基于全球机构配置的视角：择善而从

证券研究报告|策略专题 策略专题 择善而从 ——基于全球机构配置的视角 2023年08月14日 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：2023年初以来，在美欧通胀高企，地缘波动，经济衰退预期的背景下，海外主要国家股市集体走强引发了市场的关注。宏观方面主要有两大背景，首先是衰退预期的缓和，其次是流动性紧缩的边际缓和。具体来看，各国的特色板块都成为焦点，美欧日印各有所长，在当前全球局势不稳、利率高企的背景下，全球资金在进行配置时最为关注各经济体现金流优异、竞争力强、具有较深护城河的优势领域。总体来看，全球资金的配置之道是择善而从，重点关注我国的优势产业：传统制造业、新能源与新能源车产业链、消费及互联网。 海外主要国家股市集体走强引发关注。2023年全球经济展望较年初的悲观状态出现好转，衰退预期有所缓和。美国、日本以及英法德为代表的欧元区消费端有所好转。美联储加息接近尾声，流动性紧缩边际缓和，年内降息仍存变数。欧洲方面， 欧央行加息进入尾声，日央行新行长上任，维持货币宽松政策。美股三大股指分化，总体表现强势；基本面好转叠加海外资金关注，日本股市创近33年新高；衰退概率大于美国，但经济前景仍较乐观，欧洲股市表现强劲；多项利好政策提振市场信心，印度股市表现突出。全球聚焦美国AI相关的互联网&芯片龙头；高奢品牌、高端制造支撑欧洲股市大涨；可选消费、传统制造或为本轮日本股市新高主力军；印度制造、建筑、消费板块助力印度股市领涨新兴市场。 高端科技与消费领涨美欧股市，日印传统领域更占优。年初以来，Chat-GPT热潮席卷全球，引发微软、谷歌等一众国际科技巨头纷纷加入AI战局，美国AI主线领 涨股市。2023年前7个月，英伟达涨幅超过200%，英特尔以及AMD也纷纷大涨，涨幅分别为76.6%和35.3%。除AI主线外，大市值中医疗保健、消费以及汽车制造表现突出。全球各大对冲基金纷纷增持美股AI、消费、医疗保健等主线，与美股年初至今的表现相符。欧洲方面，德国高端耐用品&高端制造价值凸显，德国著名的工业集团西门子、高端制造公司MTU航空发动机和空客集团都表现突出，2023年前7个月涨幅分别为20.0%、5.1%以及20.2%；中国疫后复苏开放，带动法国特色奢侈品消费复苏，2023年前7个月，在剔除总市值500亿美元以下的公司后，爱马仕和LV集团表现都在个股表现中排名前10，其涨跌幅分别为39.6%和25.7%。巴菲特持续加仓日本五大商社，带领日本大众消费以及传统制造龙头股上涨，致使日本股市创33年以来新高。印度股市在全球市场中表现突出，创历史新高，印度特色中低端制造、建筑、消费板块助力印度股市领涨新兴市场。其余新兴市场中，较有代表性的韩国、越南以及墨西哥股市年初以来都有不俗表现。 全球资金配置关注各地优势领域。长期以来，美国在全球化分工体系中，牢固地掌握着核心技术的优势地位，全球价值链占优。欧盟在全球价值链各个环节参与程度很高，其中，综合来说英国、法国、德国这三个经济大国在整个欧洲占据了主导的 地位。日本具有高质量的制造技术和生产力，在半导体、汽车制造等领域具备技术优势。印度在全球价值链中的地位有所提升，相对东南亚各国表现更加突出。重点关注我国优势与特色产业的板块配置机遇：1）传统制造业——纺织、轻工、建筑建材、机械、机电、零配件；2）新能源产业链——新能源设备与新能车整车、电 池及其他零配件；3）消费——高端白酒、中医药等中国特色产业；4）互联网——AI主线的大模型与应用端；5）特色的补短板机会——卡脖子的技术自主革新。 风险提示：1）地缘冲突超预期；2）海外通胀反弹高度或持续性超预期；3）全球宏观经济修复不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.海外股市走牛引发关注5 1.1.宏观环境：经济衰退预期改善，流动性紧缩缓和5 1.2.全球市场：美、日、欧、印股市集体走强9 2.各国优势板块带动股市上行12 2.1.美欧高端科技与消费领涨，日印传统领域更占优12 2.2.美股：AI主线领涨17 2.2.1.细分领域：芯片、服务器与大模型17 2.2.2.资金动态：对冲基金积极增持美股特色板块21 2.3.欧洲：高端耐用品与奢侈品占优24 2.4.日本：大众消费与传统工业受青睐26 2.5.印度：低端制造与日常消费受关注27 2.6.其余新兴市场：逐步形成各自的特色领域29 3.择善而从——全球机构资金配置的启示30 3.1.全球资金配置关注各经济体优势领域30 3.2.关注我国优势与特色产业的板块配置机遇35 4.风险提示41 图表目录 图1：IMF全球经济增速预测（%）5 图2：美日欧消费者信心指数有所回升6 图3：美国消费端企稳反弹（%）6 图4：美国CPI，核心CPI当月同比（%）7 图5：美国PPI同比、环比（%）7 图6：美元指数走势（截至7月31日收盘）7 图7：美联储点阵图（2023年二季度）7 图8：欧元区CPI，核心CPI当月同比（%）9 图9：日本CPI，核心CPI当月同比（%）9 图10：2023年前7个月美股三大股指表现9 图11：2023年前7个月日本主要股指表现10 图12：日本央行总资产与日经225指数走势高度相关10 图13：2023年前7个月欧洲股市主要股指表现11 图14：2023年前7个月印度主要股指表现12 图15：2023年前7个月美股科技股代表性指数表现12 图16：法国CAC40指数行业分布（截至2023年7月31日）13 图17：日本制造业PMI指数14 图18：日经225指数行业分布（截至2023年7月31日）14 图19：中美日欧印65岁及以上人口占总人口比重（%）15 图20：印度消费行业向好16 图21：美日欧印特色领域汇总16 图22：2023年前7个月美股涨幅前20（总市值大于1000亿美元）17 图23：彭博生成式AI市场规模预测（十亿美元）17 图24：2023年前7个月三大芯片龙头表现18 图25：2023年前7个月三大互联网巨头股价表现（美元）19 图26：2022年IDC全球云计算IaaS（基础设施即服务）市场份额19 图27：AI大模型发布数量20 图28：纳斯达克医疗保健指数与10年期美债收益率呈明显的负向关系20 图29：2023年前7个月美股可选消费龙头表现21 图30：Citadel对冲基金2023年一季度持仓前20（截至2023年3月31日）21 图31：桥水基金2023年一季度持仓前20（截至2023年3月31日）22 图32：TwoSigma对冲基金2023年一季度持仓前20（截至2023年3月31日）22 图33：AQR对冲基金2023年一季度持仓前20（截至2023年3月31日）23 图34：DeShaw对冲基金2023年一季度持仓前20（截至2023年3月31日）23 图35：Renaissance对冲基金2023年一季度持仓前20（截至2023年3月31日）24 图36：德国DAX指数权重前10个股（总市值、涨跌幅截至7月31日收盘）25 图37：2023年前7个月法国股市涨幅前20个股（总市值大于500亿美元）25 图38：2023年前7个月日本股市涨幅前20个股（总市值大于500亿美元）26 图39：2023年前7个月日本股市涨幅前20个股（总市值大于100亿美元）27 图40：2023年前7个月印度股市涨幅前20个股（总市值大于100亿美元）28 图41：2023年前7个月印度股市涨幅前20个股（总市值大于50亿美元）28 图42：2023年前7个月印度股市涨幅前20个股（总市值大于10亿美元）28 图43：2023年前7个月韩国股市涨幅前20个股（总市值大于50亿美元）29 图44：2023年前7个月越南股市涨幅前20个股（总市值大于1000万美元）29 图45：2023年前7个月墨西哥股市涨幅前20个股（总市值大于10亿美元）30 图46：美国先进制造方面法案汇总31 图47：西门子股价以及德国DAX指数走势（截至2023年7月31日收盘）31 图48：LVMH股价以及法国CAC40指数走势（截至2023年7月31日收盘）32 图49：2023年前7个月日本五大商社股价走势（日元）33 图50：印度与东南亚各国女性劳动力参与率对比（%）33 图51：印度与东南亚各国人均GDP增速对比（%）34 图52：印度与东南亚各国出口金额对比（亿美元）34 图53：中国制造业增加值规模与GDP规模（万亿元）35 图54：全球主要经济体制造业增加值占GDP比重（%）36 图55：中国新能源汽车月度产销量（万辆）37 图56：新能源汽车产业链核心环节中国企业占比（2022年）37 图57：白酒指数、中药指数与沪深300指数走势（截至2023年7月31日收盘）37 图58：2022年头部白酒企业盈利情况（总市值截至2023年7月31日收盘）38 图59：2023年前7个月A股人工智能、AIGC概念表现38 图60：国内研发AI大模型龙头标的（股价、总市值截至2023年7月31日收盘）39 前言：2023年初以来，在美欧通胀高企，地缘波动，经济衰退预期的背景下，海外主要国家股市集体走强引发了市场的关注。宏观方面主要有两大背景，首先是衰退预期的缓和，其次是流动性紧缩的边际缓和。具体来看，各国的特色板块 都成为焦点，美欧日印各有所长，在当前全球局势不稳、利率高企的背景下，全球资金在进行配置时最为关注各经济体现金流优异、竞争力强、具有较深护城河的优势领域。总体来看，全球资金的配置之道是择善而从，重点关注我国的优势产业：传统制造业、新能源与新能源车产业链、消费及互联网。 1.海外主要国家股市集体走强引发关注 1.1.宏观环境：经济衰退预期改善，流动性紧缩缓和 2023年全球经济展望较年初的悲观状态出现好转，衰退预期有所缓和。2023年以来，全球受到新冠疫情影响逐步减小，各国陆续开放，使得市场对于全球经 济的疫后复苏有较强的预期。根据国际货币基金组织（IMF）2023年4月最新一期世界经济展望的预测，2022年全球GDP增长预测值为3.4%，较去年10月预测值3.2%上升0.2%，2023年全球GDP增长预测值为2.8%，较去年10月预测值2.7%上升0.1%。从国际货币基金组织（IMF）对于世界各个主流国家的GDP实际增长率预测值来看，多数国家的预测值都有所上调，近几个月来，受到各国加息周期进入尾声的影响，市场对于全球经济预期偏乐观，普遍较年初的悲观情绪有所好转。 受到新冠疫情、俄乌战争、美联储加息等一系列事件的影响，年初市场对于2023年全球经济的展望较为悲观，全球经济都面临衰退的风险。随着美欧经济韧性的持续演绎，加上通胀热度明显降温，全球经济实现“软着陆”的可能性显著增加，加之美欧央行加息尾声已至，市场对全球经济的预期逐渐转向乐观。 图1：IMF全球经济增速预测（%） IMF全球主要经济体GDP实际增长率预测 2022年10月预测值 2022年实际公布值 2023年4月最新预测值 较2022年10月预测差值 变化方向 20222023 2022 2023 20222023 2022 2023 全球 3.22.7 3.4 2.8 0.200.10 欧元区 3.10.5 3.5 0.8 0.400.30 中国 3.24.4 3 5.2 -0.200.80 美国 1.61.0 2.1 1.6 0.500.60 加拿大 3.31.5 3.4 1.5 0.100.00 俄罗斯 –3.4–2.3 -2.1 0.7 1.303.00 英国 3.60.3 4 -0.3 0.40-0.60 法国 2.50.7 2.6 0.7 0.100.