公司简评报告：2023Q2收入降幅环比收窄，盈利能力提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 22.42 一年内最高/最低价（元） 26.13/18.26 市盈率（当前） 17.05 市净率（当前） 1.67 总股本（亿股） 1.39 总市值（亿元） 31.16 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  荣泰健康（603579）2022年年报点评：全年经营承压，静待复苏反弹  荣泰健康（603579）2022年三季报点评：经营持续承压，Q3盈利水平环比改善  荣泰健康（603579）2022年中报点评：疫情扰动，经营承压明显 核心观点 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入8.90亿元，同比-19.20%；实现归母净利润1.05亿元，同比+21.48%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比+19.36%。 点评： ⚫ 2023Q2收入降幅环比收窄，业绩表现亮眼。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收3.86/5.04亿元，同比分别-31.71%/-6.03%；实现归母净利润0.38/0.67亿元，同比分别-35.70%/+140.42%，Q2公司收入降幅环比收窄，且得益于上年同期低基数、高毛利产品占比提升及降本增效等举措，Q2公司业绩同比大幅增长。分区域来看，1）内销：受益于产品结构调整及线上抖音渠道营收快速增长，我们预计上半年公司内销收入同比表现稳定；2）外销：受海外需求疲软影响，上半年公司外销承压，其中韩国市场营收同比下滑较大；受去年同期基数较高影响，上半年美国市场营收同比小幅下滑；欧洲、东南亚及俄罗斯市场营收同比实现较优增长。在宏观环境承压的背景下，公司与美国、韩国等客户仍保持关系稳定，预计后续随需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。 ⚫ 多因素利好影响，盈利能力持续改善。得益于产品结构改善、原材料价格回落及毛利率较低的韩国市场收入占比降低等因素影响，2023H1公司毛利率同比+5.35pct至31.35%，其中Q2毛利率同比+8.46pct至32.94%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.95pct/-0.04pct/+0.04pct/-0.77pct至11.90%/4.11%/4.19%/-1.71%。综合影响下，2023H1公司净利率同比+3.96pct至11.84%，其中Q2净利率同比+8.16pct至13.42%，公司盈利能力持续改善。 ⚫ 产品持续升级，多渠道开拓并举。年内公司坚持研发创新，提升用户体验和产品力，于国内市场推出S80系列新品按摩椅，并在线下市场积极拓展临街专卖店；线上渠道方面，公司积极布局全价位段产品，并通过品牌自播等方式加大抖音渠道投入，抖音线上直销实现快速增长。 ⚫ 投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行渠道拓展与产品升级，考虑到公司盈利能力持续改善，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.25/2.76/3.21亿元（原值2.20/2.74/3.21亿元），对应当前市值PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 20.05 22.12 25.29 28.37 同比增速（%） -23.3% 10.4% 14.3% 12.2% 归母净利润（亿元） 1.65 2.25 2.76 3.21 同比增速（%） -30.5% 37.1% 22.7% 16.3% EPS(元/股) 1.17 1.62 1.99 2.31 PE（倍） 19 14 11 10 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.29-Aug20-Oct31-Dec13-Mar24-May4-Aug荣泰健康沪深300 [Table_Title] 2023Q2收入降幅环比收窄，盈利能力提升 [Table_ReportDate] 荣泰健康(603579)公司简评报告 | 2023.08.09 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,271 2,365 2,776 3,042 经营活动现金流 237 131 464 314 现金 1,330 1,060 1,548 1,694 净利润 164 225 276 321 应收账款 95 115 131 146 折旧摊销 73 67 69 70 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 12 8 9 预付账款 14 24 28 27 投资损失 -20 -30 -31 -32 存货 205 253 276 300 营运资金变动 16 -147 143 -59 其他 627 909 790 873 其它 -1 4 -2 4 非流动资产 1,153 1,213 1,234 1,243 投资活动现金流 -225 -286 -90 -80 长期投资 59 59 59 59 资本支出 -92 -102 -92 -81 固定资产 521 556 577 595 长期投资 -2 0 0 0 无形资产 97 87 78 70 其他 -131 -184 2 1 其他 441 466 465 464 筹资活动现金流 188 -115 115 -88 资产总计 3,424 3,578 4,010 4,285 短期借款 316 47 50 50 流动负债 890 931 1,156 1,228 长期借款 -1 0 0 0 短期借款 409 459 509 559 其他 -24 -49 201 20 应付账款 321 329 494 507 现金净增加额 199 -270 489 146 其他 60 60 60 60 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 664 660 660 660 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -23.3% 10.4% 14.3% 12.2% 其他 61 60 60 60 营业利润 -29.7% 34.8% 22.0% 16.4% 负债合计 1,554 1,591 1,816 1,888 归属母公司净利润 -30.5% 37.1% 22.7% 16.3% 少数股东权益 4 5 5 6 获利能力 归属母公司股东权益 1,866 1,982 2,189 2,391 毛利率 26.5% 29.1% 29.5% 29.7% 负债和股东权益 3,424 3,578 4,010 4,285 净利率 8.2% 10.2% 11.0% 11.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.8% 11.3% 12.6% 13.4% 营业收入 2,005 2,212 2,529 2,837 ROIC 7.0% 11.6% 11.9% 12.8% 营业成本 1,473 1,568 1,783 1,994 偿债能力 营业税金及附加 8 6 7 9 资产负债率 45.4% 44.5% 45.3% 44.0% 营业费用 210 219 253 284 净负债比率 57.3% 56.3% 53.3% 50.8% 研发费用 89 98 112 125 流动比率 2.6 2.5 2.4 2.5 管理费用 71 74 79 83 速动比率 2.3 2.3 2.2 2.2 财务费用 -21 12 8 9 营运能力 资产减值损失 -3 -3 -2 -2 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 公允价值变动收益 10 10 10 10 应收账款周转率 16.9 21.0 20.5 20.4 投资净收益 20 20 21 22 应付账款周转率 3.2 4.8 4.3 4.0 营业利润 187 251 307 357 每股指标(元) 营业外收入 0 2 1 1 每股收益 1.17 1.62 1.99 2.31 营业外支出 8 6 4 4 每股经营现金 1.71 0.94 3.33 2.26 利润总额 179 247 304 354 每股净资产 13.43 14.26 15.75 17.20 所得税 14 21 27 32 估值比率 净利润 165 226 277 322 P/E 19 14 11 10 少数股东损益 0 1 1 1 P/B 2 2 1 1 归属母公司净利润 165 225 276 321 EBITDA 231 326 381 434 EPS（元） 1.17 1.62 1.99 2.31 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他