线上渠道延续快速增长，代工业务表现稳健

家具 喜临门（603008.SH） 买入-A(维持) 线上渠道延续快速增长，代工业务表现稳健 2023年8月8日 公司研究/公司快报 事件描述 公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收38.05亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，实现扣非净利润2.12亿元，同比增长2.84%。 事件点评 23Q2公司营收增速环比提升，归母净利润同比下滑。2023年上半年，公司实现营收38.05亿元，同比增长5.53%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现营收14.67、23.37亿元，同比增长4.47%、6.20%。2023年上半年，公司实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现归母净利润0.62、1.61亿元，同比增长14.30%、-3.06%。2023年上半年，公司实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62亿元，同比增长1.70%、3.20%。2023年上半年，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降（2023年上半年，公司政府补助为1032万元，上年同期为3071万元）。 资料来源：最闻 自主品牌线上渠道表现靓丽，非品牌代加工业务表现稳健。分业务板块看，自主品牌零售，2023年上半年实现收入25.5亿元，同比增长6%，其中线下、线上渠道分别实现营收17.8、7.7亿元，同比持平、增长23%，2023年“618”电商大促期间，喜临门在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会平台蝉联床垫类目总销量第一名。分品牌看，线下渠道中，喜临门品牌实现营收16.0亿元，同比增长7%，预计M&D（含夏图）品牌营收下滑拖累公司线下渠道营收表现。截至23H1末，公司自主品牌专卖店合计为5425家，较年初净增加152家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3363、1503、559家，较年初分别净增加83、81、-12家。自主品牌工程，2023年上半年实现营收1.5亿元，同比增长4%。非品牌代加工，2023年上半年实现营收11.0亿元，同比增长4%。2023年上半年，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为67.0%、3.9%、28.9%。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 23Q2毛利率同比显著优化，经营活动现金流净额转正。盈利能力方面，2023年上半年，公司毛利率同比提升1.3pct至35.2%，23Q2毛利率同比提升3.4pct至37.0%。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率合计提升1.5pct至27.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.6%/5.7%/2.1%/0.0%，同比+1.7/+0.4/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升主因广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致，管理费用率提升主因 工资、审计咨询及差旅等费用增加所致，财务费用率下降主因本期汇兑收益增加。综合影响下，2023年上半年公司归母净利润率5.8%，同比下滑0.2pct，23Q2归母净利润率同比下滑0.7pct至6.9%。存货方面，截至23H1末，公司存货为12.3亿元，同比增长3.7%，存货周转天数93天，同比增加2天。现金流方面，2023年上半年，公司经营活动现金流净流出1.96亿元，上年同期为净流出1.90亿元，23Q2，公司经营活动现金流净流入4.30亿元。 投资建议 2023年上半年，喜临门主品牌整体表现稳健，线上渠道增速亮眼，“618”期间斩获多个电商平台床垫销量第一名，产品力及品牌力较强；2季度公司销售毛利率同比显著改善，扣非净利润增速不及营收规模增速主要受到费用投放力度同步加大影响。公司受到国内消费市场复苏力度环比走弱影响，线下渠道净开店完成152家，低于我们的预期，同时预计同店增长环比放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.58、1.96、2.27元，8月8日收盘价25.08元，对应公司23-25年PE为15.8、12.8、11.0倍，中长期角度继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额，维持“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；线下渠道开店不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层