A股市场运行周报第105期：短线冲高回落无碍中线格局，抓住调整机会积极备战阳春

2023.11.25 大类资产配置 短线冲高回落无碍中线格局，抓住调整机 被会积极备战阳春 动 资——A股市场运行周报第105期 产本报告导读： 配本周市场冲高回落，主要指数全部收跌。展望后市，预计市场在“长期趋势线”附近置发动一轮中线攻势的可能性非常大，岁末年初之际“阳春”可期。配置方面，建议原周有中线仓位继续持有；短线若有可观回踩，建议以“越跌越买”的思路积极增配。行报业方面，券商板块近期表现出“棋眼”特征，建议密切关注；医药板块短期处于整理 状态，建议原仓持有并在回调中择机加仓；TMT“三剑客”短线反弹后有一定调整压力，建议待本轮调整结束后再行介入；芯片、科创中线若遇可观回调可积极关注。 摘要： 本周（2023-11-20至2023-11-24）行情概况：（1）主要指数：本周市场冲高回落，主要指数全部收跌。其中，科创50、创业板指、深证成指跌幅居前，分别下跌2.98%、2.45%、1.40%。（2）板块观察：本周行业板块涨跌互现，新型工业化、中药等板块上涨超4%；光刻机、汽车芯片等板块下跌超5%。（3）市场情绪：成交金额保持平稳，IC 证合约贴水收盘。本周沪深两市日均成交额0.89万亿元，环比上周基 报 券本持平。截至周五，IF、IH和IC主力合约分别升水0.12%、0.20%和研-0.35%。（4）资金流向：两融余额保持平稳，北向资金净流出32亿究元。最新余额数据（11月23日周四）为1.68万亿元。本周非银行金融、银行、有色金属分别净流出12.28、11.78、8.28亿元。（5）量化 “黑科技”：主要指数估值合理偏低，创业板指、沪深300等位于估值 告底部。市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）央行、证监会等部门多措并举支持房企合理融资。 （2）11月LPR报价出炉，连续三个月“按兵不动”。（3）截至10月 底，全国累计发电装机容量同比增长12.6%。 下周行情展望：本周市场冲高回落，主要指数全部收跌。展望后市，随着人民币对美元进一步升值，加上国内宏观政策呵护力度较大，在上证50、沪深300等权重指数已经调整近3年之际，市场在“长期 趋势线”（上证指数998-1849-2440延伸线）附近发动一轮中线攻势的可能性非常大，岁末年初之际“阳春”可期。本周指数冲高回落，是市场冲击上方“密集交易区”时的正常反应，对此无需恐慌。事实 上，从历史上来看，在中线行情发动之前的回踩，往往是非常好的增配机会（例如2018年12月下旬）。配置方面，出于对中线行情的乐观预期，建议原有中线仓位继续持有，短线若有幅度可观回踩，建议以“越跌越买”的思路积极增配，在未来一个月保持净增仓状态。行业配置方面，券商板块近期表现出“棋眼”特征，建议密切关注；医 药板块短期处于整理状态，建议原仓持有并在回调中择机加仓；TMT “三剑客”短线反弹后有一定调整压力，建议待本轮调整结束后再行介入；芯片、科创中线底部结构逐渐明晰，若遇可观回调可积极关注。 风险提示：俄乌局势发展超预期；宏观政策落地效果不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 余齐文(分析师) 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 美债利率持续下行提振海外风险资产表现 相关报告 2023.11.21 CCER三项配套制度正式发布 2023.11.21 信号渐明中线可期，短线扰动不足为惧 2023.11.19 上周景气度模型表现较好，超额收益0.61% 2023.11.19 《国家碳达峰试点建设方案》发布 2023.11.16 感谢实习生朱惠东对本文的贡献。 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场冲高回落，主要指数全部收跌 本周（2023-11-20至2023-11-24）市场冲高回落，主要指数全部收跌。其中，科创50、创业板指、深证成指、中证1000、中证500、沪深300、上证指数、上证50分别下跌2.98%、2.45%、1.40%、1.35%、1.08%、0.84%、0.44%、0.30%。 图1：本周市场主要指数全部收跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：新型工业化、中药等板块大涨，光刻机、汽车芯片等板块大跌 本周行业板块涨跌互现。具体来看，房地产、农林牧渔、煤炭等板块上涨超2%；计算机、通信、电子等板块下跌超3%。从概念板块上看，新型工业化、水产、中药精选等板块上涨超4%；光通信、光刻机、存储器、汽车芯片等板块下跌超5%。 图2：本周中信一级行业涨跌互现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周通信设备制造、云服务、产业互联网等板块跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周新型工业化、水产、中药精选等板块涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额保持平稳，IC合约贴水收盘 本周沪深两市日均成交额0.89万亿元，环比上周基本持平。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为4.39点（升水率0.12%）、4.78点（升水率0.20%）和-19.62点（升水率-0.35%）。 图5：两市成交金额保持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货IC主力合约贴水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市个股多数下跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额保持平稳，北向资金净流出32亿元 最新余额数据（11月23日周四）为1.68万亿元，融资买入占比为7.84%。本周北向资金净流出32亿元：医药、汽车、房地产分别净流入16.84、10.63、7.06亿元；非银行金融、银行、有色金属分别净流出12.28、11.78、 8.28亿元。 图8：本周两融余额保持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：本周北向资金净流出32亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本周医药、汽车、房地产等行业净流入居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：本周限售股解禁市值下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本周IPO募集资金下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值合理偏低，创业板指、沪深300等位于估值底部 动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值合理偏低，其中创业板指、沪深300等估值处于底部区域。当前（2023-11-24）上证指数PE-TTM为 12.68,处于29.9%分位数；深证成指PE-TTM为21.87,处于30.18%分位数；创业板指PE-TTM为28.43,处于2.66%分位数；沪深300PE-TTM为11.07,处于13.36%分位数；中证500PE-TTM为22.46,处于21.43% 分位数；中证1000PE-TTM为38.73,处于40.63%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值合理偏低，创业板指、沪深300等位于估值底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-11-24。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。当前市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-11-24。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）央行、证监会等部门多措并举支持房企合理融资。11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研 究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议强调，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。 （2）11月LPR报价出炉，连续三个月“按兵不动”。11月20日，全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR）。其中，1年 期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上月持平，这也是LPR 利率连续第三个月维持不变。 （3）截至10月底，全国累计发电装机容量同比增长12.6%。11月20日，国家能源局发布1~10月份全国电力工业统计数据。截至10月底， 全国累计发电装机容量约28.1亿千瓦，同比增长12.6%。其中，太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦，同比增长47.0%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.6%。数据显示，1~10月份，全国主要发电企业电源工程完成投资6621亿元，同比增长43.7%。 3.下周行情展望 在上期周报《信号渐明中线可期，短线扰动不足为惧》中，我们指出：展望后市，随着人民币对美元强力升值、对内政策呵护频繁、外部形势有所改善，市场有望在岁末年初迎来一轮可观的中线升势，正所谓“暖冬本不寒，阳春更可期”。但是需要指出的是，市场在今年多数时间处于调整趋势，例如上证自5月初以来一路调整，上证50、沪深300则从1 月底以来一路回档。从天狼50软件统计来看，上证指数目前在3100至 3150点、3150点至3350点蓄积了两座“筹码峰”，大概率会在市场上攻过程中给多头带来一定压力。我们预计，市场或呈现区间震荡、重心逐步抬升的态势，难以形成“一蹴而就”的攻势。 本周市场大体呈现冲高回落的态势，上证指数在周三冲击3100一线时遇压回调，而前期表现更加活跃的中证500、中证1000、国证2000等成长指数也在周二冲高后明显回落。全周下来，上证指数微跌0.44%，上证50、沪深300分别跌0.30%、0.88%，中证500、中证1000、国证2000跌幅在1%左右，创业板指、科创50分别跌2.45%、2.99%。很显然，市场在经历了4周半的反弹后，受上方“密集交易区”影响出现了一定的内生性调整压力。 行业板块方面，“棋眼”券商本周选择向下调整，中证证券公司指数周跌2.35%，引领市场节奏；医药板块强势横盘，中证医药指数周涨0.44%；芯片板块本周继续回调、幅度有所扩大，国证芯片指数周跌3.54%；此前四周表现抢眼的TMT“三剑客”本周冲高回落、纷纷回调，中证传媒指数周跌0.96%，通达信计算机、通信设备指数分别跌3.48%、4.64%。 展望后市，随着人民币对美元进一步升值（本周离岸汇率最低至7.1285），加上国内宏观政策呵护力度较大，在上证50、沪深300等权重指数已经调整近3年之际，市场在“长期趋势线”（上证指数998-1849-2440延伸 线）附近发动一轮中线攻势的可能性非常大，岁末年初之际“阳春”可期。本周指数冲高回落，是市场冲击上方“密集交易区”时的正常反应，对此无需恐慌。事实上，从历史上来看，在中线行情发动之前的回踩，往往是非常好的增配机会（例如2018年12月下旬）。 配置方面，出于对中线行情的乐观预期，建议原有中线仓位继续持有，短线若有幅度可观的回踩，建议以“越跌越买”的思路积极增配，在未来一个月保持净增仓状态。行业配置方面，券商板块近期已经表现出“棋 眼”特征，建议密切关注；医药板块短期处于整理状态，建议原仓持有并在回调中择机加仓；TMT“三剑客”经过短线反弹后有一定调整压力，建议待本轮调整结束后再行介入；芯片、科创中线底部结构逐渐明晰，若遇可观回调可以积极关注。 风险提示 俄乌局势发展超预期；宏观政策落地效果不及预期；量