出栏稳增、成本持续下降，行业低迷拖累业绩

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 2023年8月12日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.07 总股本/流通股本（亿股） 8.28 / 6.04 总市值/流通市值（亿元） 150 / 109 52周内最高/最低价 48.00 / 18.07 资产负债率(%) 37.6% 市盈率 8.57 第一大股东 程立力 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 立华股份(300761) 出栏稳增、成本持续下降，行业低迷拖累业绩 ⚫ 事件： 公司发布2023年中报，实现营收69.59亿元，同比增20.86%；归母净利亏损5.92亿元，较去年上半年亏损扩大281.36%。公司黄鸡、生猪出栏量如期增长，但行业低迷，拖累业绩亏损加剧。 ⚫ 黄鸡：量增、成本降，但价格低迷拖累业务亏损 上半年公司肉鸡业务实现收入61.31亿元，同比增长14.26%，其中毛鸡销售量为2.13亿只，同比增长13.09%；同时受益于原材料价格回落，公司肉鸡成本已降至二季度末的6.7元/斤。但上半年黄羽鸡市场需求低迷，价格持续低位，公司肉鸡销售均价仅约为13.18元/公斤，同比下降2.24%。肉鸡销售价格长期位于成本线下，我们预计上半年公司黄羽鸡单羽约亏损0.6-0.8元，肉鸡养殖业务整体亏损约1.4-1.8亿左右。 ⚫ 生猪：出栏量如期增长，成本下降仍有较大空间 2023年上半年，公司销售肉猪36.60万头，同比增长88.08%；虽然公司成本已回落至18元/公斤以内，但上半年生猪养殖行业低迷，公司生猪销售均价仅14.80元/公斤，预计头均亏超550元/头，生猪养殖业务对公司业绩拖累严重。 预计下半年公司盈利情况将有所改善：一方面下半年猪价回升趋势明显，行业景气度改善；另一方面虽然当前公司生猪养殖业务面临着较大成本压力，但公司降本增效、产能扩大持续推进中。截至二季度末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头；公司已建成年出栏150万头商品猪的产能。23年出栏量80万头的目标完成无忧。随着养殖规模的提升，公司固定摊销将进一步下降,进一步压缩成本。 ⚫ 下调公司盈利预测，维持“买入”评级 由于养殖行业持续低迷，肉鸡、生猪价格持续低于预期，我们下调公司2023-2025年EPS为0.45元、1.93元和1.87元。公司出栏量如期增长、降本增效持续推进，我们持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：需求不及预期风险，价格上涨不及预期风险 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14447 14808 17501 19068 增长率(%) 29.79 2.49 18.19 8.95 EBITDA（百万元） 1718.83 1146.26 2455.96 2478.68 归属母公司净利润（百万元） 890.77 374.06 1593.78 1551.74 增长率(%) 325.18 -58.01 326.08 -2.64 EPS(元/股) 1.08 0.45 1.93 1.87 市盈率（P/E） 17.18 40.91 9.60 9.86 市净率（P/B） 1.82 1.81 1.52 1.32 EV/EBITDA 10.19 16.08 7.10 6.57 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2022-082022-102023-012023-032023-052023-08立华股份农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 14447 14808 17501 19068 营业收入 29.8% 2.5% 18.2% 9.0% 营业成本 12367 13407 14675 16199 营业利润 336.7% -57.2% 314.4% -2.6% 税金及附加 15 15 18 19 归属于母公司净利润 325.2% -58.0% 326.1% -2.6% 销售费用 167 188 228 248 获利能力 管理费用 586 637 770 839 毛利率 14.4% 9.5% 16.2% 15.0% 研发费用 84 89 102 105 净利率 6.2% 2.5% 9.1% 8.1% 财务费用 97 110 130 125 ROE 10.6% 4.4% 15.8% 13.4% 资产减值损失 -247 0 0 0 ROIC 9.7% 4.3% 13.1% 11.3% 营业利润 915 392 1624 1581 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 37.6% 41.1% 38.5% 36.1% 营业外支出 16 15 15 15 流动比率 1.16 0.90 1.13 1.33 利润总额 901 378 1610 1567 营运能力 所得税 10 4 16 16 应收账款周转率 739.90 510.34 603.89 685.26 净利润 890 374 1594 1552 存货周转率 6.43 5.47 6.29 6.97 归母净利润 891 374 1594 1552 总资产周转率 1.17 1.05 1.13 1.09 每股收益（元） 1.08 0.45 1.93 1.87 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.08 0.45 1.93 1.87 货币资金 547 -373 819 2084 每股净资产 10.17 10.23 12.15 14.03 交易性金融资产 1313 1513 1713 1813 估值比率 应收票据及应收账款 29 29 29 26 PE 17.18 40.91 9.60 9.86 预付款项 200 241 264 292 PB 1.82 1.81 1.52 1.32 存货 2621 2793 2772 2700 流动资产合计 4863 4355 5774 7107 现金流量表 固定资产 5736 6585 6877 7099 净利润 890 374 1594 1552 在建工程 757 1057 1157 1257 折旧和摊销 660 658 716 786 无形资产 308 323 338 352 营运资本变动 -59 169 154 184 非流动资产合计 8793 10194 10750 11221 其他 354 17 5 4 资产总计 13656 14548 16524 18327 经营活动现金流净额 1846 1218 2469 2527 短期借款 1289 1489 1589 1689 资本开支 -2386 -1999 -1193 -1174 应付票据及应付账款 1045 1117 1101 1035 其他 -275 -274 -284 -188 其他流动负债 1864 2209 2408 2625 投资活动现金流净额 -2661 -2273 -1477 -1361 流动负债合计 4198 4815 5097 5349 股权融资 1368 34 0 0 其他 944 1169 1269 1269 债务融资 -106 457 200 100 非流动负债合计 944 1169 1269 1269 其他 -145 -356 0 0 负债合计 5141 5985 6366 6618 筹资活动现金流净额 1117 134 200 100 股本 460 828 828 828 现金及现金等价物净增加额 302 -920 1192 1265 资本公积金 2718 2384 2384 2384 未分配利润 4979 4929 6284 7603 少数股东权益 98 98 98 98 其他 260 325 564 797 所有者权益合计 8515 8564 10157 11709 负债和所有者权益总计 13656 14548 16524 18327 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不