7月进出口数据点评：出口增速触底

宏观研究 2023.08.08 本报告导读： 出口增速触底 ——7月进出口数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 7月出口增速进一步下探，环比弱于季节性，显示外需压力较大。展望后续，由于基数原因，出口的同比增速大概率已经触底，后续会开始回升，但实际的出口动能仍将维持一至两个季度的弱势，结构亮点在于汽车。 摘要： 7月出口增速进一步下探，环比增速明显弱于季节性，显示外需压力仍然较大。7月出口同比增长-14.5%，前值为-12.4%，环比下跌1.2%，明显弱于季节性（约+1.3%）。此前的4月和5月环比增速都已经创历史新 低，6月和7月环比增速也均弱于季节性，显示外需压力仍然较大。 展望后续，由于基数效应，7月出口同比增速底部已经出现，预计出口增速之后会小幅回升，年底存在同比读数转正的可能。 但是从实际动力来看，在海外经济趋缓的背景下，预计出口环比仍然较弱，2024年一季度之前都难有改善。近期海外经济预期持续升温，但主 要原因是服务部门和劳动力市场保持强劲，而商品部门早已经陷入衰退，体现为制造业和服务业PMI走势分化加剧，海外商品消费仍处于停滞状态，后续反弹的难度较大，甚至有进一步下行压力。此外，美国7月发布的信贷调查数据（SLOOS）显示信贷标准仍在继续收紧，同时新增非农就业连续两个月不及预期，且前值在连续下修，显示海外经济继续下行趋势较为明确，外需大环境仍然需要保持谨慎。 海外商品价格通缩背景下，预计价格因素也将继续拖累出口。此外，中国占全球出口份额也在继续减少。海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中，并且将至少持续至2023年底。分产品来看，汽车及其零部 件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。 海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但 5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存 疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。 7月出口分产品来看，大多数产品增速均处于低位。纺织服装等劳动密集型产品出口跌幅小幅扩大，跌幅均超过15%。在海外生产走弱的背景下，钢材铝材等中间品跌幅仍维持在40%左右。电脑等电子产品跌幅进一步下探，手机在低基数下增速有所回升。汽车相关出口增速受益于海外汽车低库存和新能源汽车消费较好，仍维持较高增速。 进口方面，7月进口下跌12.4%，跌幅较上月扩大5.6个百分点，环比增速约为-6.3%，低于季节性，进口偏弱主要由三个原因造成：（1）与2022年同期相比，主要大宗商品价格明显回落，价格成为进口的主要拖 累因素。（2）人民币汇率近期整体偏弱，进口商成本增加，进口意愿偏弱，7月制造业PMI进口为2月以来最低。（3）内需整体偏弱。 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880121120064 相关报告 政策“V”型底，经济“U”型底 2023.07.31 我们正处于库存周期“U型底”的初期 2023.07.28 加息尾声，弱化前瞻性指引 2023.07.27 战术上更加积极，战略上保持定力 2023.07.25 三季度是广义财政工具落地的窗口期 2023.07.20 目录 1.7月出口增速大概率已经触底3 2.进口产品量涨价跌，7月进口跌幅扩大6 3.风险提示8 1.7月出口增速大概率已经触底 7月出口增速进一步下探，环比增速明显弱于季节性，显示外需压力仍然较大。 7月出口同比增长-14.5%，前值为-12.4%，环比下跌1.2%，明显弱于季节性（约 +1.3%）。此前的4月和5月环比增速都已经创历史新低，6月和7月环比增速也均弱于季节性，显示外需压力仍然较大。 展望后续： 从同比读数来看，由于基数效应，7月出口同比增速大概率会成为全年出口同比增速的底部，预计出口增速在7月之后会小幅回升，但11月之前整体仍偏弱势，11月之前同比增速转正的概率较小，而11月和 12月在低基数效应下，同比增速有望明显回升，12月存在转正的可能性。 从环比动能来看，在海外经济动能趋缓的背景下，预计环比动能仍然较弱，2024年一季度之前难有改善。近期海外经济预期持续升温，但 主要原因是服务部门和劳动力市场保持强劲，而商品部门早已经陷入衰退，体现为制造业和服务业PMI走势分化加剧，海外商品消费仍处于停滞状态，后续反弹的难度较大，在经济走弱背景下，甚至有进一步下行压力。此外，美国7月发布的信贷调查数据（SLOOS）显示信贷标准仍在继续收紧，同时新增非农就业连续两个月不及预期，且前值也都在连续下修，显示海外经济继续下行趋势较为明确，外需仍在走弱之中。 海外商品通缩背景下，预计价格因素也将对出口产生较大拖累。此外， 在海外生产修复、供应链重建等因素下，出口份额也存在继续回落的压力。 海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积 压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。 海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中。并且将至少持续至2023年底。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。 更多关于出口的展望，请参考我们于5月9日发布的《出口是强是弱》、4月14日发布的《出口超预期的两点信号》、3月7日发布的《出口预期需要上调吗——观察2023年出口的三大逻辑》和1月13日发布的《疫情之后，出口还能回暖吗 ——2023年出口展望》。 图1：7月出口同比增速仍弱于季节性图2：预计低基数效应将带动出口同比读数回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：7月出口增速回落至-14.5%（前值-12.4%）图4：7月越南出口增速回升，韩国出口增速继续下滑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：6月份出口数量和价格均已转负 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 分国家和地区来看，对发达经济体出口增速维持低位，对多数新兴市场出口增速继续下探。其中对美国、韩国出口增速分别小幅回升1和2个百分点至-23%和-18%， 但对欧盟和日本出口跌幅分别扩大8和3个百分点至-21%和-18%。对东盟出口增 速继续下滑5个百分点至-21%，主要由新加坡拖累。对金砖国家、拉美国家出口 增速也继续回落，分别下滑9和4个百分点至2%和-15%。对俄罗斯出口增速回落 39个百分点，但仍保持52%的高增长。 图6：对欧日出口继续下探，对美韩跌幅小幅收窄图7：对其他金砖国家和东盟出口增速下滑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 7月出口分产品来看，大多数主要产品增速均处于低位。纺织服装、鞋帽箱包、玩具、家具等劳动密集型产品出口跌幅小幅扩大，均超过15%，甚至20%。在海外生产走弱的背景下，钢材、铝材、稀土等中间品跌幅大约在 40%左右，塑料出口增速进一步下探，成品油出口增速大体保持稳定。在海外耐用品消费持续走弱的背景下，电脑、音视频设备等电子产品跌幅进一步下探，分别下跌29%和16%，而手机在2022年低基数效应下，同比增速回升26个百分点至2%，但两年复合增速仍下跌约4%。汽车和汽车底盘出 口增速回落27个百分点，但仍维持83%的高增速，汽车零部件出口增速回落10个百分点，同比下跌4%，强劲的汽车出口主要是受益于海外汽车的低库存和新能源汽车消费的强韧性。 展望后续，汽车和新能源仍将是出口的结构性亮点。当前海外汽车库存仍处于历史低位，补库需求仍然较强，预计仍将至少持续至年中附近。而新 能源产品则在海外能源危机以及政策补贴之下，预计仍将继续成为全年的出口亮点。 图8：机电产品和高新技术产品出口增速继续下滑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.进口产品量涨价跌，7月进口跌幅扩大 进口方面，7月进口下跌12.4%，跌幅较上月扩大5.6个百分点，环比增速约为 -6.3%，低于季节性，进口偏弱主要由三个原因造成： 与2022年同期相比，主要大宗商品价格明显回落，使得价格因素成为进口的主要拖累因素。 人民币汇率近期整体偏弱，进口商成本增加，进口意愿偏弱，7月制造业PMI 进口分项为2月以来的最低。 内需整体仍然偏弱，制造业PMI近期虽然有所回升，但仍处于荣枯分界线以下。 分产品来看，主要进口产品价格下跌，是拖累进口的主要因素。数量方面，7月多数大宗商品进口数量增速下滑，但大多仍维持正增长或0附近，其中煤炭、原 油、天然气、铁矿砂和铜矿砂进口数量同比增速分别67%、17%、18%、2%和4%，塑料、铜材和集成电路进口数量增速分别为-1%、-3%和-6%。价格方面，由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，6月进口价格指数下跌8.5%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为6.5%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出 现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱。 分国家与地区来看，中国从多数经济体进口增速下滑。中国从美国进口跌幅扩大 7.1个百分点至-11.2%，从欧盟进口跌幅扩大2.3个百分点至-3.0%，从东盟进口跌幅扩大7.1个百分点至-11.2%，从俄罗斯进口增速回落24个百分点至，增速由正转负为-8.1%，但从拉美国家进口跌幅收窄至-2.8%。 图9：铜进口数量跌幅收窄，原油和铁矿石进口数量增幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图10：价格因素是进口的主要拖累因素 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.风险提示 全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构