行业阶段性增速下滑，期待下半年改善

证券研究报告 公司研究 2023年8月11日 分产品来看：1）行业竞争加剧、消费力疲软，角膜塑形镜业务增速不及往年：23H1角塑业务实现营业收入3.8亿元/同比+11%，毛利率89.5%/+0.15pct，根据公司公告披露，增速不及预期主因：i）获证品牌增多、竞争加剧；ii）低价且偏消费属性的离焦镜，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至门店众多的眼镜店，竞品影响角膜塑形镜转化；iii）角膜塑形镜为高客单价产品，而居民消费较预期疲软，对新客转化造成影响，其中3-4月积压需求释放、镜片订单高增，但5-6月在高基数及消费力影响下订单滑落； 涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com 2）护理产品受线上及竞争冲击，增速贡献由正转负：护理产品过往是公司业绩增长的重要来源，23H1由于市场品牌增多，竞争加剧，线下专业机构销售份额不敌线上，加上公司自产护理产品占比增加而单价较低，订单量下滑。23H1护理产品实现营收1.2亿元/同比-8%，毛利率54%/+1.1pct； 3）服务终端稳步推进：目前已建立的终端总数超1500家，参控股终端360家。23H1医疗服务实现营业收入1.3亿元/同比+19%，毛利率74%/+1.1pct； 4）其他业务表现平稳，后续贡献度有望提升：普通框架镜销售及其他业务增幅较大，23H1实现营收1.4亿元/同比+51%，毛利率58%/-8pct；若剔除新并表公司销售收入，营收同比+19%，毛利率为66%，与去年相当。公司角塑、护理以外的产品占比仍然较小，我们预计公司或将通过增加其他产品的销售激励等方式，促进收入增长。 分渠道来看：23H1公司经销业务实现收入2.95亿元；直销业务指向非控股终端直接销售，收入1.1亿元；终端业务营收3.7亿元，占比约47%。 半年度利润增速低于收入增速：1）新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入较大且毛利率较低，23Q2销售毛利率72.6%，同比下滑2.2pct，销售费率24%/+1.1pct，管理费率6.0%/-1.4pct，研发费率3.0%/+1.1pct，财务费率-0.2%，实现净利率40%/+1.1pct；2）23H1股权激励分摊费用同比减少1500万元，理财收益同比增加3177万元，为非业务性正向影响；3）23H1少数股东损益占净利润比例达11%，同比增加1.6pct。 与“三只羊”达成战略合作切入隐形眼镜赛道，我们预计公司先完善销售渠道后实现自产：1）公司拟现金出资1710万元，与三只羊网络科技（国内头部互联网电商销售平台）、赵春生合资3000万元设立合资公司，将持有57%股份；2）拟共建新品牌“梦视清”，合作第一步包括隐形眼镜相关产品，由公司负责研发生产，“三只羊”主负责线上全渠道销售；3）结合公司眼视光领域领先研发优势与合作方电商全渠道销售平台，有利于拓宽公司业务范围与盈利渠道，增强公司整体竞争力。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.64、9.43、11.19亿元，对应8月11日收盘价PE分别为34、27、 23X，维持“买入”评级。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 事件：欧普康视于8月10日晚间披露2023半年报： 1）23H1实现营收7.80亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长20.28%，归母净利率39.82%，同比增长2.10pct；实现扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长11.07%； 2）23Q2实现营收3.79亿元，同比增长20.88%，环比下滑5.55%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长24.75%，环比下滑20.56%，归母净利率36.29%；实现扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长14.67%，环比下滑22.22%。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 3）毛利端来看，23H1公司实现销售毛利率75.57%，同比下滑0.74pct；23Q2销售毛利率72.61%，同比-2.2pct，环比-5.8pct； 4）费用端来看，23H1销售费用1.67亿，同比增长19.92%，销售费率21.35%，同比增长1.06pct；管理费用0.45亿，同比下滑19.95%，管理费率5.82%，同比下滑2.46pct；研发费用0.19亿，同比增长12.28%，研发费率2.45%，同比下滑0.03pct；财务费率-0.37%，同比下滑0.24pct； 5）利润端来看，23H1销售净利率44.76%，同比增长3.08pct；23Q2销售净利率40.02%，同比增长1.1pct，环比下滑9.2pct。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、数据拆分 2.1、分产品拆分： 1）角膜接触镜：23H1角膜接触镜（包括OK镜、日戴维）业务实现营业收入3.83亿元，同比+10.79%，实现毛利率89.45%，同比+0.15pct； 2）护理产品：23H1竞争加剧，实现营业收入1.22亿元，同比-8.13%，实现毛利率53.99%，同比+1.13pct； 3）医疗服务：23H1医疗服务实现营业收入1.31亿，同比下滑18.77%，实现毛利率73.78%，同比+1.07pct； 4）普通框架镜及其他：23H1年普通框架镜及其他业务实现营业收入1.41亿元，同比增长51.44%，实现毛利率58.18%，同比下滑7.58pct。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2、分渠道拆分： 1）经销业务：23H1实现收入2.95亿元; 2）直销业务：直销业务指向非控股终端直接销售，23H1公司直销业务实现营收1.12亿元； 3）终端业务：我们预计终端业务有望打造公司第二增长曲线，随着并表终端门店增加，23H1公司终端业务实现营收3.73亿元，终端重要性提升。 2.3、分季度拆分： 1）23Q2公司实现营收3.79亿元，同比+20.88%，环比-5.55%；23Q2实现归母净利润1.37亿元，同比+24.75%，环比-20.56%。 2）毛利端：23Q2公司实现销售毛利率72.61%，同比-2.2pct，环比-5.8pct； 3）费用端：销售费率24%/+1.1pct；管理费率6.0%/-1.4pct；研发费率3.0%/+1.1pct；4）净利端：23Q2公司实现销售净利率40.02%，同比增长1.1pct，环比下滑9.2pct。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 三、经营动态 与“三只羊”达成战略合作切入隐形眼镜赛道，我们预计公司先完善销售渠道后实现自产：1）公司拟现金出资1710万元，与三只羊网络科技（国内头部互联网电商销售平台）、赵春生合资3000万元设立合资公司，将持有57%股份；2）拟共建新品牌“梦视清”，合作第一步包括隐形眼镜相关产品，由公司负责研发生产，“三只羊”主负责线上全渠道销售；3）结合公司眼视光领域领先研发优势与合作方电商全渠道销售平台，有利于拓宽公司业务范围与盈利渠道，增强公司整体竞争力。 四、投资建议 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.64、9.43、11.19亿元，对应8月11日收盘价PE分别为34、27、23X，维持“买入”评级。 五、风险提示 1）新产品放量不及预期：公司不断推出新产品，丰富产品矩阵，同时加强对现有产品的升级换代，但新产品的落地及推进进展存在一定不确定性，若新产品放量不及预期，或将对公司业绩表现产生影响； 2）政策风险：公司产品角膜塑形镜属于Ⅲ类医疗器械，受相关政策监管严格，若未来相关医疗政策发生变化，或将对公司生产经营产生一定影响；同时，当前国家正在推动公立医院高值医用耗材采购的集中带量采购，23H1公司参与三明采购联盟举办19种医用耗材的集中带量采购并为中标企业之一，公司主营产品角膜塑形镜的新供货价格将于23H2在相关区域实施，公司在这些区域产品的销量和收入的影响具一定的不确定性。 3）市场竞争加剧：经国家药监局批准注册的角膜塑形镜除公司产品外，还有多个进口品牌和其它国产品牌，护理产品则处于品牌增多和线上销售增加的双重竞争加剧态势，品牌和销售渠道的竞争同步加剧，或对公司经营表现产生影响。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任