[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 政策陆续出台，地方债供给保持高位 [Table_ReportType] ——利率债周观点(7.31-8.06) [Table_ReportDate] 2023年08月08日 [Table_Summary] ⚫ 一级市场：利率债净融资转负，国债发行回笼。上周国债发行回落形成一定拖累，地方债发行环比增加。政金债净融资额延续为负，到期压力带来的拖累作用持续。同业存单发行回落，到期压力减轻，净融资额转负，3个月发行利率回落幅度最大。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。 ⚫ 二级市场：国债收益率曲线下移走陡，中美长端利差倒挂压力加剧。上周国债、国开债收益率整体下移，1年期国债收益率下跌幅度最大，国债期限利差持续走阔，国开债隐含税率回落。美债10年期利率上周继续向上突破，惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，给市场带来一定波动。短端利差小幅收窄，当前利差倒挂压力依然较大。 ⚫ 货币市场流动性：OMO投放缩量，资金平稳跨月。央行公开市场操作净回笼2880亿元。资金平稳跨月后，央行降低逆回购投放力度，流动性整体依然保持平稳。8月MLF将到期4000亿元，到期压力增加，央行货币政策保持宽松，三季度预期有望迎来降准，对冲MLF到期压力，保持中长期流动性供给。 ⚫ 实体流动性：货基利率小幅上涨，中票信用利差分化。微信理财通、余额宝收益率周度小幅上行，同业存单到期收益率小幅上涨。上周，中票利率大多下行，3年、5年期信用利差小幅上行，1年期小幅回落。中高等级期限利差收窄。 ⚫ 经济基本面：1）7月制造业PMI景气度环比保持扩张，非制造业PMI继续放缓。2）美国新增非农就业保持韧性，服务业为主要贡献项。 ⚫ 政策：1）央行、外管局召开2023年下半年工作会议，继续精准有力实施稳健的货币政策。2）国务院、央行、财政部税务局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。3）税务总局对外发布《关于接续推出和优化“便民办税春风行动”措施促进民营经济发展壮大服务高质量发展的通知》。4）中国结算将进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，实施差异化备付金调降安排。5）央行召开金融支持民营企业发展座谈会，推进民营企业高速发展。 ⚫ 利率债策略：政策近期持续出台，助力经济稳增长，房地产相关的政策在持续放松，存量房贷利率有望迎来下行。随着政策陆续落地，权益市场的风险偏好或受到提振，吸引部分资金回流，三季度地方债供给压力边际增加。政策逆周期调节下，三季度仍存在降准的空间，利率市场短期大幅上行可能性有限，可以保持中久期利率债持仓。 ⚫ 风险因素：居民消费、购房持续疲弱，海外经济衰退超预期，政策推行和落地不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 分析师: 刘馨阳 执业证书编号： S0270523050001 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 美联储加息符合预期，经济保持韧性 净融资回暖，信用利差集体收窄 信贷投放转好，关注后续政策出台 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 3537 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：利率债净融资转负，同业存单到期压力减轻 ............................................ 3 2 二级市场：收益率曲线下移走陡，资金跨月压力不大 ................................................ 4 2.1 债市：收益率曲线下移走陡，中美利差倒挂压力持续 ..................................... 4 2.2 货币市场： OMO投放缩量，资金平稳跨月 ...................................................... 5 2.3 实体流动性：货基利率小幅上涨，中票信用利差分化 ..................................... 7 3 制造业PMI保持回升，政策护航经济稳定发展 .......................................................... 7 3.1 经济基本面：制造业PMI景气度保持回升，美国就业保持韧性 .................... 7 3.2 政策：稳增长政策推进，助力实体经济发展 ..................................................... 8 3.3 利率债投资策略 ..................................................................................................... 8 4 风险提示 ............................................................................................................................ 8 图表1： 政金债净融资额形成负向拖累（亿元） ........................................................... 3 图表2： 地方债发行环比缩量 (亿元) ............................................................................... 3 图表3： 国债到期偿还规模小幅回升（亿元） ............................................................... 3 图表4： 同业存单到期压力减轻(亿元) ............................................................................ 3 图表5： 上周一级市场招投标全场倍数分化 ................................................................... 4 图表6： 国债收益率曲线下移走陡(bp，%) ..................................................................... 4 图表7： 国开债收益率曲线走陡（bp，%） .................................................................... 4 图表8： 10Y-1Y国债期限利差继续走阔（bp，%） ...................................................... 5 图表9： 5年、10年期国开债隐含税率均回落（%） .................................................... 5 图表10： 美债长端利率高位上行(bp，%) ....................................................................... 5 图表11： 中美短端利差倒挂幅度依然较大（bp，%） .................................................. 5 图表12： OMO转为净回笼 (亿元,%) ............................................................................... 6 图表13： 8月MLF将到期4000亿元(亿元，%) ............................................................ 6 图表14： 7天质押式回购利率周度回落（%） ............................................................... 6 图表15： 隔夜质押式回购利率周度下行（%） .............................................................. 6 图表16： 隔夜质押式回购成交量走势（百亿元） ......................................................... 6 图表17： 2周质押式回购利率周度下跌（%） ............................................................... 6 图表18： 高等级同业存单利率小幅上行（%） .............................................................. 7 图表19： 货币基金利率周度回升（%） .......................................................................... 7 图表20： 3Y、5Y信用利差小幅上行（%） ................................................................... 7 图表21： 中高等级期限利差收窄（%） .......................................................................... 7 图表22： 上周主要政策、文件公布 ................................................................................. 8 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 1 一级市场：利率债净融资转负，同业存单到期压力减轻 利率债净融资额转负，发行量边际减小。上周利率债发行金额2809亿元，总偿还量3249亿元，净融资额-440亿元。从发行情况来看，地方债、政金债发行环比增加，国债发行回落形成一定拖累；上周到期偿还压力边际减小，国债到期偿还规模小幅回升，政金债、地方债到期规模小幅回落；利率债净融资额在发行规模回落影响下，净融资额转负，政金债拖累作用持续。 同业存单发行大幅回落，到期压力减轻，净融资额转负。上周同业存单到期偿还规模明显回落，发行规模也环比减少，净融资额转负。上周不同期限的同业存单发行利率均回落，3个月发行利率回落幅度最大。 图表1：政金债净融资额形成负向拖累（亿元） 图表2：地方债发行环比缩量 (亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表3：国债到期偿还规模小幅回升（亿元） 图表4：同业存单到期压力减轻(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。1）国债：上周2只国债招投标，全场倍数均在3以下，需求较差。2）国开债：上周6只国开债招投标，2只全场倍数超过5，需求分化。3）进出