美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息

宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 美国核心通胀同比继续下降，符合市场预期。从环比来看，核心通胀维持在0.16%。整体CPI环比增速略跌（7月：0.17%，6月：0.18%），主要是因为能源价格贡献减少，食品价格环比增速有所加快。按同比看，美国整体CPI由于基数效应上升0.2个百分点到3.2%，核心CPI下跌0.1个百分点到4.7%。 尽管核心通胀环比持平是一个积极的信号，但是仍有些上行风险需要警惕。环比数据细分来看（图表 1）：  核心商品CPI继续下跌至-0.33%（6月：-0.05%）。二手车价格的继续下跌依然是重要拖累因子（7月：-1.34%，6月：-0.45%，图表 2），并有望持续。此外，教育和通信商品、娱乐商品价格环比跌幅也有所扩大。尽管核心商品通胀价格继续下行，但是从6月发布的实体经济数据来看，不论是PCE商品消费还是新增耐用品订单均有回调（图表 3）。如果商品需求开始回升，那么商品价格或将面临新的压力。  核心服务价格环比增速加快0.1个百分点至0.35%。 1. 住房类CPI再次反弹（7月：0.44%，6月：0.37%）。住房类CPI滞后反应房价变化9个月至1年（图表 4），然而今年看来颇具韧性。中期来看，住房类CPI可能随今年年初房价上升而开始上升（图表 5）。住房类CPI可能会成为核心CPI下降的一大上行风险因子。 2. 机票价格意外维持环比-8%的跌幅（图表 2）。随着油价上行，机票价格的下跌恐难持续。即使机票价格环比跌幅持平，整体运输服务CPI环比仍有所上升（7月：0.34%，6月0.13%）。 3. 如我们所预期，暑期娱乐、教育和通信商品的价格增速有所加快。整体而言，7月核心服务（扣除住房）价格环比加快至0.22%（6月：0.09%）。 与此同时，劳动力市场的数据仍然较为混沌。一方面，7月非农数据继续低于预期，录得低于20万新增就业（图表 6），2季度的雇佣成本指数同比也下滑至4.5%（1季度为4.8%，图表 7）。另一方面，失业率7月再次下跌0.1个百分点到3.5%，离美联储6月年底4.1%的预测渐行渐远（图表 8）。JOLT职位空缺和失业人数比例虽然5-6月有所下滑，但仍远高于疫情前的1.2（图表 9）。此外，时薪同比增速继续加快（7月：5.1%，6月：4.4%）。我们认为劳动力市场偏紧的局面并未发生显著改善。 浦银国际 数据点评 美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2023年8月11日 扫码关注浦银国际研究 宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 6-7月的数据并不足以证明核心通胀会继续迅速下行。短期来看，假期因素会对8月核心服务价格造成一定影响。仍偏紧的劳动力市场也会继续影响劳动力价格，从而影响服务价格。中期来看，商品需求的潜在回暖可能影响核心商品价格的继续下行。随着年初房价的抬升，住房类CPI可能会成为核心CPI下降的一大上行风险因子。我们依然认为核心通胀同比的整体下行速度或缓慢，甚至在某些月份出现环比反弹。 7月通胀数据或支持美联储9月跳过加息，但并不足以证明加息周期已经结束。虽然8月的劳动力数据和通胀数据发布仍是美联储9月加息会议的参考因素，但是就目前的数据来看，我们认为美联储很有可能在9月会议中跳过加息。如果9月政策利率如期按兵不动，9月发布的季度美联储经济预测（SEP）更新对今后的政策利率走势（加息是否已经结束，何时降息）或提供更明显线索。然而7月数据显示核心服务价格有回暖趋势，劳动力市场的数据仍然较为混沌。因此我们认为就此认定核心通胀接下来会迅速下行，加息周期已经结束还为时过早。我们依然维持自6月初年中展望发布以来一贯的观点——年内还有一次25个基点加息（在11月），今年全年没有降息。不过11月是否加息仍然会取决于接下来几个月的数据发布情况。短期内，即将召开的Jackson Hole会议或为美联储的利率政策提供更多线索。 风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。 2023-08-11 3 宏观经济 | 数据点评 图表 1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 环比（%） 权重（%） 环比贡献（%） 23年7月 23年6月 23年5月 23年7月 23年7月 CPI 0.17 0.18 0.12 100.0 0.17 食品 0.24 0.11 0.20 13.4 0.03 能源 0.11 0.60 -3.59 7.0 0.01 核心CPI 0.16 0.16 0.44 79.6 0.13 - 商品 -0.33 -0.05 0.55 21.2 -0.07 家用家具和供给 -0.35 -0.27 -0.41 4.3 -0.02 服装 -0.03 0.31 0.29 2.5 0.00 运输 -0.54 -0.17 1.49 7.8 -0.04 医疗护理 0.51 0.19 0.65 1.5 0.01 娱乐商品 -0.78 -0.36 -0.05 2.3 -0.02 教育和通讯商品 -1.25 -0.07 -0.20 0.9 -0.01 酒精饮料 0.12 0.01 0.51 0.8 0.00 其它 0.30 0.08 0.59 1.2 0.00 - 服务 0.35 0.25 0.40 58.4 0.21 住房 0.44 0.37 0.56 34.8 0.15 主要居所租金 0.42 0.46 0.49 7.6 0.03 外宿 -0.34 -2.01 1.80 1.2 0.00 业主等价租金 0.49 0.45 0.52 25.6 0.12 核心服务扣除住房 0.22 0.09 0.16 23.6 0.05 医疗护理 -0.40 -0.02 -0.05 6.3 -0.03 运输 0.34 0.13 0.84 5.9 0.02 娱乐 0.77 0.46 -0.09 3.1 0.02 教育和通讯商品 0.29 -0.27 -0.15 4.8 0.01 其它个人服务 -0.53 0.14 0.69 0.8 0.00 资料来源：Wind，浦银国际 图表 2：二手车价格环比继续下降，娱乐服务价格增幅加快 图表 3： 商品消费有所升温，或影响商品CPI 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC, 浦银国际 -20-15-10-505101520-4-202462022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7二手车娱乐服务机票（右轴）环比%环比%1501701902102302502702903104,5004,7004,9005,1005,3005,5005,7005,9006,1006,3002018/62019/62020/62021/62022/62023/6商品消费新增耐用品订单（右轴）十亿美元十亿美元 2023-08-11 4 宏观经济 | 数据点评 图表 4： 租金CPI落后Zillow房价和房租指数约9个月~1年，但7月意外上行 图表 5： 房价回暖或为中期通胀的下跌增加更多不确定性 资料来源：CEIC, Zillow, 浦银国际 资料来源：CEIC, 浦银国际 图表 6：美国非农新增就业7月微升，仍低于市场预期 图表 7：2季度雇佣成本指数同比下跌，但是时薪同比6-7月持续上升 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 8： 7月失业率继续走低 图表 9： JOLT职位空缺和失业人数比例虽然5-6月有所下滑，但仍远高于疫情前的1.2 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 0.0000.1000.2000.3000.4000.5000.6000.7000.8000.900-0.50.00.51.01.52.02.52018/72019/72020/72021/72022/72023/7Zillow房屋价值指数Zillow房租指数业主等价租金CPI（右轴）环比%环比%2402602803003203403603804004204401802302803303804302018/62019/62020/62021/62022/62023/6标准普尔/CS房价指数(20大中城市）FHFA房价指数成屋销售中位数（右轴）千美元02004006008001,0001,2002018/72019/72020/72021/72022/72023/7新增非农就业人数3个月移动平均（MA）千人2019年平均0123456782018/72019/72020/72021/72022/72023/7平均每小时薪资同比雇佣成本指数同比亚特兰大联储薪资增长指数同比%0.00.51.01.52.02.505,00010,00015,00020,00025,0002018/72019/72020/72021/72022/72023/7JOLTS职位空缺失业人数JOLT职位空缺/失业人数(右轴)千23456789102018/122019/122020/122021/122022/12%美联储预测2023年底失业率为4.1% 2023-08-11 5 宏观经济 | 数据点评 图表 10：近期相关报告列表 日期 报告标题和链接 2023年7月31日 月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年7月27日 美联储 7 月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月13日 美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年7月6日 美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月28日 月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年6月5日 2023 年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 2023-08-11