创新类产品出货量同增127%，AI赋能智能显示

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康冠科技（001308） 证券研究报告 2023年08月09日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.02元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 680.20 流通A股股本(百万股) 71.76 A股总市值(百万元) 17,018.70 流通A股市值(百万元) 1,795.33 每股净资产(元) 8.90 资产负债率(%) 43.10 一年内最高/最低(元) 45.40/24.51 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《康冠科技-公司点评:股权激励绑定员工，教育信息化延续高景气》 2023-02-27 2 《康冠科技-公司点评:业绩超预期，智能交互显示+创新显示产品驱动高增，2023创新产品规模可期》 2023-01-04 3 《康冠科技-季报点评:智能交互平板表现亮眼，产品结构优化推动盈利向上》 2022-11-14 股价走势 创新类产品出货量同增127%，AI赋能智能显示 23Q2收入28.0亿（同比-6.8%），归母净利2.9亿（同比-36.8%） 公司23H1收入49.7亿，同减13.3%；其中23Q1为21.7亿，同减20.6%； 23H1归母净利5.4亿，同减21.0%；其中23Q1为2.5亿，同增10.9%； 营收分产品，23H1智能交互显示产品收入20.3亿（占总40.8%），同减19.9%，主要系原材料平均价格低于去年同期水平，公司产品价格或及时或滞后传导；智能电视收入24.9亿（占总50.2%），同增0.1%；设计加工业务收入2.6亿（占总5.2%），同减52.2%。 分地区，23H1内销8.3亿（占总16.8%），同减9.0%；外销41.4亿（占总83.2%），同减14.2%。 23H1毛利率18.7%（同比-0.9pct），归母净利率10.9%（同比-1.1pct） 分产品，23H1智能交互显示24.2%，同减1.1pct，智能电视15.7%，同减0.2pct。 分地区，23H1内销15.2%，同减1.7pct；外销19.4%，同减0.7pct。 23H1销售费用率2.5%同增0.5pct；管理费用率3.0%同增0.9pct；研发费用率5.6%同增1.2pct。 23H1归母净利率10.9%，同减1.1pct，其中23Q1为11.7%，同增3.3pct，23Q2为10.4%，同减5.0pct。 AI赋能多元化应用需求，创新类产品出货量高增 23H1智能交互显示产品出货量同增44%（其中智能交互平板同减32%；专业类显示同增117%；创新类显示同增127%）；智能电视出货量同增14.41%。 智能交互平板出货量减少主要系①22H2欧美由于俄乌战争、通货膨胀等影响，需求有所减少；但海外教育信息化普及程度较低，教育类智能交互平板仍为新兴教学设备，市场前景仍然广阔；②公司教育类智能交互平板22H1处于原材料和客户需求双高阶段，历史基数较高；③随着整体海外需求和原材料价格的好转，公司教育类智能交互平板业务营收将逐步恢复增长趋势；④目前除欧美有较高需求外，其他新兴国家也出现明显的需求，公司将紧抓行业机遇实现快速发展。 公司创新类显示产品包括移动智慧屏、智能运动镜、直播机、智能美妆镜等，以自有品牌与服务客户两种模式共同发展。 譬如移动智慧屏：集学习机、健身镜、平板电脑、电纸书阅读器和智能音箱多种功能于一体，深入解决用户痛点，解放用户双手，通过高清大屏、无线续航、触摸屏、无线投屏、隐藏万向轮、旋转升降支架和多种数据接口等功能与设计丰富影视娱乐、办公学习和健身多种应用场景； 智能运动镜：外观流畅，造型简约时尚。采用镜面屏设计，同时支持智能触控屏无缝切换。内置AI智能黑科技，可以充当用户的专属私人“教练”，能够与用户实时锻炼互动。 智能美妆镜：结合AI和镜子技术，通过内置的摄像头和人脸识别技术，实时分析用户肤质、面部特征和妆容需求，提供个性化美妆建议。 -31%-23%-15%-7%1%9%17%2022-082022-122023-04康冠科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司创新类显示产品满足客户多样化应用需求，具有人性化设计和便捷操作方式，如触摸屏、可调节角度和高度、多种接口等，又通过应用 AI、VR、AR 等前沿技术于产品设计中，综合为用户提供更舒适和便利的使用体验。 23H1公司智能交互平板在生产制造型供应商中出货量全球排名第一；智能电视出货量全球排名第五；自有品牌“KTC”在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居Top5。 差异化市场策略+全球化布局，市场份额持续扩大 公司服务于智能交互显示产品全球头部品牌商、智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户，上述类型客户具有产品需求多样，定制化需求高，单笔订单量相对较小的特点，同时细分领域的知名品牌或本地龙头品牌企业客户也具有收入规模大、品牌号召力强、抗风险能力强的优势，随着市场的发展，市场集中度逐步向此类企业集中，公司营业收入随着下游客户市场规模增大同步增长。 公司主要客户在海外，自 2014 年来海外市场份额逐年提升。根据公司未来三年技术支持及服务中心发展规划，公司拟在全球范围内新建多个技术支持及服务中心。同时通过公司 MTO 战略，将原材料以半散件或者散件的方式出口到对应地区当地进行组装，提高了公司整体周转速度的同时减少仓储和物流的成本，有利于提高订单响应、交付能力，扩大市场份额。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司从事智能显示28年，已成为智能显示行业龙头企业之一。公司在智能交互显示产品方面不断推进创新发展，采用服务客户和构建自有品牌双发展战略，在服务客户的同时，公司陆续推出自主品牌KTC 的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境 VR 一体机、FPD 双面屏、FPD 智能美妆镜等新型显示产品，加大自有品牌发展。同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，逐步扩大自有品牌类产品销售额。 考虑到22H2欧美由于俄乌战争、通货膨胀等影响，需求有所减少；公司教育类智能交互平板22H1处于原材料和客户需求双高阶段，历史基数较高。我们调整盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.8/2.1/2.4元/股（原值为3.0/2.9/3.6元/股），对应PE为14/12/10x。 风险提示：地缘政治风险；海外市场需求乏力风险；行业竞争加剧风险；产品推广不及预期风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,888.75 11,587.04 11,292.67 16,434.04 19,304.08 增长率(%) 60.36 (2.54) (2.54) 45.53 17.46 EBITDA(百万元) 1,522.46 2,007.49 1,423.11 1,673.63 1,996.19 归属母公司净利润(百万元) 923.07 1,515.60 1,228.37 1,418.60 1,643.18 增长率(%) 90.38 64.19 (18.95) 15.49 15.83 EPS(元/股) 1.36 2.23 1.81 2.09 2.42 市盈率(P/E) 18.44 11.23 13.85 12.00 10.36 市净率(P/B) 6.34 2.87 1.91 1.72 1.53 市销率(P/S) 1.43 1.47 1.51 1.04 0.88 EV/EBITDA 0.00 6.70 7.02 7.76 5.24 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 950.83 2,517.08 6,666.73 3,799.82 6,214.58 营业收入 11,888.75 11,587.04 11,292.67 16,434.04 19,304.08 应收票据及应收账款 1,720.93 2,140.92 483.61 3,010.04 925.54 营业成本 10,061.56 9,138.56 8,942.67 13,451.26 15,790.74 预付账款 30.51 23.42 92.31 49.55 105.14 营业税金及附加 33.48 48.84 39.17 57.52 67.56 存货 1,657.51 2,163.86 1,318.54 3,780.73 2,335.80 销售费用 202.56 255.33 222.47 321.96 382.22 其他 156.34 1,786.39 1,692.65 1,626.13 1,820.30 管理费用 178.47 274.88 230.10 320.46 389.94 流动资产合计 4,516.12 8,631.66 10,253.83 12,266.25 11,401.36 研发费用 476.09 509.06 558.99 780.62 905.36 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 16.54 (206.99) (77.41) (90.59) (85.85) 固定资产 676.27 677.55 1,120.51 1,786.95 2,677.46 资产/信用减值损失 (65.84) (109.14) (50.58) (61.29) (71.71) 在建工程 25.86 151.92 811.15 1,206.69 1,624.02 公允价值变动收益 7.95 22.63 0.00 0.00 0.00 无形资产 52.03 50.75 48.78 46.81 44.83 投资净收益 8.38 (28.44) (3.17) (4.06) (6.82) 其他 106.90 381.27 184.66 208.44 250.31 其他 (6.40) 23.44 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 861.06 1,261.50 2,165.11 3,248.88 4,596.61 营业利润 975.96 1,658.87 1,322.94 1,527.45 1,775.57 资产总计 5,377.18 9,893.16 12,418.93 15,515.14 15,997.98 营业外收入 10.99 11.16 14.22 13.61 12.49 短期借款 226.98 1,410.94 1,128.75 1,269.84 1,199.30 营业外支出 9.22 10.99 8.56 8.61 9.34 应付票据及应付账款 1,898.94 1,806.21 1,793.76 3,375.75 2,900.11 利润总额 977.73 1,659.04 1,328.61 1,532.46 1,778.72 其他 279.14 409.56 553.85 903.50 719.80 所得税 54.19 141.43 99.32 112.64 133.94 流动负债合计 2,405.06 3,626.71 3,476.36