商乘并举共驱向上，同环比业绩再超预期

商乘并举共驱向上，同环比业绩再超预期 商乘销量增长双驱动，公司营收再创新高：2023上半年，国内新能源乘用车销量354.5万辆，同比+43.8%，其中A级以上纯电车型销量138.9万辆，同比+34.7%；商用车销量197.1万辆，同比+15.8%；工程机械销量92.6万台，同比+2.2%；工业机器人产量22.2万台，同比+9.7%。2022年公司新能源齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、减速器及其他业务营收占比分别为28%/10.8%/7.5%/6.7%，合计占比约53%。我们认为，2023H1公司营收主要驱动力源自于A级以上纯电车型销量增长，并叠加商用车、工程机械的销量回升，以及工业机器人产量稳步增长等因素共振。 总股本/流通(百万股)853/757总市值/流通(百万元)28,342/25,16412个月最高/最低(元)37.33/21.81 全面拓展新能源细分市场，利润环比增长超越行业：根据快报拆分，2023Q2公司实现归母净利润3.69亿元，同比+49.3%（行业+43.8%），环比+15.4%（行业+36%）。我们认为，公司在稳定A级以上纯电市场份额的同时，逐步提升其他新能源细分市场份额，叠加机器人减速器以及重卡自动变速箱齿轮等业务的快速增长，共同驱动利润增长超越行业。成本端，公司持续推进降本增效，2023Q2销售和管理费用率有望环比下降，受益于美元兑人民币汇率升值，财务费用率有望进一步下探；毛利率方面，Q2钢材价格环比下降有望改善综合毛利率。 《关注新势力崛起，产业链有望修复》--2023/07/01《2023-5海外重点市场新能源汽车跟踪月报》--2023/06/26 新能源齿轮全球化布局，机器人减速器驱动再增长：2023年6月，公司收购越南三多乐100%股权；7月，公司拟计划投资不超过1.2亿欧元在匈牙利建设生产基地。我们认为，公司积极布局海外市场，有利于提升全球市场份额以及长期核心竞争力。人形机器人方面，我们认为，近期特斯拉Optimus取得快速进展，人形机器人赛道加速落地可期，公司作为国内自主研发机器人减速器供应商，有望充分受益于人形机器人的蓝海市场。 盈 利 预 测 与 估 值 ：预 计 公 司2023-2025年 公 司 实 现 营 收81.6/98.3/119.1亿 元，2023-2025年 实 现归 母 净 利 润 为8.02/10.39/13.51亿元，对应2023年8月7日收盘价的PE分别为35.2/27.2/20.9倍。 风险提示：原材料价格波动、商用车及新能源乘用车销量不及预期、机器人减速器渗透率不及预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。