A股市场运行周报第91期：大金融回落引发短期调整，政策向上中线依旧看多

2023.08.12 大类资产配置 大金融回落引发短期调整，政策向上中线 被依旧看多 动 资——A股市场运行周报第91期 产本报告导读： 配本周强势板块回调引发大盘调整。展望后市，预计短期难以再次发动攻势，未来数周置将震荡整理；从中线看，政策向上仍然有充足理由看多。配置方面，继续持有当前已周有中线仓位，把握短线回调机会积极加仓。行业方面，非银、地产是本轮行情“棋眼”，报建议高度关注，并在回调中积极介入；医药、芯片、科创等位置相对较低，继续原仓 持有，其中增加对医药的关注；对于TMT“三剑客”，建议中线投资者继续等待。 摘要： 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 全球经济动能企稳回升 相关报告 2023.08.09 本周（2023-08-07至2023-08-11）行情概况：（1）主要指数：大盘震荡调整，主要宽基指数均录得3至4%跌幅。其中，深证成指、科创 OTPP重视能源转型投资 2023.08.08 50、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、上证50、上证指数 分别下跌-3.82%、-3.79%、-3.53%、-3.51%、-3.39%、-3.37%、-3.02%、 -3.01%（2）板块观察：前期强势板块震荡回调，银行、保险指数亦同步下跌。通信、建材、综合金融、房地产等大跌超4%，石油石化、 证煤炭跌幅较少。从概念板块来看，光模块、光通信下跌超7%，CRO、 券减肥药等涨幅在4%以上。（3）市场情绪成交金额有所下降，期货合 约小幅贴水。本周两市日均成交额0.78万亿；截至周五，IF、IH和研IC主力合约基差分别为-2.05点、-0.3点和-3.15点。（4）资金流向：究两融余额平稳，北向资金净流出256亿。最新余额数据（8月10日报周四）为1.59万亿；医药、银行、电子、传媒、食品饮料分别净流出告-29、-22、-16、-14、-11亿元。（5）量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部。市场主要指数下跌能量处于正常水 平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）美国7月CPI增幅低于预期，美联储发声，预计2024年将进行降息讨论。（2）北上资金持续流出，对指数造成明显压制。（3）增量资金供给乏力，7月新基金发行规模较6月降四成。 下周行情展望：本周受强势板块回调影响，大盘全周震荡调整。展望后市，由于大金融板块进入短线调整节奏，加之近期汇率再次上冲，预计大盘短期难以再次发动攻势，未来数周将呈现震荡整理格局。而 从中线看，决策层持续释放有利于资本市场发展和居民财富积累的信号，政策方向非常明确，政策环境整体偏暖，政策基调异常坚定，仍然有充足理由看多中线行情，并认为短期回调会带来较好的上车机 会。配置方面，建议继续持有当前已有中线仓位，并把握短线回调的 机会积极加仓；我们认为，越是权重指数接近前期低点，买入以后胜率、赔率越高。行业配置方面，考虑到非银、地产是本轮行情的“棋眼”，建议高度关注，并在后续回调中积极介入；医药、芯片、科创 等板块，目前位置相对较低，建议继续原仓持有，其中对有“利空出尽”可能性的医药可以适当增加关注；TMT“三剑客”重归弱势，建议中线投资者继续等待。 风险提示：疫情反复；俄乌局势发展超预期；宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 中证800内北向、市值因子超额收益较好，全市场内因子表现不佳 2023.08.07 美国经济软着陆预期上修，欧美股债双杀 2023.08.07 绿证将全覆盖可再生能源电力 2023.08.06 1.本周行情概况 1.1.主要指数：大盘震荡调整，宽基指数均录得3至4%跌幅 本周（2023-08-07至2023-08-11）大盘全周震荡调整，主要宽基指数均录得3至4%跌幅。其中，深证成指、科创50、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、上证50、上证指数分别下跌-3.82%、-3.79%、-3.53%、 -3.51%、-3.39%、-3.37%、-3.02%、-3.01%。 图1：本周市场主要指数均录得3至4%跌幅 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：前期强势板块震荡回调，银行保险指数亦同步下跌 前期强势板块震荡回调，中证证券公司指数跌3.59%，通达信房地产指数跌4.66%，银行、保险指数亦同步下跌。通信、建材、综合金融、房地产下跌超4%，石油石化、煤炭跌幅较少。从二级行业来看，通信设备制造、计算机设备、互联网媒体下跌超6%；从概念板块来看，光模块、光通信下跌超7%，CRO、减肥药等涨幅均在4%以上。 图2：本周中信一级行业中通信、建材、综合金融、房地产下跌超4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周中信二级行业中通信设备制造、计算机设备、互联网媒体下跌超6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周热点概念板块中光模块、光通信下跌超7% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额有所下降，期货合约小幅贴水 本周沪深两市日均成交额0.78万亿元，环比上周下降18%。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为-2.05点（升水率-0.05%）、-0.3点（升水率-0.01%）和-3.15点（升水率-0.05%）。 图5：两市成交金额有所下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货主力合约基差小幅贴水 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市下跌数量大于上涨数量 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额平稳，北向资金净流出256亿元 最新余额数据（08月10日周四）为1.59万亿元；融资买入占比为6.87%。本周北向资金净流出256亿元：非银行金融、电力设备及新能源、建材、钢铁、商贸零售分别净流入16.57、11.99、5.41、5.09、2.87亿元；医药、银行、电子、传媒、食品饮料分别净流出-29.24、-22.74、-16.36、-14.28、 -11.93亿元。 图8：两市融资融券余额平稳，融资买入占比有所下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金净流出256亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本周中信一级行业中医药、银行、电子、传媒、食品饮料流出较多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：本周限售股解禁金额和数量维持低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：IPO和定增金额（周度） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值基本合理，但创业板指估值位于极端底部区域。当前（2023-08-11）上证指数PE-TTM为12.94,处于34.13%分位数；深证成指PE-TTM为22.97,处于35.75%分位数；创业板指PE-TTM为31.25,处于8.0%分位数；沪深 300PE-TTM为11.73,处于22.35%分位数；中证500PE-TTM为22.89, 处于22.74%分位数；中证1000PE-TTM为35.12,处于33.23%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值基本合理，创业板指估值位于底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-08-11。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-08-11。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）美国7月CPI数据增幅低于预期，美联储发声，预计2024年将进行降息讨论。据劳工部数据，美国7月未季调CPI同比升3.2%，预期升 3.3%，前值升3%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。美联储戴利表示，CPI数据基本符合预期。美联储致力于坚决将通胀率恢复到2%的目标。无论是加息还是持有评级，现在都言之过早。通胀数据朝着正确的方向发展。预计2024年将进行降息讨论，这将取决于经济和通胀的走势。 （2）北上资金持续流出，对指数造成明显压制。本周北向资金累计净流 出达256亿元。其中，医药、银行、电子、传媒、食品饮料等行业流出居前，分别净流出-29.24、-22.74、-16.36、-14.28、-11.93亿元。北上资金连续�天净流出，对市场情绪造成负面影响，加剧市场波动，对指数造成明显压制。 （3）增量资金供给乏力，7月新基金发行规模较6月降四成。下半年以来，A股市场逐步回暖，但基金发行成绩却依旧让人难言满意。Wind数 据显示，7月以来合计新发基金规模较6月份下降四成，平均发行份额 较6月缩水两成。从发行类型来看，新基金发行市场中债券基金和权益类基金呈现“六四开”，债券型基金仍为发行主力军。 3.下周行情展望 在上一期周报《非银领涨大盘继续上攻，中线格局已定短线遇跌上车》中，我们指出：考虑到当前内外部环境相对安定，国内决策层不断释放有利于资本市场发展和居民财富积累的各类宏观政策，我们预计大盘将 沿着上行通道持续走高、拾阶而上，A股或在秋季迎来一轮可观中线行情。当然，随着非银、地产短线指标露出疲态，市场近期可能会有短线调整的压力，对此我们认为无需恐慌，短期回调反而会带来较好的上车机会。 本周，前期强势板块震荡回调，中证证券公司指数跌3.59%，通达信房地产指数跌4.66%，银行、保险指数亦同步下跌。事实上，我们曾在上周周报中指出，“连续上攻之后非银、地产均露出一定疲态，周5都出现短线指标走弱的情形”。而本周非银、地产的下跌，可以视为对前期连续上涨后的技术性回调。受强势板块回调影响，投资者前期高涨情绪有所降温，大盘全周震荡调整，主要宽基指数均录得3至4%跌幅。 TMT“三剑客”（传媒、通信、计算机）继上周反弹之后，本周重归调整，中证传媒指数跌2.96%，通达信通信设备、计算机指数分别跌7.07%、4.19%，除传媒相对较强外，通信、计算机已经“吞掉”上一周涨幅。从短线走势看，传媒、通信、计算机的反弹力度均不及预期，搏击短线反弹收益的难度较大；从中线走势看，我们仍然坚持此前看法，认为本轮中级调整概率尚未结束。 展望后市，由于此前强势的大金融板块已进入短线调整节奏，加之近期美元对人民币离岸汇率再次上冲，预计大盘短期内难以再次发动攻势， 未来数周将呈现震荡整理格局。而从中线视角来看，决策层持续释放有利于资本市场发展和居民财富积累的信号，政策方向非常明确，政策环境整体偏暖，政策基调异常坚定，我们仍然有充足理由看多A股中线行情，并认为短期回调会带来较好的上车机会。 配置方面，建议继续持有当前已有中线仓位，并把握短线回调的机会积极加仓；我们认为，越是权重指数接近前期低点，买入以后胜率、赔率越高。行业配置方面，考虑到非银、地产是本轮行情的“棋眼”，建议投资者高度关注，并在后续回调中积极介入；医药、芯片、科创等板块， 目前位置相对较低，建议继续原仓位持有，其中对于有“利空出尽”可 能性的医药可以适当增加关注；TMT“三剑客”重归弱势，建议中线投资者继续等待。 风险提示 疫情反复；俄乌局势发展超预期；宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风