暨出口份额分析框架：出口的短期机会与长期挑战

2023年8月7日 证券研究报告 宏观研究 ——暨出口份额分析框架 2023年8月7日 ➢出口份额分析框架：三大力量拆解。中国出口份额自2000年以来趋势性上升，2008年超越德国、美国，成为全球份额最大的经济体，此后不断与其他国家拉开差距。根据我们构建的出口份额分析框架，中国出口份额的提升有三个来源：产油国出口变化带来的被动上升、制造业国家共性上升、中国额外上升。定量拆分结果显示，每一年我国出口份额的来源均存在区别。我们可以把2000年-2022年根据三大因素的贡献大致可以分为四个阶段：（1）2000-2008年，中国出口一枝独秀；（2）2009-2015，新兴经济体集体发力；（3）2016-2019，贸易保护主义抬头；（4）2020-2022，国内外防疫政策差异主导。 肖张羽宏观分析师执业编号：S1500523030001邮箱：xiaozhangyu@cindasc.com ➢重点产品份额：高端产品与中低端产品双双承压。（1）欧美国家推动制造业回流作为国家发展的长期战略目标，我国以机械设备（HS84）为首的高端制造业出口份额下降，美德日等国家份额上升。另外，近两年美国联合欧洲、日韩等国对我国高技术领域进行封锁，我国高端制造业出口份额未来将持续承压，更长期可能会对我国产业升级产生抑制效应。（2）中低端制造业的出口份额也不容乐观。墨西哥、越南等新兴国家对我国家具（HS94）、纺织服装（HS61&HS62）等轻工产品形成出口替代。美国主动寻求脱钩，加之新兴国家产品竞争力增强均对这类产品的订单转移创造了条件。总结以上内容，长期来看，我国出口份额或面临高端制造回流和中低端制造转移的双重压力。 ➢短期机会：美国的结构性补库。我们对于美国库存周期的判断可以分为三个层级：1）整体而言，美国将于2024年一季度结束去库，并于二季度初开启新一轮库存周期。但需要注意的是，本轮美国库存周期具有很强的结构性特征。2）将美国库存分为耐用品和非耐用品，由于美国2022年以来的“史诗级”加息，耐用品库存仍然较高；而非耐用品受到的影响较小，目前库存已降至较低水平。美国非耐用品或将在下半年开始补库，并带动我国服装及服装面料、纸制品、化学品等商品的出口订单。3）进一步将耐用品分为与中国相关性强的商品和与中国相关性弱的商品，与我国相关性强的耐用品库存位置相对偏高。美国对该类库存补库的时间点预计会晚于整体库存周期的时间，大概率在明年二季度末。美国补库对中国出口产生明显的提振效应可能要等到明年一季度。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：政策超预期收紧；历史数据及规律不能代表未来。 目录 一、出口份额分析框架：三大力量拆解...........................................................................................41.1中国出口份额自2000年以来趋势性上升..........................................................................41.2中国出口份额的上升可以分成三大来源............................................................................51.3中国出口份额的定量拆解....................................................................................................71.4 2023年一季度份额变化拆解.............................................................................................11二、重点产品份额：高端产品与中低端产品双双承压.................................................................12三、短期机会：美国的结构性补库.................................................................................................17四、投资启示....................................................................................................................................23风险因素............................................................................................................................................24 表目录 表1：2000年-2022年各国出口份额变化...............................................................................5表2：美国批发商库存分类...................................................................................................21表3：2012年至今各行业库存分位数...................................................................................23 图目录 图1：我国出口份额变化........................................................................................................4图2：中国和沙特出口结构差别较大.......................................................................................5图3：我国出口份额与国际油价在大多数年份呈现出了相反的走势........................................6图4：制造品生产国的出口表现具有一定的一致性.................................................................6图5：出口份额主动和被动上升的分解思路............................................................................7图6：出口份额三大力量的分解结果.......................................................................................8图7：中国出口各商品在国际上的比重变化............................................................................8图8：2009年-2015年，多个新兴经济体制造业出口增速较快...............................................9图9：2016-2019年美国自中国进口占比降低......................................................................10图10：2016-2019年高新技术产品出口增速较快.................................................................10图11：出口份额的季度变化.................................................................................................11图12：2023年一季度出口份额变动的分解结果...................................................................12图13：2023年二季度开始我国出口份额边际下滑...............................................................12图14：2023年Q1机电产品的海外需求与份额均出现下降..................................................13图15：G7进口机电产品的来源国占比.................................................................................13图16：2023年Q1机械设备的份额与去年相比下滑幅度较大..............................................14图17：G7进口机械设备的来源国占比.................................................................................14图18：汽车的份额在2020年以来处于稳步上升的通道.......................................................15图19：G7进口汽车的来源国占比........................................................................................15图20：G7进口家具的来源国占比.......................................................................................16图21：G7进口纺织服装的来源国占比................................................................................16图22：我国在G7主要商品的进口占比变化........................................................................17图23：美国补库存往往领先我国出口一个季度左右.............................................................18图24：美国正处于“去库存”阶段......................................................................................18图25：美国销售额增速目前也均处于下行通道....................................................................19图26：美国去库至明年一季度.............................................................................................19图27：美国库销比在2023年Q2磨顶.