7月进出口数据解读：筑底震荡期，关注结构性调整

宏观点评｜2023年08月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 7月进出口数据解读：筑底震荡期，关注结构性调整 [Table_Author] 姚芳菲 分析师 Email:yaofangfei@lczq.com 证书:S1320523030001 投资要点： 出口环比增长1.3%，同比下降9.2%，降幅近一步走阔。全球宏观经济下行与制造业走弱对外需的恢复造成主要拖累，叠加去年疫情期间高基数的影响，我国三季度出口数据仍有下探压力。 进口增速连续五个月为负数，我国内需持续低迷。下半年为我国进口数据传统增长期，但我国进口同比出现了明显的超季节性下行，我国宏观经济方面仍处于缓慢修复期。 主要贸易国数据显示美国对于中国出口的下滑拖累有所缓解，欧盟与日韩拖累影响明显上升。尽管我国贸易国的占比结构在“一带一路”、以及中美贸易战等影响下出现缓慢调整，但主要贸易国欧美以及日韩地区仍对我国出口数据起决定性作用，后续出口数据的回升仍需依托于这些国家制造业以及消费的恢复。 新动能产品仍然是我国出口数据的核心支撑，高新技术进口替代性低。以汽车、船舶为代表的中国优势产业维持高速增长，集成电路方面出现小幅回弹。而传统劳动密集型产业受东南亚等国家的挤压出现了大幅回调，对我国出口数据的贡献持续下行，这与我国制造业高新方向转型的长期战略规划相吻合。我国在高新技术产品方面的国产自给率仍然偏低，这对我国在该产品类别方面的进口数据形成了基本支撑，但大宗商品方面与机电方面的走弱均昭示着我国制造业端的疲软仍在持续。 当前进出口数据仍在底部震荡期，我们预计三季度是数据下探、新旧动能转换的核心时间点。四季度在去年高基数影响逐步衰减，后续刺激性政策发力以及相关经济体经贸合作深化的影响下有望得到修复。 风险提示：宏观经济不及预期，行业发展不及预期。 相关报告 7月通胀数据解读：PPI触底意味着什么？ 2023.08.10 美国7月非农点评：非农再走弱，薪资粘性强 2023.08.09 7月PMI数据解读 2023.08.01 宏观点评｜2023年08月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 数据：七月进出口持续下探 .......................................................................................... 4 2. 地区：欧美等发达经济体贡献走弱................................................................................ 5 3. 结构：内部分化下新动能的崛起与旧产业的衰落 .......................................................... 6 4. 展望：高基数影响逐步衰减，四季度有望筑底反弹 ...................................................... 9 fXcZcU9U9ZvYoXrUpWvYoX7N9R8OsQmMtRtQiNnNvNiNrQsO6MmNmMuOmMvMMYnNyR宏观点评｜2023年08月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 1-7月进出口总值同比小幅增长 ............................................................................... 4 图2 出口同比降幅持续走阔（%） ................................................................................. 5 图3 去年高基数影响尤在（亿元） ................................................................................ 5 图4 进口同比连续五个月下行（%） ............................................................................. 5 图5 7月进口延续走弱趋势（亿元） .............................................................................. 5 图6 对主要贸易伙伴出口同比降幅持续扩大（%） ....................................................... 5 图7 对欧美国家出口同比下降幅度更大（%） ............................................................... 6 图8 对俄罗斯出口仍为主要支撑点（%） ...................................................................... 6 图9 机电产品与高新技术产品进口同比明显止跌（%） ................................................ 7 图10 机电产品出口同比进一步下探（%） .................................................................... 7 图11 制造业与出口总值走势呈现同向关系（%） ....................................................... 10 宏观点评｜2023年08月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 数据：七月进出口持续下探 今年1-7月，我国货物贸易进出口总值23.55万亿元，同比增长0.4%，其中出口13.47万亿元，同比增长1.5%；进口10.08万亿元，同比下降1.1%，进出口差额3.39万亿元。从结构来看，我国制造业转型为出口带来新动能，以汽车为代表的“新三样”是我国出口商品中的主要增量，支撑着我国出口数据企稳。展望下半年，以欧美为代表的全球主要经济制造业恢复疲软，地缘性冲突风险尤在，中美冲突不可避免，内外需回暖动力均不足。但去年高基数影响陆续衰减，我国经济有望在政策端的发力下持续向好，因此我们认为三季度将是进出口数据的触底阶段，四季度有望迎来缓慢回升，全年较去年数据保持小幅上涨。 图1 1-7月进出口总值同比小幅增长 资料来源：iFind，联储证券研究院 以人民币计价，我国7月进出口总值34562.9亿元，环比下降0.9%，同比下降8.3%，其中出口总值20159.9亿元，环比增长1.3%，同比下降9.2%，进口总值14402.9亿元，环比下降3.8%，同比下降6.9%，进出口差额5757亿元。以美元计价，我国7月进出口总值4829.2亿美元，环比下降3.4%，同比下降13.6%，其中出口总值2817.6亿美元，环比下降1.2%，同比下降14.5%，进口总值2011.6亿美元，环比下降6.3%，同比下降12.4%，进出口差额806亿美元。 出口环比增长1.3%，同比下降9.2%，降幅近一步走阔。全球宏观经济下行与制造业放缓对外需的恢复造成主要拖累，我们仍未看到PMI转增的拐点。叠加去年疫情期间高基数的影响，我国三季度出口同比降幅仍有一定负增长的压力。但考虑到全球发达经济体紧缩具有接近尾声的趋势，外需有望企稳回暖，叠加我国在传统贸易出口国之外积极寻找新的国家形成有效的市场增量，我们认为三季度将是出口数据低谷，四季度有望小幅回弹。 -6000-4000-200002000400060008000-60-40-20020406080100120140160进出口差额(人民币计价):当月值 亿元出口总值(人民币计价):当月同比 %进口总值(人民币计价):当月同比 % 宏观点评｜2023年08月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图2 出口同比降幅持续走阔（%） 图3 去年高基数影响尤在（亿元） 资料来源：iFind，联储证券研究院 资料来源：iFind，联储证券研究院 进口增速连续五个月为负数，我国内需持续低迷。下半年为我国进口数据传统增长期，但我国进口同比出现了明显的超季节性下行。我们认为当前进口数据缺乏明显的增长点，恢复动能较弱，密切关注后续政策在提振消费端的发力。 图4 进口同比连续五个月下行（%） 图5 7月进口延续走弱趋势（亿元） 资料来源：iFind，联储证券研究院 资料来源：iFind，联储证券研究院 2. 地区：欧美等发达经济体贡献走弱 分国别来看，主要贸易国制造业下行拖累我国出口数据表现。7月我国对欧美国家出口降幅均出现进一步扩大的趋势，其中对美国出口同比降幅为23%，对欧盟出口同比降幅为21%，对英国出口同比降幅为7%。对日本、东盟出口降幅进一步下行，对韩国出口同比企稳。其中对日本出口同比下降18%，对韩国出口同比下降18%，对东盟出口同比下降21%。对俄罗斯出口同比出现大幅下滑，同比增长52%，仍为我国出口量价的主要支撑点。整体来看，受中美贸易战影响，全球区域性经济的特征愈加明显，我国与发达经济国家的贸易处于长期回落的态势。但我国与“一带一路”、东盟、等发展中国家的贸易联系日益密切，将逐步改变我国主要贸易对象的占比与结构，为下行的出口数据带来一定回补。 图6 对主要贸易伙伴出口同比降幅持续扩大（%） -60-40-20020406080100120140160出口总值(人民币计价):当月同比 %500070009000110001300015000170001900021000230002500020192020202120222023-20-1001020304050进口总值(人民币计价):当月同比 %80009000100001100012000130001400015000160001700020192020202120222023 宏观点评｜2023年08月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 资料来源：iFind，联储证券研究院 图7 对欧美国家出口同比下降幅度更大（%） 图8 对俄罗斯出口仍为主要支撑点（%） 资料来源：iFind，联储证券研究院 资料来源：iFind，联储证券研究院 3. 结构：内部分化下新动能的崛起与旧产业的衰落 从重点进出口商品来看，进出口金额同比均出现了整体性下行。机电产品出口金额同比增速进一步下降至-11.9%，高新技术产品出口同比增速为-18.1%，农产品同比增速回暖至-5.6%。除农产品行业出口金额韧性较高，下降速度企稳回升之外，机电类产品与高新技术产品仍保持较高的下行趋势，且尚未呈现止跌企稳的拐点，未来以这两类为代表的我国主要出口产品金额仍将承压。机电产品进口金额同比增速进一步下降至-11.3%，高新技术产品进口同比增速为-11.7%，农产品同比下降10.5%。受我国制造业尚未完全恢复，内需不足的负面影响，我国机电产品、农产品与高新技术产品的进口金额同比均出现明显下行，其中农产品下探幅度较大，高新技术产品进口可替代性较低，国产化程度不高，因此波动幅度较小。 -40-20020406080美国日本韩国东盟欧盟英国-30-25-20-15-10-505美国日本韩国东盟欧盟英国-100-50050100150200俄罗斯 宏观点评｜2023年08月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图9 机电产品与高新技术产品进口同比明显止跌（%） 图10 机电产品出口同比进一步下探（%） 资料来源：iFind，联储证券研究院 资料来源：iFind，联储证券研究院 出口细分商品来看，我国传统劳动密集型产业出口持续走