盈利水平明显提升，强爽切入餐饮渠道进一步释放潜力

核心观点 ⚫公司近期发布2023年半年报，上半年实现营收16.5亿元（yoy+59.2%）；实现归母净利润4.4亿元（yoy+98.8%），实现扣非归母净利润4.31亿元（yoy+111.7%）。23Q2，公司实现营收8.9亿元（yoy+78.7%），实现归母净利润2.5亿元（yoy+94.7%），业绩与预告相符。 ⚫强爽引领预调酒高增，华北华西增长强劲。分产品，23H1预调酒实现收入14.5亿元（yoy+67.6%），其中销量、吨价分别同比+96.5%、-14.7%，预计强爽销量高增；香精业务实现收入1.6亿元（yoy+18.6%）。分渠道，23H1预调酒在线下零售渠道实现收入13.4亿元（yoy+127.1%），高增速预计因22H1低基数、线下消费场景恢复、强爽动销向好；数字零售、即饮渠道收入分别同比+1.0%、-3.6%。分区域，23H1华北/华东/华南/华西分别实现收入2.8/6.1/4.5/2.8亿元，分别同比增长137%/21%/82%/104%，华北、华西低基数地区增长强劲。截至2023H1末，华北/华东/华南/华西经销商数量分别环比增加44/78/40/44家，招商快速推进。 ⚫毛利率上行、费用率摊薄，盈利同比明显提升。23H1，公司毛利率为65.9%（yoy+4.0pct），其中预调酒、香精毛利率分别同比增长4.2、4.7pct，或受益于原材料成本下行；公司销售费用率为20.1%（yoy-1.8pct），管理费用率为4.8%（yoy-2.5pct），收入增长摊薄费用率。23Q2，公司毛利率为66.3%（yoy+5.1pct）；销售、管理费用率分别同比+1.7pct、-2.7pct。综合，23H1净利率为26.5%（yoy+5.3pct），23Q2净利率为28.2%（yoy+2.4pct）。 证券分析师叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517090002 ⚫强爽切入餐饮渠道，威士忌值得期待。报告期内，强爽系列加大费用投入力度，陆续落地连续剧投放、电竞代言人等项目，增加品牌热度；强爽推出新品零糖系列，终端覆盖率快速上升；强爽餐饮版新品切入餐饮潜力赛道，有望贡献重要增量。公司烈酒业务重点发展威士忌，有望打造新增长曲线。 证券分析师蔡琪021-63325888*6079caiqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519080001 盈利预测与投资建议 证券分析师周翰021-63325888*7524zhouhan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070003 ⚫根据半年报，对23、24年上调收入、下调毛利率，下调23年费用率。预测公司23-25年每股收益分别为0.86、1.14、1.46元（原预测为0.77、1.11、1.41元）。我们维持FCFF估值方法，计算公司权益价值为461亿元，对应目标价43.89元，维持增持评级。 联系人姚晔yaoye@orientsec.com.cn 风险提示：营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨。 强爽势头强劲，疫后业绩快速恢复2023-05-14疫情冲击二季度业绩承压，关注公司长期投资价值2022-08-25 疫情扰动致业绩低于预期，短期承压不改长期向好2022-04-26 投资建议 根据半年报，对23、24年上调收入、下调毛利率，下调23年费用率。预测公司23-25年每股收益分别为0.86、1.14、1.46元（原预测为0.77、1.11、1.41元）。我们维持FCFF估值方法，计算公司权益价值为461亿元，对应目标价43.89元，维持增持评级。 WACC计算：以表中参数为基础，我们计算得出公司WACC为12.00%。 股权价值计算结果：我们假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为43.89元。 风险提示 ⚫营销推广不及预期。RIO基本主导了国内预调酒行业的发展，公司产品销售主要依赖于自身营销推广，如果营销推广不利可能导致自身产品销售及预调酒行业渗透率提升不及预期。⚫费用大幅增加风险。公司目前仍处于扩张期，近年来通过营销模式调整成功提升了费效比，但随着RIO在沿海、发达城市的渗透率提升，公司在往内陆、三四线城市拓展过程中可能导致费用投放大幅增加，从而对整体盈利产生不利影响。⚫原材料成本大幅上涨风险。公司基酒、包装材料等成本占比较高，若原材料采购成本大幅提升，公司产销规模扩大带来的规模效应无法完全覆盖成本涨幅，将对毛利率带来负面影响。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有百润股份(002568，增持)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。