轻工制造/文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 明月镜片（301101.SZ） 2023年08月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/8 当前股价(元) 40.68 一年最高最低(元) 73.90/38.51 总市值(亿元) 81.98 流通市值(亿元) 29.07 总股本(亿股) 2.02 流通股本(亿股) 0.71 近3个月换手率(%) 100.36 股价走势图 数据来源：聚源 《一季度业绩靓丽，继续看好离焦镜的高成长性—公司信息更新报告》-2023.4.24 《2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性—公司信息更新报告》-2023.4.19 《2022年业绩预告靓丽，继续看好离焦镜快速放量—公司信息更新报告》-2023.1.13 2023H1业绩超预期，离焦镜继续展现高成长性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023H1业绩超预期，离焦镜继续展现高成长性，维持“买入”评级 2023H1营收3.66亿元/+27.78%，归母净利8012万元/+53.38%，扣非归母净利7048万元/+81.56%，非经常性损益来自理财收益和政府补助。二季度收入1.94亿元/+29.39%，归母净利4507万元/+49.62%，业绩表现超预期，上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利1.71/2.12/2.62亿元（原1.66/2.09/2.62亿元），对应EPS为0.85/1.05/1.30元，当前股价对应PE为48.0/38.6/31.2倍，公司离焦镜SKU丰富且性价比高，看好暑期旺季下离焦镜持续快速放量，维持“买入”评级。  上半年毛、净利率双升，2023年盈利能力仍有上行空间 2023H1毛利率为56.68%/+3.22pct，提升预计系镜片中包括离焦镜在内的高盈利水平的产品占比提升，以及原料业务毛利率同比改善。公司费用管控能力优秀，2023H1期间费用率为29.31%/-3.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.79pct/-4.34pct/ -0.02pct/-1.09pct，销售费用率提升主要系公司加大了产品广告宣传。2023H1净利率21.89%/+3.66pct，扣非净利率19.26%/+5.71pct，盈利水平明显提升，伴随离焦镜继续快速放量、传统镜片结构改善，净利率仍有上行空间。  上半年离焦镜销售额同比+76%，2023年继续看好离焦镜的快速放量 公司公告显示，2023H1“轻松控”系列产品销售额为5481万元/+76%，继续高速增长，收入/利润占比继续提升（我们预计10%+/25%+）。离焦镜行业渗透率仍较低，2023年继续看好公司离焦镜的高成长性，驱动力包括：产品推新快，目前零售+医疗端已有20款SKU；性价比高，明月零售端离焦镜价格带1500-3000+元（预计医疗版整体价格高于零售版），整体价格低于外资品牌；渠道优势强：公司既有合作门店3万+家，目前离焦产品终端销售破零率80%+；医疗渠道开拓可期：公司已发布3/6/12个月临床报告，临床有效性得到验证，2022年末医院类客户数已有125家，多款医疗渠道专供版发布后，渠道开拓有望加速。  风险提示：渠道拓展不及预期，离焦镜行业竞争加剧，原材料价格波动。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 576 623 779 943 1,132 YOY(%) 6.6 8.3 25.1 21.0 20.0 归母净利润(百万元) 82 136 171 212 262 YOY(%) 17.3 65.9 25.5 24.1 23.7 毛利率(%) 54.7 54.0 57.0 59.8 60.8 净利率(%) 14.3 21.9 21.9 22.5 23.2 ROE(%) 6.3 9.8 11.6 12.8 13.9 EPS(摊薄/元) 0.41 0.68 0.85 1.05 1.30 P/E(倍) 99.9 60.2 48.0 38.6 31.2 P/B(倍) 5.8 5.6 5.1 4.6 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-122023-042023-08明月镜片沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1379 1366 1636 1884 2307 营业收入 576 623 779 943 1132 现金 997 934 1168 1414 1696 营业成本 261 287 335 379 444 应收票据及应收账款 110 113 123 146 202 营业税金及附加 6 6 9 10 12 其他应收款 3 4 5 6 7 营业费用 112 101 146 174 209 预付账款 11 17 17 24 25 管理费用 77 70 81 109 134 存货 110 90 113 86 167 研发费用 18 22 28 35 37 其他流动资产 149 209 209 209 209 财务费用 0 -2 -27 -20 -17 非流动资产 216 294 298 315 333 资产减值损失 -6 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 3 4 4 4 固定资产 143 147 178 202 225 公允价值变动收益 1 14 4 4 6 无形资产 43 41 39 37 34 投资净收益 3 16 5 6 8 其他非流动资产 31 106 82 77 74 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1595 1660 1934 2200 2640 营业利润 108 160 223 273 334 流动负债 146 136 258 327 527 营业外收入 1 5 3 4 3 短期借款 0 0 178 263 437 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 68 77 0 0 0 利润总额 107 164 225 276 336 其他流动负债 78 60 79 64 91 所得税 16 16 32 38 44 非流动负债 4 11 11 11 11 净利润 92 148 193 238 292 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 10 12 22 26 30 其他非流动负债 4 11 11 11 11 归属母公司净利润 82 136 171 212 262 负债合计 150 148 269 338 539 EBITDA 111 173 241 283 352 少数股东权益 41 43 65 91 121 EPS(元) 0.41 0.68 0.85 1.05 1.30 股本 134 134 202 202 202 资本公积 1037 1037 970 970 970 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 233 298 435 587 746 成长能力 归属母公司股东权益 1404 1469 1600 1770 1980 营业收入(%) 6.6 8.3 25.1 21.0 20.0 负债和股东权益 1595 1660 1934 2200 2640 营业利润(%) 14.0 47.6 39.8 22.3 22.2 归属于母公司净利润(%) 17.3 65.9 25.5 24.1 23.7 获利能力 毛利率(%) 54.7 54.0 57.0 59.8 60.8 净利率(%) 14.3 21.9 21.9 22.5 23.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.3 9.8 11.6 12.8 13.9 经营活动现金流 143 147 110 221 189 ROIC(%) 4.7 8.3 9.6 10.7 11.2 净利润 92 148 193 238 292 偿债能力 折旧摊销 33 37 41 32 40 资产负债率(%) 9.4 8.9 13.9 15.4 20.4 财务费用 0 -2 -27 -20 -17 净负债比率(%) -68.4 -61.4 -59.3 -61.7 -59.8 投资损失 -3 -16 -5 -6 -8 流动比率 9.4 10.0 6.4 5.8 4.4 营运资金变动 11 -31 -86 -15 -109 速动比率 8.5 9.1 5.8 5.4 4.0 其他经营现金流 9 11 -6 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -158 -107 -37 -39 -45 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 32 77 46 49 58 应收账款周转率 4.8 5.6 6.6 7.0 6.5 长期投资 -129 -55 0 0 0 应付账款周转率 3.8 4.0 8.8 0.0 0.0 其他投资现金流 3 26 9 11 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 806 -105 -17 -22 -35 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.68 0.85 1.05 1.30 短期借款 0 0 178 84 174 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.73 0.55 1.10 0.94 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.97 7.29 7.94 8.79 9.83 普通股增加 34 0 67 0 0 估值比率 资本公积增加 761 0 -67 0 0 P/E 99.9 60.2 48.0 38.6 31.2 其他筹资现金流 11 -105 -195 -106 -209 P/B 5.8 5.6 5.1 4.6 4.1 现金净增加额 791 -63 56 161 109 EV/EBITDA 64.2 41.1 29.4 24.5 19.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。