2023H1车流量加速复苏下，公司路费收入回升显著，关注后续路网优化拓展情况

2023年8月10日 2023H1车流量加速复苏下，公司路费收入回升显著，关注后续路网优化拓展情况 越秀交通基建(1052.HK)推荐首次评级 核心观点： 事件：2023年H1，公司实现营业收入19.35亿元，同比+19.74%；实现归母净利润4.27亿元，同比+44.63%。公司拟派发2023年中期股息0.15港元/股，分红率为53.8%，折合中期股息率为3.6%（按中报发布日2023年8月8日股价计算）。 分析师 宁修齐：010-80927668：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522090001 2023上半年，疫情防控政策优化，居民出行意愿强劲释放，车流量加速恢复下，公司路费收入同比增超+20%，恢复至2019年同期的136%。2023年H1，公司实现的营业收入19.35亿元中，路费收入/服务区及加油站收入/委托公路管理服务收入/建筑服务收入/其他路费运营收入，分别为18.84亿元/0.16亿元/0.16亿元/0.03亿元；其中，主业路费收入较2022年H1（15.69亿元）同比增+20.07%，增幅超二成，已恢复至2019年H1（13.81亿元）的136.42%。公司路费收入较前实现显著恢复及增长，主要系2023年初以来我国疫情防控政策优化，以及居民出行意愿加速复苏，带来了公司大部分路段的车流量高增长。 2023上半年，伴随车流量回升，公司固定成本或较前进一步摊薄。2023年H1，公司实现营业成本8.41亿元，同比+17.1%。其中，无形经营权摊销成本/员工成本/路桥经营开支/路桥养护开支/税项及附加费/其他固定资产折旧，分别为6.36亿元/0.81亿元/0.55亿元/0.47亿元/0.07亿元/0.04亿元，同比分别+16.3%/+9.6%/+31.1%/+22.5%/+20.8%/+89.0%。伴随公司车流量回升，变动成本开支有所增加，但无形经营权摊销等固定成本，作为公司成本的主要组成部分，较前或进一步摊薄。 公司继续坚持“立足大湾区+深耕中西部”的路网布局战略，广州北二环改扩建工程如期推进，兰尉高速被收购后经营效益表现优良、符合预期。大湾区路产来看，2023年H1，作为公司核心路产，广州北二环高速的路费收入为5.35亿元，贡献了公司总路费收入的28.4%，同比+11.0%，仍为公司最主要的收入来源；截至目前，广州北二环的“8改12”改扩建工程已完成施工图等前期准备工作，2023年底前或将开始全面动工。广州北二环改扩建完成后，道路通行能力将进一步增强，且收费期限有望最高延长25年，进一步为公司路费收入提供稳定支撑。 河南路产来看，2023年H1，兰尉高速/尉许高速的路费收入分别为1.53亿元/1.87亿元，同比分别+24.3%/-4.8%，由此可见，公司的河南路产整体继续呈现出良好的成长性，特别是2022年11月，公司完成收购兰尉高速后，路产经营效益表现优良，符合预期；尉许高速路费收入同比下降，主要系2022年同期当地限行措施下，部分货车绕行汇入尉许高速，因而货车收入基数较高所致。 湖北路产来看，2023年H1，随岳南高速/大广南高速/汉鄂高速/汉蔡 高速的路费收入分别为3.51亿元/2.33亿元/0.75亿元/1.37亿元，同比分别+13.5%/+19.5%/-6.3%/+20%。由此可见，公司湖北路产的成长性也整体表现优良。考虑到汉鄂、汉蔡、大广南等路段仍处于流量培育期，未来收入及利润水平仍有进一步释放空间。 公司坚持优化融资结构，降低负债水平，2023年H1资产负债率降低至59%。2023年H1，公司资产负债率为59.03%，较2022年（60.83%）同比下降-1.8pct，负债率水平进一步降低。2021年11月，公司以汉孝高速为基础资产，发行公募REITS“华夏越秀高速REIT”；通过将资产注入公募REITS平台，起到了优化公司资产结构、有效降低负债率的作用。同时，考虑到内地融资利率水平具有优势，公司通过在上交所发行“熊猫债”，实现了优化融资结构、降低财务成本的目的。 投资建议我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.52元/0.59元/0.72元，对应2023-2025年PE分别为7.97X/6.98X/5.76X，给予“推荐”评级。 风险提示新冠疫情反复带来的风险，车流量恢复不及预期的风险，公路收费政策变化的风险，改扩建工程进度不及预期的风险。 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 宁修齐，交通运输行业分析师。芝加哥大学硕士，中国人民大学金融学学士，2019年加入中国银河证券研究院，从事交通运输行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 [table_avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取 提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证 券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。截至本证券研究报告发布之日，本公司持有本篇报告所述股票达到或超过其已发行股份的1%，特此提醒投资人注意。 联系 [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：何婷婷021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010~80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn