美国7月CPI点评：美国7月通胀反弹但小幅不及预期

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 宏 观 研 究 宏 观 事 件 点 评 Table_First|Table_Summary 美国7月CPI点评—— 美国7月通胀反弹但小幅不及预期 事件： 8月10日，美国劳工局（BLS）公布了7月通胀数据。7月通胀同比小幅反弹但不及预期，同比升3.2%，市场预期升3.3%，前值升3.0%。季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。 投资要点： ➢ 能说明整体通胀走向的核心CPI仍然顽固，核心CPI同比升4.7%，预期升4.8%，前值升4.8%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。其中，核心服务环比上升0.4%（前值0.3%）依然是核心CPI居高不下的主要原因。 ➢ 从环比分项数据来看，在各分项与对应的权重相乘后，住宅（+ 0.4%）、交通运输服务（+ 0.3%）、食品（+ 0.2%）和能源（+ 0.1%）为CPI环比上升的主要贡献项。从先行指标来看，反映美国房地产景气度的NAHB住房市场指数7月升至56，为2022年12月以来连续7个月上升，因此住宅项环比增速未来有进一步上升的空间。能源分项环比上升0.1%，前值0.6%，反映了4月以来一系列减产协议对原油价格形成的较强支撑。 ➢ 总体来看，此次公布的数据显示美国通胀反弹虽然小幅不及预期，但韧性犹存。主要是除去食品和能源的核心CPI同比上升4.7%，离美联储2%的通胀目标尚远，核心CPI环比仍在上升,因此美国通胀压力犹存。往后看，在去年高基数效应消失后，叠加OPEC+对油价的支撑，后续整体CPI仍有可能继续上行，6月年率（+3%）很可能是未来几个月的最低通胀值。虽然核心CPI未来有走弱趋势，但下行速度缓慢，并且从权重最大的住宅分项来看，先行指标显示未来住宅分项环比有进一步上涨空间，进而可能将继续支撑核心CPI。因此我们维持之前的观点，认为美联储年内大概率会进一步加息。 ➢ 风险提示：美联储加息超预期，地缘政治影响超预期。 Table_First|Table_ ReportDate 宏观事件点评 2023年8月11日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《就业市场略降温，但韧性犹在——美联储7月非农就业数据点评》2023.08.06 2、《美国本轮加息周期结束了吗？——7月全球经济观察》2023.08.03 3、《通胀不及预期，但加息只是暂停——美国5月通胀及6月议息会议点评》2023.06.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 美国7月通胀小幅反弹但不及预期 ............................................ 1 2 风险提示 ................................................................. 4 图表目录 图表1：7月CPI分项数据 ................................................................................................................. 1 图表2：住宅项环比增速未来有进一步上升的空间 ......................................................................... 2 图表3：布伦特原油期货价格有筑底回升的趋势 ............................................................................. 3 图表4：9月不加息概率为90.5% ....................................................................................................... 3 dVdYdV8VdVpWrUrUrUoXrUbRcM6MoMnNtRsReRpPwOlOoPnM9PmNoRuOsQmNxNmQmR 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 1 美国7月通胀反弹但小幅不及预期 8月10日，美国劳工局（BLS）公布了7月通胀数据。7月通胀同比小幅反弹但不及预期，同比升3.2%，市场预期升3.3%，前值升3.0%。季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。 能说明整体通胀走向的核心CPI仍然顽固，核心CPI同比升4.7%，预期升4.8%，前值升4.8%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。其中，核心服务环比上升0.4%（前值0.3%）依然是核心CPI居高不下的主要原因。核心商品环比下降0.3%（前值-0.1%），其中新车和二手车环比下降0.5%（前值-0.1%），医疗护理商品环比上涨0.5%（前值0.2%）为核心商品环比上涨的主要拉动项。 图表1：7月CPI分项数据 来源：Wind, BLS,华福证券研究所 从环比分项数据来看，在各分项与对应的权重相乘后，住宅（+ 0.4%）、交通运输服务（+ 0.3%）、食品（+ 0.2%）和能源（+ 0.1%）为CPI环比上升的主要贡献项。 权重最高的住宅分项环比上升0.4%，前值0.4%。其中，业主等价租金和主要住所租金环比分别上升0.5%和0.4%。此前美国线上房地产信息平台Zillow表示，季节性趋势显示，房租环比增速在今年剩下的月份中会进一步下降，并可能在10月小幅下滑。但从先行指标来看，反映美国房地产景气度的NAHB住房市场指数7月升至56，为2022年12月以来连续7个月上升，因此住宅项环比增速未来有进一步上升的空间。 2023/72023/62023/52023/42023/32023/72023/62023/52023/42023/3CPI3.23.04.04.95.00.20.20.10.40.10.4 食品4.95.76.77.78.50.20.10.20.00.00.4 能源-12.5-16.7-11.7-5.1-6.40.10.6-3.60.6-3.5-0.6 核心CPI4.74.85.35.55.60.20.20.40.40.40.5 核心商品0.81.32.02.01.5-0.3-0.10.60.60.20 新车和二手车-0.50.01.40.8-0.1-0.5-0.11.21.20.2-0.6 医疗护理商品4.14.24.44.03.60.50.20.60.50.60.1 服装3.23.13.53.63.30.00.30.30.30.30.8 核心服务6.16.26.66.87.10.40.30.40.40.40.6 住宅6.26.36.87.57.80.40.30.20.20.30.5 医疗护理服务-1.5-0.8-0.10.41.0-0.40.0-0.1-0.1-0.5-0.7 交通运输服务9.08.210.211.013.90.30.10.8-0.21.41.1同比（非季调，%）环比（季调，%） 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 图表2：住宅项环比增速未来有进一步上升的空间 来源：Wind, 华福证券研究所 能源分项环比上升0.1%，前值0.6%。反映了4月以来一系列减产协议对原油价格形成的较强支撑。能源项同比下降12.5%（前值-16.7%），由于去年同期油价基数较高，因此6月能源分项同比下降程度依旧较大。往后看，能源项对CPI的降温贡献有限，在俄乌冲突导致的高基数效应消失后，能源项的同比下行空间受限，同时6月召开的OPEC+会议决定自愿削减协议延长至2024年底，沙特阿拉伯宣布将额外自愿每天减产 100 万桶石油的协议延长至9月，并且可能会进一步延长或加深，将继续支撑原油价格，近期布伦特原油期货价格筑底回升趋势是对减产协议生效的反映。欧佩克月报显示由于沙特阿拉伯削减供应，预计将出现200万桶的供应缺口。因此，预计未来能源分项能源项对CPI的降温贡献有限。 -0.40.00.40.81.2-40-2002040608010020012004200720102013201620192022美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数美国:CPI:住房租金:季调:环比 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 图表3：布伦特原油期货价格有筑底回升的趋势 来源：Wind, 华福证券研究所 图表4：9月不加息概率为90.5% 来源：芝商所Fed Watch工具, 华福证券研究所 总体来看，此次公布的数据显示美国通胀反弹虽然小幅不及预期，但韧性犹存。除去食品和能源的核心CPI同比上升4.7%，离美联储2%的通胀目标尚远，核心CPI环比仍在上升,因此美国通胀压力犹存。数据公布后，市场未因为此次通胀降温而对美联储9月不加息的预期产生重大改变，目前芝商所Fed Watch工具显示2023年9月不加息25BP概率为90.5%。往后看，在去年高基数效应消失后，叠加OPEC+对油价的支撑，后续整体CPI仍有可能继续上行，6月年率（+3%）很可能是未来几个月的最低通胀值。虽然核心CPI未来有走弱趋势，但下行速度缓慢，并且从权重最大的住宅分项来看，先行指标显示未来住宅分项环比有进一步上涨空间，进而可能将继续支撑核心CPI。因此我们维持之前的观点，认为美联储年内大概率会进一步加息。 607080901001101201301402022-03-012022-09-012023-03-01ICE布油期货收盘价(元)目标利率现在2023/8/92023/8/32023/7/10500-52