业绩逐季改善明显，期待“星火”大模型进一步迭代更新

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月14日 公司研究 业绩逐季改善明显，期待“星火”大模型进一步迭代更新 ——科大讯飞（002230.SZ）2023年半年报点评 增持（维持） 事件：公司2023年上半年实现营业收入 78.42 亿元，同比下降2.26%，实现归母净利润7357万元，同比下降73.54%。 Q2营收、归母净利润同比增速较Q1改善明显，公司业绩逐季向好：（1）营业收入：就第一季度来看，2022年10月，美国加码制裁叠加去年四季度和今年一月份特殊的社会经济客观环境，一季度经营受到较大影响。第二季度来看，公司应对美国的极限施压，立足自主可控，重新进入良性发展轨道。Q1营业收入同比下降17.64%；Q2实现营业收入49.54亿元，同比增长9.68%，环比增长71.56%。（2）归母净利润：Q1实现归母净利润-0.58亿元，同比下降152.26%，Q2实现归母净利润1.31亿元，同比下降21.42%。 8月15日“星火”大模型V2.0升级版本即将发布，预计10月“星火”通用模型或将对标ChatGPT：2022年12月， 科大讯飞启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关。2023年5月6日，科大讯飞正式发布了“讯飞星火认知大模型”，另外星火认知大模型在公司现有产品上的商业应用成果亦同步发布，包括：大模型+AI学习机、大模型+讯飞听见、大模型+智能办公本、大模型+智慧驾舱、大模型+数字员工、大模型+开放平台。讯飞星火认知大模型推动了科大讯飞开发者生态的蓬勃发展，5月6日星火大模型发布后，讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量在两个月内增加85万。2023年6月9日，“讯飞星火认知大模型”V1.5 版本进一步优化，包括开放式问答取得突破，多轮对话和数学能力再升级，文本生成、语言理解、逻辑推理能力持续提升等。讯飞星火认 知大模型发布后，2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月、6月，大模型加持后学习机 GMV 分别同比增长 136%和 217%；讯飞AI硬件（AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。2023 年下半年，讯飞星火认知大模型还将持续突破升级，升级关键里程碑包括：8月15日，讯飞星火认知大模型将发布V2.0升级版本，代码能力和多模态交互能力将实现重大升级。10月24日，讯飞星火认知大模型或将实现通用模型对标ChatGPT，且实现中文超越、英文相当。 投资建议：考虑到美国加码制裁，下调公司23-25年营收预测至238/298/365亿元，较上次预测-5%/-8%/-6%；考虑到AI投入加大，下调公司23-25年归母净利润预测至10.9/19.4/28.4亿元，较上次预测-36%/-22%/-18%；23-25年对应PE分别为132x/74x/51x，看好人工智能产业趋势下公司持续受益，维持“增持”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,314 18,820 23,789 29,817 36,492 营业收入增长率 40.61% 2.77% 26.40% 25.34% 22.39% 净利润（百万元） 1,556 561 1,091 1,938 2,838 净利润增长率 14.13% -63.94% 94.36% 77.64% 46.49% EPS（元） 0.67 0.24 0.47 0.84 1.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.28% 3.42% 6.32% 10.34% 13.66% P/E 93 257 132 74 51 P/B 8.6 8.8 8.3 7.7 6.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-11，2021/2022/当前股本分别为23.24/23.24/23.16亿股 当前价：62.00元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.16 总市值(亿元)： 1435.72 一年最低/最高(元)： 29.70/81.88 近3月换手率： 204.15% 股价相对走势 -27%3%32%62%91%07/2209/2212/2204/23科大讯飞沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.56 0.60 61.27 绝对 -11.67 -2.83 53.62 资料来源：Wind 相关研报 可持续运营型业务稳健增长，“星火大模型”发布在即有望打开想象空间——科大讯飞（002230.SZ）2022年年报&2023年一季报点评（2023-04-24） 重点赛道维持高增，AI产业生态持续完善——科大讯飞（002230.SZ）2022年半年报点评（2022-08-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科大讯飞（002230.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,314 18,820 23,789 29,817 36,492 营业成本 10,780 11,136 13,992 17,443 21,266 折旧和摊销 1,363 1,535 1,263 1,102 1,027 税金及附加 121 112 142 178 217 销售费用 2,693 3,164 3,794 4,636 5,602 管理费用 1,102 1,227 1,503 1,765 2,087 研发费用 2,830 3,111 4,171 4,929 5,850 财务费用 -10 -79 -16 -38 -57 投资收益 -8 27 30 33 36 营业利润 1,464 296 1,137 1,989 2,895 利润总额 1,497 248 1,077 1,913 2,802 所得税 -114 -251 108 191 280 净利润 1,611 499 969 1,721 2,522 少数股东损益 54 -63 -122 -216 -317 归属母公司净利润 1,556 561 1,091 1,938 2,838 EPS(元) 0.67 0.24 0.47 0.84 1.23 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 893 631 610 976 1,322 净利润 1,556 561 1,091 1,938 2,838 折旧摊销 1,363 1,535 1,263 1,102 1,027 净营运资金增加 2,249 1,850 1,675 2,501 2,046 其他 -4,275 -3,316 -3,419 -4,565 -4,588 投资活动产生现金流 -2,579 -1,704 -1,301 -1,304 -1,354 净资本支出 -2,080 -2,265 -1,050 -1,075 -1,103 长期投资变化 -151 -216 -238 -262 -288 其他资产变化 -349 777 -13 33 36 融资活动现金流 2,379 -318 -234 485 468 股本变化 100 -1 -8 0 0 债务净变化 185 1,404 -364 479 748 无息负债变化 2,008 551 1,177 1,440 1,924 净现金流 687 -1,371 -926 157 436 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 31,394 32,859 34,409 37,598 41,989 货币资金 5,870 4,346 3,421 3,578 4,014 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 7,486 9,870 10,962 11,772 13,165 应收票据 431 492 622 780 954 其他应收款（合计） 372 349 441 553 676 存货 2,434 2,729 3,441 4,302 5,255 其他流动资产 785 186 435 736 1,070 流动资产合计 19,002 19,757 21,224 23,757 27,317 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 718 934 1,172 1,434 1,722 固定资产 2,523 2,571 3,146 3,634 4,040 在建工程 287 689 637 598 568 无形资产 2,392 2,765 2,052 1,597 1,317 商誉 1,126 1,143 1,143 1,143 1,143 其他非流动资产 9 8 58 58 58 非流动资产合计 12,392 13,102 13,185 13,842 14,673 总负债 14,057 16,012 16,825 18,744 21,416 短期借款 525 364 0 479 1,227 应付账款 3,853 5,280 5,457 5,233 5,317 应付票据 2,526 2,212 2,798 3,489 4,253 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 514 545 694 875 1,075 流动负债合计 11,659 12,082 12,882 14,381 16,588 长期借款 392 1,714 1,714 1,714 1,714 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 651 687 1,033 1,453 1,918 非流动负债合计 2,398 3,930 3,943 4,363 4,828 股东权益 17,337 16,847 17,584 18,854 20,573 股本 2,324 2,324 2,316 2,316 2,316 公积金 10,578 10,447 10,564 10,758 11,042 未分配利润 4,854 5,012 5,762 7,054 8,806 归属母公司权益 16,781 16,400 17,258 18,744 20,780 少数股东权益 557 447 325 109 -207 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 41.1% 40.8% 41.2% 41.5% 41.7% EBITDA率 17.0% 15.0% 11.8% 11.1% 11.3% EBIT率 9.2% 6.5% 6.5% 7.4% 8.5% 税前净利润率 8.2% 1.3% 4.5% 6.4% 7.7% 归母净利润率 8.5% 3.0% 4.6% 6.5% 7.8% ROA 5.1% 1.5% 2.8% 4.6% 6.0% ROE（摊薄） 9.3% 3.4% 6.3% 10.3% 13.7% 经营性ROIC 15.0% 16.4% 8.3% 10.3% 13.1% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 45% 49% 49% 50% 51% 流动比率 1.63 1.64 1.65 1.65 1.65 速动比率 1.42 1.41 1.38 1.35 1.33 归母权益/有息债务 15.32 6.56 8.08 7.17 6.18 有形资产/有息债务 23.57 10.67 13.55 12.46 11.08 资料来源：Wi