2023年7月金融数据分析：信贷跌入谷底，逆周期政策呼之欲出

2023年08月11日 信贷跌入谷底，逆周期政策呼之欲出 ——2023年7月金融数据分析 核心内容： 分析师 章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 7月社会融资5,282亿元（同比-2,503），新增信贷3,459（-3,331）。从社融分项来看，政府融资4,109亿元（+111）未贴现银行承兑汇票-1962亿（+782），企业债券融资1,179亿元（+219）。 7月新增社会融资和信贷增速分别为1.36%和11.8%，环比下行1.4%和3.1%。M1和M2继续走低，企业资金不佳。 高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 我们的分析：信贷跌入低谷，季节性原因和房地产疲软同时起作用 7月份是信贷小月，信贷的回落在预期之内，但本次7月的回落速度快于以往，弱势中更显弱势。居民端房地产的弱势和企业端项目推出不及预期同在，但主要仍然是房地产的弱势。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 社会融资贷款和新增贷款差额3095亿元，政策性金融债发行上行，政策支持延续。短贷负增长，票据融资达到3597亿，这意味着7月银行的冲量动作明显。7月银行信贷任务压力并不严重，那么票据冲量可能更多的是终端需求疲软下银行被动的选择。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 7月居民长贷再次负增长，证明6月份居民长贷和短贷的回升是暂时现象。7月份30城销售再次下行，房地产终端市场不容乐观。企业长期贷款虽然偏弱，但仍然属于正常范围。企业融资下滑，企业的信用利差在持续下行，但终端的活跃度仍然不强。未贴现的银行承兑汇票下行1962亿元，企业的经营活跃度好转度不高。 研究助理：于金潼、吕雷 风险提示： 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.地方政府债务的风险4.经济超预期下行的风险 7月份政府融资4109亿元比预期偏低，政府融资并未加强。7月的项目真空期仍然没有过去，可能需要下个月才能开始释放。政府融资的平稳也使得相关项目融资偏弱。 M1和M2再创新低，企业资金量再下行，资金流动并不顺畅。M2中居民和企业存款同时下行，居民贷款和存款同时下行，居民表现明显的去杠杆。社融和M2同时走低，社会融资条件被动式小幅好转。 我们的判断和政策预期：降息必要性高于降准 7月再次下行的社会融资增速预示着经济动能的减弱。信贷下行有6月份冲量的因素，但7月的弱势也可见一斑。8月前10天7天shibor利率回落至1.6%~1.7%之间，明显低于1.9%的政策利率，说明银行间市场资金并不缺乏。信贷的下行、通胀的走低更加预示降息的必要性增强。 逆周期的房地产政策主要关注需求端，而偏向需求端的政策出台仍然是“因城施策”，现阶段进展较慢。现阶段来看，货币数量上的改变相对困难，价格上的改变相对更容易进行。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目录 一、信贷减少是社融低于预期的主要原因..............................................................................................................................3（一）信贷季节性回落的幅度超出以往....................................................................................................................................3（二）政府融资平稳，但低于预期，等待8月释放................................................................................................................4（三）企业融资下滑，活跃度偏弱............................................................................................................................................5二、居民信贷恢复持续性待观察，企业中长期贷款缓慢回落................................................................................................5（一）贷款总量............................................................................................................................................................................5（二）居民部门：重回负值证明6月份回升是暂时现象........................................................................................................5（三）企业部门：企业长期贷款虽然偏弱，但仍然属于正常范围.........................................................................................7三、M1和M2再创新低，企业资金量再下行，资金流动并不顺畅......................................................................................7四、我们的判断：社融增速三季度触底....................................................................................................................................8五、我们对政策的判断：降息必要性高于降准........................................................................................................................8 2023年8月11日，央行发布2023年7月金融数据，低于市场预期。7月份，社会融资规模增量为5282亿元，同比减少2503亿元。截止7月末，社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。M2同比增长10.7%，连续5个月下行，同比减少1.3个百分点；M1同比增长2.3%，连续3个月下行，比上年同期减少4.4个百分点。 一、信贷减少是社融低于预期的主要原因 （一）信贷季节性回落的幅度超出以往 7月新增社会融资5282亿元，同比减少2503亿元，主要是由于人民币贷款同比减少3724亿元。社融口径下新增人民币贷款364亿，同比减少3724亿，低于过去五年平均水平（8729亿）。新增人民币贷款仅占社融的6.89%，大幅偏离过去5年同期平均水平（64.7%）和人民币贷款的规模存量占比（62.6%）。因此新增信贷的减少是7月社融低于预期的主要原因。金融机构新增人民币贷款3459亿元，与社融口径下的新增人民币贷款相差3095亿元，主要是由于政策性银行的贷款支持，是以往政策效果的延续。 预计8月份信贷有所回升，政府融资的上行意味着基建项目的开展，加上保交楼的强调、对于房地产的支持上行，以及对于消费信贷的支持，预计3、4季度信贷端会逐步小幅回升。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）政府融资平稳，但低于预期，等待8月释放 政府债券融资是本月社融的主要支撑。政府债券融资4109亿，同比增长111亿，占比77.79%，是7月社融的主要支撑。但是本月政府债券融资实现同比正增长主要是由于去年基数较低的原因。去年政府债券融资前置在二季度发力（二季度完成全年发行额度的40%），2022年5月，6月融资额分别为1.06万亿和1.62万亿，7月融资额为3998亿元，是在去年上半年已完成全年政府债券额度61.9%的情况下一个较低的基数。7月份政府融资4109亿元比预期偏低，政府融资并未加强。 1-7月份政府债券融资3.79万亿，低于去年同期水平（5万亿），也低于过去五年均值水平（3.52万亿）。本年度政府债券融资略有提前，1季度融资1.83万亿。但2季度打破以往的融资高峰，只有1.55万亿，相当于去年同期的一半。2季度发行节奏较慢导致上半年地方政府债券发行规模同比下滑-16.8%. 7月的项目真空期仍然没有过去，可能需要8月才能开始释放。政府融资的平稳也使得相关项目融资偏弱。 根据测算，2023年全年政府债券限额为7.68万亿元，与2022年基本持平，高于2022年1600万（2022年为7.52万亿元）。其中专项债额度为3.8万亿元（2022年3.65万亿元），中央财政赤字为3.16万亿元（2022年2.65万亿元），地方财政赤字（一般债限额）为7200亿元（与2022年一致）。目前剩余的政府债券融资额度可能保持在3.9万亿左右，而去年同期的剩余额度只有2.47万元。7月政治局会议强调加快地方政府专项债券发行和使用，预计今年剩下的月份政府债券融资将提速。 政府债券融资预计在8月份环比增加。根据中国债券信息网截止2023年8月11日公开披露的21个省市的地方政府债券发行计划，21个省市三季度预计发行1.92万亿政府债券，其中专项债1.5万亿，占比79%。21个省市8月份预计发行1.04万亿政府债券（7月所有省市共发行亿），8月份发行预计提速。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：中国债券信息网，中国银河证券研究院 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院 表外融资继续回暖，同比增长1329亿，是本月社融的第二个重要支撑。未贴现的银行承兑汇票-1962亿元，同比增长782亿元。信托贷款为230亿元，同比增长628亿元，回暖明显。委托贷款基本持平，为8亿元。 7月份社会融资增速下滑主要受表内信贷拖累，政府债券融资是主要贡献，表外融资是积极因素，资本市场融资相对平稳。7月份新增社融累计增速为1.4%，连续三个月下滑，但快速下滑可能已经结束，三季度保持平稳，四季度将环比上行。新增信贷累计增速为11.8%，预计增速未来小幅回升。 （三）企业融资下滑，活跃度偏弱 企业债券和股票融资分别为1179亿和786亿，同比分别变化219亿和-651亿。企业融资下滑，企业的信用利差在持续下行，但终端的活跃度仍然不强。未贴现的银行承兑汇票下行1962亿元，企业的经营活跃度好转度不高。 8月3日央行召开金融支持民营企业发展座谈会，民营企业和部分金融机构、银行间市场交易商协会主要负责人参加座谈会，旨在推动民营企业债券融资，工商银行、建设银行表示将支持民营企业债券承销发行，银行间市场交易商协会表示，将继续加大民营企