Q2供需两旺，盈利能力有望持续上行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.57元 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 290 流通股本(百万股) 288 市价(元) 12.57 市值(百万元) 3,643 流通市值(百万元) 3,624 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、【中泰先进产业】大业股份深度报告：全球轮胎骨架材料领军者，价值亟待重估 20230630 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,087 5,213 6,070 6,644 7,139 增长率yoy% 65% 2% 16% 9% 7% 净利润（百万元） 211 -255 175 325 410 增长率yoy% 106% -221% 168% 86% 26% 每股收益（元） 0.73 -0.88 0.60 1.12 1.42 每股现金流量 0.73 -0.35 4.42 2.54 1.65 净资产收益率 11% -12% 6% 11% 12% P/E 17.3 -14.3 20.9 11.2 8.9 P/B 1.9 2.1 1.5 1.4 1.2 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自2023年8月8日 投资要点  事件：8月7日，公司公布2023年中报：2023H1实现营业收入26.74亿元，同比+7%；净利润0.88亿，归母净利润0.77亿元，均大幅扭亏。其中2023Q2，公司单季度营业收入14.08亿元，同比+5%,环比+11%；单季度净利润0.48亿/归母净利润0.44亿元，同比均扭亏为盈，环比+20%/+31%；单季度扣非净利润0.39亿元，同比环比均扭亏为盈。  点评： 产品景气上行，公司盈利能力回升。在延续了9年的连续正增长之后，2023年上半年公司营业收入继续增长，在公司产能扩张背景下，体现出2023年上半年供需两旺的格局。盈利能力方面，2023H1毛利率为8.26%，同比上升5.49pct；净利率为3.28%，同比上升5.26pct；其中，Q2毛利率9.32%，净利率3.42% ，均创自2021年Q3以来新高 ,受下游轮胎高景气及成本下行影响，公司盈利能力明显提升。  轮胎行业内外需求双复苏，支撑上游轮胎骨架材料需求 （1）欧美轮胎市场复苏，利好我国轮胎出口。据ACEA, 欧洲新车注册量明显增加，2023H1实现同比增长18%至540万辆，汽车销量的增长托底轮胎需求。据美国联邦储备系统数据，2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长5.68%，创近五年新高。在海外主要轮胎消费地区需求复苏的背景下，我国轮胎2023H1累计出口同比增长14.41%。 （2）疫情影响逐步褪去，国内轮胎景气向上。2022年，受疫情反复的影响，我国出行需求大幅削弱，轮胎行业整体开工不足。2023年随着疫情影响褪去，大众出行增加，交通运输业全面复苏，带动上游轮胎行业开工情况修复。据Wind，2023年7月半钢轮胎和全钢轮胎开工率分别超过70%和63%，较2022年同期水平高出约6.8%和11.1%。 （3）2023年上半年，轮胎骨架材料行业呈现企稳回暖状态。随着下游轮胎行业需求释放，轮胎骨架材料主要产品产量及出口均呈现增长态势，行业盈利状况好转。据中国橡胶工业协会数据， 2023年1-5月完成钢帘线产量116.42万吨，增加12.15%，出 Q2供需两旺，盈利能力有望持续上行 大业股份(603278.SH)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2023年8月8日 [Table_Industry] -19%-9%1%11%21%31%41%51%2022-072022-092022-122023-022023-042023-07大业股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 口28.60万吨，增加4.83%；胎圈钢丝产量41.36万吨，增加11.35%，出口7.07万吨，增加22.67%。  钢材价格持续下行，成本端压力得到缓解 盘条构成轮胎骨架材料最主要成本来源，而盘条属于钢铁产品中的高碳线材。据Wind，截至2023年7月28日，钢材价格已高位回落至4199元/吨，与2021年中最高点5896元/吨相比已回落近30%，钢材价格下行将显著缓解行业成本端的压力。  龙头公司充分受益产业链回暖，坚持产品创新&绿色生产增加竞争优势 公司经营业绩整体向好，重视产品创新竞争力持续提升。产业链回暖叠加胜通钢帘线产能逐步恢复，2023H1公司胎圈钢丝、钢帘线销量分别为20.33万吨、16.47万吨，分别比上年同期增长28.62%、20.42%；实现出口69,089.65万元，较上年同期增长9.03%。同时，公司不断推进产品结构优化升级，着重开发性能更为优越的缆型胎圈钢丝产品、工程胎帘线产品及其他特高强度、特殊品种、特殊用途系列产品。2023年2月，公司与冶金工业信息标准研究院签订战略合作协议，主持起草修订的ISO16650胎圈钢丝国际标准正式立项，并顺利推进到WD阶段。2023年2月，垦利厂区研发中心获批轮胎骨架材料山东省工程研究中心，进一步完善和提升公司自主创新能力和核心竞争力。 积极实施国际化战略，践行绿色生产实现降本增效。一方面，公司坚持以加强与上下游客户的战略合作和深度绑定，积极推进在美洲、欧洲、东南亚成立分支机构或建设工厂，提高企业的品牌知名度和市场占有率。另一方面，公司积极践行绿色可持续发展战略，推进节能降碳，建设了2台15吨/小时生物质锅炉，降低公司用汽成本约20%，走出了绿色低碳可持续发展之路。  投资建议：公司单二季度业绩超预期，体现了逐季业绩修复的趋势。考虑到公司扩产背景，以及公司降本增效的积极效果，我们对下半年公司收入增长及盈利能力展望乐观，认为具备较大弹性。暂不上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.75/3.25/4.10亿元，当前股价对应PE为20.9/11.2/8.9倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：下游行业需求不及预期风险；公司收购整合节奏不及预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金9331,8211,9932,142营业收入5,2136,0706,6447,139应收票据117565422426营业成本5,1055,5435,9156,268应收账款1,4781,6641,8171,978税金及附加37273238预付账款102255281220销售费用75667787存货6648969431,019管理费用91101118123合同资产0000研发费用90104114123其他流动资产307293365338财务费用128615061流动资产合计3,6005,4945,8216,123信用减值损失-14-14-14-14其他长期投资0000资产减值损失-10-12-14-12长期股权投资63636363公允价值变动收益4233固定资产2,7552,8982,9752,823投资收益8566在建工程194196210326其他收益11151313无形资产373414461471营业利润-313165331436其他非流动资产217387387387营业外收入3516868非流动资产合计3,6023,9564,0954,069营业外支出2222资产合计7,2029,4509,91610,192利润总额-312214397502短期借款1,8122,0081,9552,037所得税-42295367应付票据8952,5542,6492,375净利润-270185344435应付账款452588602619少数股东损益-15101924预收款项0512归属母公司净利润-255175325411合同负债5121715NOPLAT-160238388487其他应付款168168168168EPS（按最新股本摊薄）-0.880.601.121.42一年内到期的非流动负债438438438438其他流动负债113122136141主要财务比率流动负债合计3,8835,8955,9665,795会计年度20222023E2024E2025E长期借款199249299349成长能力应付债券475000营业收入增长率2.5%16.4%9.5%7.5%其他非流动负债594594594594EBIT增长率-163.3%-249.4%62.8%25.6%非流动负债合计1,268843893943归母公司净利润增长率-221.0%-168.4%86.0%26.3%负债合计5,1516,7386,8596,738获利能力归属母公司所有者权益1,7082,3602,6853,057毛利率2.1%8.7%11.0%12.2%少数股东权益342353372397净利率-5.2%3.0%5.2%6.1%所有者权益合计2,0512,7133,0573,454ROE-12.4%6.4%10.6%11.9%负债和股东权益7,2029,4509,91610,192ROIC-3.6%4.1%6.5%7.8%偿债能力现金流量表资产负债率71.5%71.3%69.2%66.1%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比171.5%121.2%107.5%98.9%经营活动现金流-1001,282736480流动比率0.90.91.01.1现金收益180591759873速动比率0.80.80.80.9存货影响288-233-47-76营运能力经营性应收影响158-775-22-92总资产周转率0.70.60.70.7经营性应付影响-1,9101,799106-256应收账款周转天数97939496其他影响1,183-100-6131应付账款周转天数34343635投资活动现金流-910-580-511-364存货周转天数57515656资本支出-194-529-503-352每股指标（元）股权投资-2000每股收益-0.880.601.121.42其他长期资产变化-714-51-8-12每股经营现金流-0.354.422.541.66融资活动现金流929186-5333每股净资产5.898.149.2610.55借款增加898-229-3131估值比率股利及利息支付-68-109-109-124P/E-1421119股东融资0000P/B2211其他影响995245926EV/EBITDA91201513单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 买入 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数