美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息

美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 金晓雯，PhD，CFA宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 2023年8月11日 美国核心通胀同比继续下降，符合市场预期。从环比来看，核心通胀维持在0.16%。整体CPI环比增速略跌（7月：0.17%，6月：0.18%），主要是因为能源价格贡献减少，食品价格环比增速有所加快。按同比看，美国整体CPI由于基数效应上升0.2个百分点到3.2%，核心CPI下跌0.1个百分点到4.7%。 尽管核心通胀环比持平是一个积极的信号，但是仍有些上行风险需要警惕。环比数据细分来看（图表1）： 核心商品CPI继续下跌至-0.33%（6月：-0.05%）。二手车价格的继续下跌依然是重要拖累因子（7月：-1.34%，6月：-0.45%，图表2），并有望持续。此外，教育和通信商品、娱乐商品价格环比跌幅也有所扩大。尽管核心商品通胀价格继续下行，但是从6月发布的实体经济数据来看，不论是PCE商品消费还是新增耐用品订单均有回调（图表3）。如果商品需求开始回升，那么商品价格或将面临新的压力。 核心服务价格环比增速加快0.1个百分点至0.35%。1.住房类CPI再次反弹（7月：0.44%，6月：0.37%）。住房类CPI滞后反应房价变化9个月至1年（图表4），然而今年看来颇具韧性。中期来看，住房类CPI可能随今年年初房价上升而开始上升（图表5）。住房类CPI可能会成为核心CPI下降的一大上行风险因子。2.机票价格意外维持环比-8%的跌幅（图表2）。随着油价上行，机票价格的下跌恐难持续。即使机票价格环比跌幅持平，整体运输服务CPI环比仍有所上升（7月：0.34%，6月0.13%）。3.如我们所预期，暑期娱乐、教育和通信商品的价格增速有所加快。整体而言，7月核心服务（扣除住房）价格环比加快至0.22%（6月：0.09%）。 与此同时，劳动力市场的数据仍然较为混沌。一方面，7月非农数据继续低于预期，录得低于20万新增就业（图表6），2季度的雇佣成本指数同比也下滑至4.5%（1季度为4.8%，图表7）。另一方面，失业率7月再次下跌0.1个百分点到3.5%，离美联储6月年底4.1%的预测渐行渐远（图表8）。JOLT职位空缺和失业人数比例虽然5-6月有所下滑，但仍远高于疫情前的1.2（图表9）。此外，时薪同比增速继续加快（7月：5.1%，6月：4.4%）。我们认为劳动力市场偏紧的局面并未发生显著改善。 宏观经济|数据点评 6-7月的数据并不足以证明核心通胀会继续迅速下行。短期来看，假期因素会对8月核心服务价格造成一定影响。仍偏紧的劳动力市场也会继续影响劳动力价格，从而影响服务价格。中期来看，商品需求的潜在回暖可能影响核心商品价格的继续下行。随着年初房价的抬升，住房类CPI可能会成为核心CPI下降的一大上行风险因子。我们依然认为核心通胀同比的整体下行速度或缓慢，甚至在某些月份出现环比反弹。 7月通胀数据或支持美联储9月跳过加息，但并不足以证明加息周期已经结束。虽然8月的劳动力数据和通胀数据发布仍是美联储9月加息会议的参考因素，但是就目前的数据来看，我们认为美联储很有可能在9月会议中跳过加息。如果9月政策利率如期按兵不动，9月发布的季度美联储经济预测（SEP）更新对今后的政策利率走势（加息是否已经结束，何时降息）或提供更明显线索。然而7月数据显示核心服务价格有回暖趋势，劳动力市场的数据仍然较为混沌。因此我们认为就此认定核心通胀接下来会迅速下行，加息周期已经结束还为时过早。我们依然维持自6月初年中展望发布以来一贯的观点——年内还有一次25个基点加息（在11月），今年全年没有降息。不过11月是否加息仍然会取决于接下来几个月的数据发布情况。短期内，即将召开的JacksonHole会议或为美联储的利率政策提供更多线索。 风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。 资料来源：CEIC,浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 宏观经济|数据点评 资料来源：CEIC,Zillow,浦银国际 资料来源：CEIC,浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 宏观经济|数据点评 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 周文颀tallan_zhou@spdbi.com852-2808 6476 陈岑angel_chen@spdbi.com852-2808 6475 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼