宇瞳转债：全球安防镜头龙头

固收点评20230811 证券研究报告·固定收益·固收点评 宇瞳转债：全球安防镜头龙头2023年08月11日 关键词：#行业整合#新需求、新政策 事件 宇瞳转债（123219.SZ）于2023年8月11日开始网上申购：总发行规模为6.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于精密光学镜头生产建设项目和补充流动资金。 当前债底估值为72.60元，YTM为2.97%。宇瞳转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息）， 以6年A+中债企业债到期收益率8.73%（2023-08-09）计算,纯债价值为72.60元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为100.26元，平价溢价率为-0.26%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月19日至2029年08月10日。初始转股价15.29元/股，正股宇瞳光学8月9日的收盘价为15.33元，对应的转换平价为100.26元，平价溢价率 为-0.26%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.39%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.29元计算，转债发行6.00亿元对总股本稀释率为10.39%，对流通盘的稀释率为13.68%，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计宇瞳转债上市首日价格在113.79~127.02元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宇瞳转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 20%左右，对应的上市价格在113.79~127.02元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。 宇瞳光学是中国专业的光学镜头制造商。是一家以技术和规模为核心能力的光学制造企业。专注于光学精密镜片、光学镜头等相关产品的研发、生产、营销和服务，为全球客户提供性能卓越的镜头和光学技术。 2018年以来公司营收先升后降，2018-2022年复合增速为16.63%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现先升后降态势，同比增长率有所波动，2018-2022年复合增速为16.63%。2022年，公司实现营业收入18.46亿元，同比减少10.46%。与此同时，归母净利润也先升后降，2018-2022 年复合增速为10.11%。2022年实现归母净利润1.44亿元，同比减少 40.59%。。 公司营业收入主要包括光学镜头的销售收入，2020-2022年，公司主营业务收入占营收比重均在95%以上，主营业务突出。 公司销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率维稳，财务费用率先降后升，管理费用率有所上升。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.83%、8.40%、8.61%、11.77%和8.16%，销售毛利率分别为22.51%、22.16%、21.75%、26.47%和24.58%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何识别城农商行二级资本债的风险高低？》 2023-08-10 《宏昌转债：技术创新引领智能制造》 2023-08-10 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2018-2023Q1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2020-2022年营业收入构成8 图4：2018-2023Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023Q1销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023Q1财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1管理费用率水平（%）9 图8：2022年全球安防镜头出货量市场份额（%）10 图9：中国工业机器视觉市场规模（亿元）10 表1：宇瞳转债发行认购时间表4 表2：宇瞳转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测宇瞳转债上市价格（单位：元）6 3/12 1.转债基本信息 表1：宇瞳转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-08-09 上路演公告》 T-1 2023-08-10 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-08-11 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-08-14 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-08-15 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-08-16 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-08-171、刊登《发行结果公告》 转债名称 宇瞳转债 正股名称 宇瞳光学 转债代码 123219.SZ 正股代码 300790.SZ 发行规模 6.00亿元 正股行业 计算机-计算机设备-安防设备 存续期 2023年08月11日至2029年08月10日 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 15.29元 转股期 2024年02月19日至2029年08月10日 票面利率 0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的113%（含最后一 赎回条款 期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：宇瞳转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 精密光学镜头生产建设项目 63,808.17 43,000.00 补充流动资金 17,000.00 17,000.00 合计 80,808.17 60,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 72.60元 转换平价（以2023/08/09收盘价） 100.26元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 37.75% 2.97% 平价溢价率（以面值100计算）-0.26% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为72.60元，YTM为2.97%。宇瞳转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分 别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.73%（2023-08-09）计算,纯债价值为72.60元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为100.26元，平价溢价率为-0.26%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月19日至2029年08月10日。 初始转股价15.29元/股，正股宇瞳光学8月9日的收盘价为15.33元，对应的转换平价 为100.26元，平价溢价率为-0.26%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为10.39%。按初始转股价15.29元计算，转债发行6.00亿元对总股本稀释率为10.39%，对流通盘的稀释率为13.68%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计宇瞳转债上市首日价格在113.79~127.02元之间。按宇瞳光学2023年8月 9日收盘价测算，当前转换平价为100.26元。 1）参照平价、评级和规模可比标的新星转债（转换平价106.59元，评级A+，发行规模5.95亿元）、奥飞转债（转换平价97.23元，评级A+，发行规模6.35亿元）、优彩 转债（转换平价105.44元，评级A+，发行规模6.00亿元），8月9日转股溢价率分别为 18.36%、36.63%、16.59%。 2）参考近期上市的冠中转债（上市日转换平价89.67元）、开能转债（上市日转换 5/12 平价100.35元）、大叶转债（上市日转换平价86.76元），上市当日转股溢价率分别为 75.41%、56.75%、81.31%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，计算机行业的转股溢价率为21.91%，中债企业债到期收益为8.73%，2023年一季报显示宇瞳光学前十大股东持股比例为40.56%，2023年8月9日中证转债成交额为48,590,460,210元，取对数得24.61。因此，可以计算出宇瞳转债上市首日转股溢价率为16.84%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到宇瞳转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.79~127.02元之间。 表5：相对价值法预测宇瞳转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 15.00% 17.00% 20.00% 23.00% 25.00% -5% 14.56 109.54 111.44 114.30 117.16 119.06 -3% 14.87 111.84 113.79 116.70 119.62 121.57 2023/08/09收盘价 15.33 115.30 117.31 120.31 123.32 125.33 3% 15.79 118.76 120.83 123.92 127.02 129.09 5% 16.10 121.07 123.17 126.33 129.49 131.59 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为62.17%。宇瞳光学的前十大股东合计持股比例为 40.56%（2023/03/31），股权较为集中。假设前十大