比+4%。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司库存持续下降。截至23H1末，公司存货总额3.22亿美元，较2022年末同比下滑13.32%，较2022年同期下滑34.3%。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.3期间费用、净利润，及全年预期指引 23Q2公司销售、管理费用（SG&A）同比增长9%至1.65亿美元。SG&A费用占销售额的比例从去年同期的35.9%上升至40.9%。SG&A费用变动主因： 1）可变费用增加350万美元，主因亚马逊平台费用增长造成的分销成本的提升；2）非可变费用增加2090万美元，主因激励薪酬、营销费用和仓储成本的提升；23Q2公司净利润实现3810万美元，同比+18%，净利率9.5%。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2023FY预期指引：截至2023/08/10，公司给出2023FY指引如下，经调整后的营收预期实现16.99~17.15亿美元，同比+4%~5%；经调整后的毛利率预期为55.5%~56%，经调整后的营业利润率预期为15.5%~16%。 1.4我国保温杯出口数据 2023年上半年我国保温杯出口金额累计9.59亿美元，同比+32.66%，累计出口数量9万吨，同比+33.48%。根据海关总署，2023年6月我国保温杯出口金额1.66亿美元，同比+12.1%，环比-2.8%，6月我国保温杯出口量1.78万吨，同比+36%，环比+5.0%。 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业(公募榜)第五名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。