建筑和工程行业“中特估”与“一带一路”系列研究：非美货币结算浪潮迭起背景下，“一带一路”人民币国际化新桥梁
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月11日 行业研究 非美货币结算浪潮迭起背景下，“一带一路”人民币国际化新桥梁 ——“中特估”与“一带一路”系列研究 建筑和工程 美元主导下的国际金融体系缺陷暴露， “去美元化”浪潮迭起： 在过往部分地缘政治冲突中，美国将金融工具“政治化”与“武器化”的举措引发国际担忧。美元的国际地位也为美国带来了转嫁危机成本的权力，其货币政策的负面外溢效应引发全球经济波动，当前尽管美元主导地位难以撼动，但国际货币体系多元化的长远发展趋势正逐步形成，美元体系所存在的问题正逐步暴露，“去美元化”及“非美元货币结算”浪潮迭起。 非美元货币结算方兴未艾，人民币国际化多点突破： 自2009年后，人民币国际化开始加速推进，当前人民币跨境交易高度活跃。 22年四季度，衡量人民币在跨境交易中使用活跃程度的中国银行跨境人民币指数（CRI）达到344点，同比+6.8%。在部分热点区域，人民币跨境使用增长更快，22年四季度“一带一路”沿线国家人民币客户汇款同比增长61.75%，RCEP成员国人民币客户汇款同比增长19.7%，此外，近期在贸易结算方面，人民币国际化出现多点突破，国际化进程有望提速。 “一带一路”成为人民币国际化新桥梁，人民币国际化亦将为“一带一路”沿线建设提供金融支持与保障： 除双边贸易、区域贸易推动人民币结算接受度的提高并促使如货币互换协议等金融服务的推动，海外工程承包亦是人民币跨境使用的另一个重要场景。基础设施联通所需的资金支持为人民币国际化提供重要推动力，有助于扩大人民币直接投资与对外信贷需求，据中国银行《2022年人民币国际化白皮书》市场调查显示：52%的受访海外工程承包企业表示，将使用跨境人民币结算，以有效管理汇率风险。23年作为“一带一路”新十年的起点，或将进一步推动人民币使用逐步实现“周边化、区域化、国际化”的地域拓展。 在“一带一路”沿线，由于部分国家美元储备有限且外汇管制较为严格，在当前以“美元+欧元+本地货币”进行工程结算的情形下，项目投资受到一定限制。同时，美元储备不足亦会影响国际金融机构对属地国的投资信心，美元储备不足也可能导致国际信用评级下降，投资方或承包商回款上存在困难。当前“一带一路”沿线国家基础设施投资仍存在资金缺口，推动“非美元结算”有助于打开“一带一路”沿线各国基建投资空间。 非美货币结算浪潮迭起背景下，期待建筑央企海外业务新突破： 在“去美元化”的背景下，通过本币结算，海外业主可利用的资金范围扩容。而建筑央企则可凭借自身资金优势，优选优质项目实施“投建营一体化”， 并可以借助积累的当地资源，进行属地多元化业务的拓展，若“一带一路”沿线国家基建资金制约空间打开，则建筑央企海外承接订单有望增加，海外运营资产体量有望迎来加速扩张，增强长期投资价值。 投资建议：在人民币国际化的趋势与去美元化的浪潮下，看好建筑央企在海外基建投资订单的进一步扩张，以及海外运营资产的体量加大带动第二增长曲线。建议关注：北方国际、中工国际、中钢国际、中油工程。 风险分析：人民币国际化进程不及预期、“一带一路”倡议推进不及预期、全球经济衰退。 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：寇鸿基 010-56513153 kouhongji@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -13%-5%3%12%20%05/2208/2211/2202/23建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 要点 建筑和工程 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建筑和工程 目 录 1、 “去美元化”浪潮迭起，“一带一路”影响下非美货币结算进程或将提速 ................................ 5 1.1、 美元主导下的国际金融体系缺陷暴露 ..................................................................................................... 5 1.2、 非美元货币结算方兴未艾，关注人民币国际化进展 ............................................................................... 5 1.2.1、 多个经济体寻求“非美元货币结算”，美元资产储备持有量有下降趋势 .............................................. 5 1.2.2、 “非美货币结算”加速起步背景下，人民币国际化多点突破 ................................................................ 6 1.3、 “一带一路”建设步入新时期，基建企业海外布局有望加速 .................................................................... 8 2、 非美货币结算多点提速，“一带一路”沿线基建资金匮乏痛点持续突破 ............................... 11 2.1、 融资规模扩大、资金可得性提高，助力基建企业“走出去” .................................................................. 11 2.1.1、 人民币支付形式专项基金不断增加，满足企业融资需求 ................................................................. 12 2.1.2、 多边金融机构参与拓宽融资渠道 ...................................................................................................... 13 2.1.3、 债券融资作用提升，熊猫债发行增速明显 ....................................................................................... 13 2.1.4、 “两优”贷款与出口卖方信贷 ............................................................................................................. 14 2.2、 打通本币结算桥梁，降低市场主体汇率风险与换汇成本 ..................................................................... 15 2.2.1、 双边本币互换协议为海外提供人民币流动性 ................................................................................... 15 2.2.2、 “CIPS+CNAPS+SWIFT”减轻美元依赖，搭建本币结算桥梁 ............................................................ 16 2.2.3、 本币结算规避汇率风险，人民币直接投资构造使用闭环 ................................................................. 17 3、 中国“一带一路”沿线基建企业海外发展步入新局面........................................................... 18 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 21 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 21 建筑和工程 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 建筑和工程 图目录 图1：中、日持有美债规模下降 .......................................................................................................................... 6 图2：美元官方外汇储备占外汇储备总量比重持续下降 ..................................................................................... 6 图3：人民币在SDR的权重上调（2022年8月起） .......................................................................................... 7 图4：人民币外汇储备规模持续增长 .................................................................................................................. 7 图5：2022年相关国家地区跨境人民币客户汇款规模同比增速 ......................................................................... 7 图6：中国银行跨境人民币指数（CRI） ............................................................................................................ 7 图7：人民币国际化进程 ..................................................................................................................................... 8 图8：人民币国际化近期重大事件（2023年） ................................................................................................... 8 图9：中欧班列运行示意图 ................................................................................................................................. 9 图10：
