7月进出口解读：外需加速探底

主要数据 以美元计价，7月我国出口2817.56亿美元，同比-14.5%，前值-12.4%，预期（wind一致预期，下同）-11.45%；进口2011.59亿美元，同比-12.4%，前值-6.8%，预期-4.78%；贸易顺差805.97亿美元，1-7月累计顺差4895.66亿美元，较去年同期+168.86亿美元。 三季度在高基数影响下出口增速大概率继续探底，四季度美国制造业PMI回暖有望带动外需触底，明年一季度叠加低基数作用，出口形势或有所改善。下半年外需走弱的可能，是总需求压力的来源之一，关注扩大内需政策的对冲效果。 出口增速降幅扩大，外需明显弱化。一是去年同期高基数，去除高基数影响，7月四年复合增速+6.17%，较6月下降1.48pct；二是欧美需求持续下行，发达经济体和新兴经济体进口同步走弱；三是主要经济体贸易结构变化的影响陆续体现。 产品结构来看，汽车出口高增长，手机边际改善。第一，汽车出口维持高增长。第二，生产资料、居民消费品降幅较大。第三，粮食、成品油、手机、汽车（含底盘）、玩具环比改善幅度较大。 地区结构来看，对主要经济体出口同步走弱。美国（-23.1%）、欧盟（-20.6%）、东盟（-21.4%）、日本（-18.4%）、韩国（-17.9%）。对俄罗斯、新加坡、南非出口额累计同比分别+73.4%、+20.2%和+9%。 对进口而言，内需恢复偏慢，价格拖累仍在。进口需求加速下行，内需恢复不及预期，进口工业原料和能源数量大幅增长，但受大宗商品价格下降影响，进口金额涨幅不及数量涨幅。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，海外景气周期走弱。 8月8日，海关发布2023年7月我国进出口数据。以美元计价，7月我国出口2817.56亿美元，同比-14.5%，前值-12.4%，预期（wind一致预期，下同）-11.45%；进口2011.59亿美元，同比-12.4%，前值-6.8%，预期-4.78%；贸易顺差805.97亿美元，1-7月累计顺差4895.66亿美元，较去年同期+168.86亿美元。 1出口：增速降幅扩大，外需明显弱化 7月出口同比增速-14.5%（以美元计价，下同），较上月下降2.1个百分点，低于预期的-11.45%。出口超预期下行的原因，主要为： 一是去年同期高基数，去除高基数影响四年复合增速较上月下降1.48pct。 2022年5-7月社会活动恢复后出口大幅反弹，去年7月出口3295.45亿元，为历史第二高（仅次于2021年12月的3396.62亿美元），当月同比增速+17.16%。 去除高基数影响，7月四年复合增速+6.17%，较6月的+7.65%下降1.48pct。 二是欧美需求持续下行，发达经济体和新兴经济体进口同步走弱。7月欧元区制造业PMI继续下行至42.7%，中国对欧盟出口增速降至-21%（上月-13%）；6月美国个人消费支出中非耐用品消费同比-0.19%，步入负增长，为2020年5月以来首次。欧美需求下降间接带动以出口导向为主要模式的新兴经济体对中国进口减少，7月中国对东盟出口同比增速-21.4%，较6月下降4.6个百分点。 三是主要经济体贸易结构变化的影响陆续体现。根据美国商务部普查局数据，2020年以来自中国进口货物占美国全球进口货物比例持续下降，由2020年的18.56%，降至今年5月的13.59%。劳动密集型制造业向墨西哥、印度等国转移，美国自两国进口占比分别由2020年的13.88%和2.2%，提高至今年5月的15.66%和2.79%，分别提高1.78和0.59个百分点；高端制造业除回归美国本土外，加大来自德国、加拿大等发达国家进口比例，2020年至今年5月，来自两个进口货物占比分别提高0.32和0.2个百分点。贸易结构的长期变化，对短期数据的影响主要体现在，美国是在发达经济体中景气程度相对较强，但对我国出口的份额供需持续弱化，边际上加剧了国内外需走弱的压力。 图表1：出口增速下行至-14.5% 图表2：美国自中国货物进口金额占比下降 2产品结构：汽车出口高增长，手机边际改善 汽车出口维持高增长。7月汽车（包括底盘）出口87.73亿美元，较6月增长13.1%；较去年同期增长83.3%，较上月增速下降26.7个百分点，主要受去年同期高基数影响。汽车是今年出口最大亮点，国内汽车品牌，尤其是新能源汽车，竞争力大幅提升，根据汽车工业协会数据，上半年中国汽车出口量234.1万辆，超越日本跃居世界汽车出口首位。此外，船舶（+82.4%）、液晶显示板（+6.6%）、中药（+6.1%）当月同比增速较快。 生产资料、居民消费品降幅较大。工业原料稀土、钢材、铝材当月同比增速分别为-41.49%、-40.88%、-37.51%，生产设备中通用机械设备当月同比-12%，肥料当月同比增速-26.6%，纺织纱线及织物当月同比-17.9%。居民消费品中，陶瓷制品（-26.9%）、玩具（-26.7%）、鞋靴（-24.6%）、服装（-18.7%）、水产品（-18.6%）、塑料制品（-14.8%）。工业生产萎缩，居民消费需求大幅下行，欧美强力加息政策对经济的抑制作用显现。 粮食、成品油、手机、汽车（含底盘）、玩具环比改善幅度较大。受黑海粮食禁运、主要产粮国出口禁令及全球天气因素减产影响，我国7月粮食出口金额环比增长19.85%，当月同比增速提升12.53pct。电子类消费品环比改善，手机环比增长13.46%，同比增速提升25.56pct至2.2%，由负转正。音视频设备及零件环比增长5.19%，液晶显示板环比增长5.27%。成品油出口环比增长17.76%，当月同比增速提升1.96pct至4.7%。日常消费品出口走势分化，玩具、服装服饰环比分别增长10.22%和3.47%，箱包、塑料制品、家具环比分别下降8.18%、4.11%、4.15%。 图表3：出口商品降幅普遍较大，汽车出口竞争力大幅提升 3地区结构：对主要经济体同步走弱 对主要经济体出口金额负增长。7月对主要国家和地区出口均呈现较大降幅，美国（-23.1%）、欧盟（-20.6%）、东盟（-21.4%）、日本（-18.4%）、韩国（-17.9%）。 从增速变动上看，对美国和韩国降幅收窄，对美国、韩国出口增速分别改善0.6pct和1.8pct，对欧盟、东盟、日本增速分别下降7.7pct、4.6pct和2.8pct。对俄罗斯、新加坡、南非等国出口大幅增长。1-7月，我国对俄罗斯、新加坡、南非出口额累计同比分别+73.4%、+20.2%和+9%。 图表4：对主要国家和地区出口降幅较大 图表5：对美出口增速改善0.6pct 4进口：内需恢复偏慢，价格拖累仍在 7月进口当月同比增速-12.4%，较上个月下降5.6pct，进口需求加速下行。 主要原因仍然是内需恢复程度不及预期，以及价格的拖累。7月制造业PMI进口指数为46.8%，今年2月以来连续五个月下行。进口工业原料和能源数量大幅增长，但受大宗商品价格下降影响，进口金额涨幅不及数量涨幅。1-7月成品油、煤及褐煤、稀土、纸浆、天然及合成橡胶进口数量累计分别增长101.9%、88.6%、52.2%、19.7%、16.7%，进口金额分别+38.1%、+41.4%、+61.3%、+20.2%、-8.5%。 图表6：内需恢复偏慢，进口增速加速下行 图表7：PMI进口指数持续下行 5判断：三季度出口或继续探底 对于出口未来的判断：一是下半年出口压力较大，主要因素仍是欧美需求下行，但后续下行空间可能有所收窄。美联储加息周期接近尾声，但年内降息的概率不大，美国耐用品消费超前透支后需求放缓，非耐用品消费受高利率抑制走弱； 欧洲通胀仍处高位，结束加息时点延后，需求受到持续抑制。从历史数据上看，美国制造业PMI与其进口增速保持高度相关。今年3月以来，美国制造业PMI下行趋势放缓，并降至制造业历史周期底部，进口下行空间收窄。二是国内稳外贸政策力度有望加强。针对严峻的外贸形势，近期稳外贸进入政策密集出台期。6月29日国务院印发《关于在有条件的自由贸易试验区和自由贸易港试点对接国际高标准推进制度型开放若干措施的通知》，7月19日中共中央、国务院印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》。主要发力方向包括优化营商环境、加强外贸信贷支持、便利跨境结算、促进物流畅通、促进市场开拓等。三是产业升级和出口结构仍将持续优化。汽车、船舶、通用设备制造仍维持较快增长，产业结构升级取得一定成果，出口商品结构持续优化。“一带一路”倡议持续推进，对沿线国家出口增速高于整体，新兴经济体将成为出口新的增长点。整体看，三季度在高基数影响下出口增速大概率继续探底，四季度美国制造业PMI回暖有望带动外需触底，明年一季度叠加低基数作用，出口形势或有所改善。下半年外需走弱的可能，是总需求压力的来源之一，关注扩大内需政策的对冲效果。 图表8：美国制造业PMI下行放缓，需求下行空间收窄 6风险提示 政策宽松力度不及预期，海外景气周期走弱。