负债端改善显著，把握投资弹性带来的中报预期差

负债端改善显著，把握投资弹性带来的中报预期差 ——友邦保险动态跟踪 核心观点 ⚫疫情放开与预定利率下调，推动负债端需求持续激活。今年以来受全球疫情管控放开的催化，保险需求逐步激活，公司1Q23按固定汇率计算的NBV增速达28%，其中中国大陆地区同比两位数增长，我们认为在行业预定利率下调的背景下，增额终身寿险业务火爆销售有望推动1H23新单与NBV保持高速增长。此外，河南分公司已于4月末开业，进一步覆盖庞大的中产客群，至此公司已在境内9个发展繁荣和人口聚集的省份及主要城区拥有业务。香港2月全面通关释放压抑多时的保险需求，据香港保监局数据，1Q23内地访客的新单保费同比提升2686%，已达到2019年的75%水平，且其中97%为期缴业务，我们认为跨境来往的恢复对于NBV提速有较强催化的效果，期待中报超预期表现。 ⚫去年投资低点凸显今年资产端弹性，推动利润与股东回报持续向好。公司1H22由于利率上行导致债务资产亏损以及权益市场波动导致基金及衍生品公允价值大幅下滑，去年中报投资亏损约145亿美元，导致1H22归母净利润录得亏损5.7亿美元。今年来看，1H23恒生指数表现较去年同期稳中有升，而上证指数1H23上涨3.7%，较1H22跌幅6.6%有显著改善，我们认为资产端表现有望在去年低点基础上凸显弹性，推动利润与股东回报持续向好。 ⚫核心竞争力仍在，后疫情阶段的高质量发展重回正轨。公司“最优秀代理”模式成果持续显现，有10个国家和地区MDRT会员数进入2023年榜单百强，其中中国大陆、泰国、中国香港分列前三，能够及时满足目标客群多元化全球化配置需求。此外，公司也通过科技赋能或战略控股实现多极化发展，例如投资的中邮人寿1Q23已实现可观的NBV增长，有助于公司把握来自额外分销渠道和客户群的资源，也可与中国大陆业务形成高度互补。我们认为公司整体基本面拐点向上，以持续印证的有效策略和多元布局的业务拓展，推动高质量发展重回正轨。 证券分析师陶圣禹021-63325888*1818taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 盈利预测与投资建议 ⚫公司2022年EV降幅为5.7%，因此其期初内含价值预计回报所带来的增长动能受限，我们下调公司2023-25年EVPS至6.36、6.81、7.30美元（23-24年前值为7.83、8.87美元），采用近五年历史平均估值法，给予2023年1.84xPEV预期，按照8月9日汇率测算（港币/美元=7.81），对应目标价为91.51港元（前值为101.08港元），维持“买入”评级。 享受渠道下沉与区域复苏红利的寿险价值标杆：——友邦保险首次覆盖报告2022-08-09 风险提示 ⚫新单销售不及预期，利率市场大幅波动导致固收类资产亏损，权益市场大幅波动导致股权及衍生工具投资亏损，政策风险导致新省市开业进度不及预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。