【债券日报】7月通胀数据解读：难言通缩，年内CPI低点或已现
证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2023年08月09日 【债券日报】 难言通缩，年内CPI低点或已现 ——7月通胀数据解读 周三上午统计局公布数据显示，7月CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，前值持平；7月PPI同比降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%。具体来看： 一、CPI：食品仍有拖累，非食品超季节修复，高基数推动同比下行至-0.3% 1、环比上行至0.2%：主要影响CPI的因素从大到小依次是：主要影响CPI的因素从大到小依次是：服务消费（0.3pct）＞油（0.08pct）＞其他消费品（0.02pct）＞畜肉类（-0.02pct）＞其他食品（-0.16pct）。 2、食品项：多数农产品供应充足，食品项价格降幅扩大，环比下行至-1%。 3、非食品项：油价上涨、促销回补、暑期出游等因素共同拉动非食品项，环比超季节性上行至0.5%。其中7月油价转为上涨；“618”商家促销活动后的价格回补明显，暑期出游需求强劲、出行类服务价格大幅上涨，毕业季对房租价格仍有支撑，共同拉动核心CPI环比上行至0.5%。 二、PPI：国际大宗品价格上涨，高基数影响减弱，同比降幅收窄至-4.4% 1、PPI环比降幅收窄至-0.2%：其中生产资料部门价格降幅收窄，生活资料部分价格环比转正。 2、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量在增加。（2）国际大宗品价格上涨（原油、有色）和国内部分行业（煤炭、钢材）需求修复带动相关行业价格改善。 三、年内CPI低点或已现，PPI“转正”仍存难度 我们在报告《通胀的临界点何时到来？——5月通胀数据解读》中提到7月CPI“破0”以及PPI迎来拐点的概率较高，两个临界点已被验证。尽管7月CPI下行“破0”，但后续在低基数作用下同比可能再次走高，且物价总水平并未全面下降、货币供应量处于偏高增速的阶段，难以直接简单地将目前经济环境认定为“通缩”。后续来看： 1、年内CPI低点或已现。（1）剔除供给和高基数扰动后，7月CPI数据释放积极信号。7月核心CPI环比、旅游环比均创有数据以来同期新高，今年以来1月、4月、7月的传统出行旺季旅游价格出现“旺季更旺”的特征，体现后疫情时代出行领域的报复性消费特征，预计在10月份仍会延续；（2）短期猪价有望反弹，但涨幅或相对可控。产能变化有限情况下预计猪价难大起大落，若无外生冲击，猪价变动可能类似2022年以来情况，36城猪肉零售价或在15-25元/斤区间波动。（3）中性情境下仅考虑季节性因素，年末CPI同比或温和上行至1%附近；若进一步考虑强劲的出行需求和猪价因素，年末CPI同比或上行至1.5%。 2、PPI降幅或逐步收窄，但年内“转正”难度大。季节性情境下，2023年8-12月PPI同比中枢或在-2.5%附近，12月跌幅或收窄至-2%以内；乐观情境下，若油价上涨至95美元/桶，12月份跌幅有望收窄至-1%附近，但回正存在一定难度。但若宽信用政策再加码，可能会使修复斜率加快，需要重点关注后续基建、地产领域政策发力情况。 3、下半年PPI-CPI剪刀差或走扩，有利于工业企业利润修复。（1）中性情境下，后续PPI修复速度或快于CPI，PPI-CPI剪刀差可能逐步走扩；（2）历史数据显示，PPI-CPI的剪刀差与工业企业利润增速和利润率呈正相关关系，若下半年PPI-CPI剪刀差顺利走扩，有利于带动工业企业利润改善，推动库存周期向积极方向演变。 风险提示：大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】温和修复，信贷或再回落——7月经济数据预测》 2023-08-08 《【华创固收】高基数与弱需求的共振——7月进出口数据点评》 2023-08-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230808》 2023-08-08 《【华创固收】多晶硅还原炉龙头，扩增单晶硅产能——双良转债申购价值分析》 2023-08-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230807》 2023-08-07 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、年内CPI低点或已现，PPI“转正”仍存难度 .................................................................. 4 （一）年内CPI低点或已现 ............................................................................................. 4 （二）PPI降幅或逐步收窄，但年内转正难度大 ........................................................... 5 （三）下半年PPI-CPI剪刀差或逐步修复 ...................................................................... 6 二、CPI：食品仍有拖累，非食品超季节修复，高基数推动同比下行至-0.3% ................ 6 （一）食品项：多数农产品供应充足，食品项价格降幅扩大 ..................................... 6 （二）非食品项：油价上涨、促销回补、暑期出游等因素共同拉动非食品项 .......... 7 三、PPI：国际大宗品价格上涨，高基数影响减弱，同比降幅收窄至-4.4% .................... 9 （一）整体：PPI环比在-0.2%，下游部门价格边际改善 ............................................. 9 （二）分行业：国际大宗品价格上涨，国内部分行业需求改善 ............................... 10 四、风险提示 ........................................................................................................................... 11 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 7月CPI同比下行至-0.3% ........................................................................................ 4 图表 2 核心CPI和旅游环比创有数据以来同期新高 ......................................................... 4 图表 3 从生猪产能周期来看，短期猪价有望反弹 ............................................................. 5 图表 4 不同情景下CPI同比的走势预测 ............................................................................. 5 图表 5 不同情景下对PPI同比的压力测试 ......................................................................... 6 图表 6 PPI-CPI的剪刀差与工业企业利润增速和利润率呈正相关关系 ........................... 6 图表 7 7月CPI食品项环比回落至-1% ............................................................................... 7 图表 8 多数农产品供应充足，食品项价格降幅扩大 ......................................................... 7 图表 9 CPI非食品项环比超季节性回升至0.5% ................................................................. 7 图表 10 油价涨、促销回补、暑期出游拉动非食品项 ....................................................... 7 图表 11 7月CPI家用器具环比超季节性上升 .................................................................... 8 图表 12 7月CPI交通工具价格降幅并未走扩 .................................................................... 8 图表 13 7月CPI旅游环比超季节性上升 ............................................................................ 8 图表 14 7月CPI其他用品和服务环比大幅上升 ................................................................ 8 图表 15 7月CPI租赁房房租环比上行至0.2% ................................................................... 8 图表 16 7月CPI居住价格环比为0.1% ............................................................................... 8 图表 17 7月CPI服务环比超季节性上行至0.8% ............................................................... 9 图表 18 7月核心CPI环比大幅上行至0.5%附近 ............................................................... 9 图表 19 7月PPI生产资料降幅收窄，生活资料转正......................................................... 9 图表 20 7月采掘、原材料、加工工业降幅均有收窄 ........................................................ 9 图表 21 7月PPI价格上涨的行业数量在增加 .................................................................. 10 图表 22 7月原油产品链价格边际改善 ...........................................................
