利率债周报：出口继续超预期，信贷供需两旺，地方债供给放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月13日 总量研究 出口继续超预期，信贷供需两旺，地方债供给放量 ——利率债周报20210314 重要事项 十三届全国人大四次会议闭幕，大会批准政府工作报告、批准“十四五”规划和2035年远景目标纲要、批准关于2020年国民经济和社会发展计划执行情况与2021年国民经济和社会发展计划草案的报告、批准2021年国民经济和社会发展计划、批准关于2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案的报告等。财政部发布《2020年中国财政政策执行情况报告》称，2021年要抓实化解地方政府隐性债务风险工作，保持高压监管态势。央行副行长陈雨露表示“十四五”是我国建立现代金融体系关键时期，2021年宏观金融政策将会保持连续性、稳定性和可持续性。美国1.9万亿美元的经济救助计划正式生效。 重要数据 2月进出口同比增长57%，其中出口增长139.5%，进口增长10.3%，出口走势继续强劲，超出市场预期。2月PPI同比上涨1.7%，涨幅比1月扩大1.4个百分点，其中生产资料价格上涨2.3%，涨幅扩大1.8个百分点，大宗商品价格上涨，带动PPI持续上行。2月我国社融、信贷增量均超预期，M2增速较快回升，数据反映实体经济融资需求旺盛，信贷供需两旺。 公开市场操作与货币市场 本周央行公开市场有500亿元逆回购到期，累计进行了500亿元逆回购，完全对冲到期量。下周（央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，同时下周二将有1000亿元MLF到期。本周商业银行共发行同业存单7175.5亿元，与上周发行量基本持平；同业存单发行价格方面均现不同程度下降。资金面方面，本周央行公开市场继续为7天期小额操作，逆回购操作均完全对冲到期量，资金面相对平稳。 债市运行 本周一级市场共发行利率债49只，实际发行总额5422.39亿元，到期3391.6亿元；净融资2030.8亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为391、1890.3和-250.5亿元，地方债发行放量。本周有一期114亿元的补充中小银行资本金专项债发行。二级市场方面，本周美债收益率继续向上，但速度明显放缓；虽有出口和信贷超预期、地方债供给加大等因素，但银行间市场资金供求总体平衡，市场整体呈窄幅震荡格局；关注下周MLF到期如何续做。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大，美国新财政刺激计划落地，但后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于复苏进程中，但后续演变也有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人：李枢川 执业证书编号：S0930119120016 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 相关研报 2.12.22.32.42.52.62.72.82.933.13.23.33.43.5250026002700280029003000310032003300340035002020-06-192020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-112020-09-252020-10-092020-10-232020-11-062020-11-202020-12-042020-12-182021-01-012021-01-152021-01-292021-02-122021-02-262021-03-12上证综指10Y国债收益率（右）资料来源：Wind，光大证券研究所 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 重要事项 1、十三届全国人大四次会议闭幕，大会批准政府工作报告、批准“十四五”规划和2035年远景目标纲要、批准关于2020年国民经济和社会发展计划执行情况与2021年国民经济和社会发展计划草案的报告、批准2021年国民经济和社会发展计划、批准关于2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案的报告等。 2、财政部发布《2020年中国财政政策执行情况报告》称，2021年要抓实化解地方政府隐性债务风险工作，保持高压监管态势；将严禁新增隐性债务作为红线、高压线，对违法违规举债行为，发现一起、查处一起、问责一起，坚决遏制隐性债务增量。 3、央行副行长陈雨露表示：1）“十四五”是我国建立现代金融体系关键时期；在健全现代货币政策框架方面，工作重点是要完善货币供应调控机制，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，不搞大水漫灌，守护好老百姓 “钱袋子”；利率市场化改革也会进一步深化，中央银行政策利率通过市场利率向贷款利率和存款利率传导更加顺畅，引导金融资源更多配置至小微、民营企业；继续完善宏观审慎政策框架，逐步将主要金融活动、金融市场、金融机构纳入宏观审慎管理，重点加强对系统重要性金融机构、金融控股公司与金融基础设施监管的统筹监管。2）2021年宏观金融政策将会保持连续性、稳定性和可持续性；广大小微企业普遍关心的贷款延期还本付息等政策将会延续；大型商业银行普惠小微企业贷款将会增长30%以上；科创小微企业、绿色小微企业、乡村振兴战略当中的农村新型经营主体等符合新发展理念的中小微企业，将会得到特殊融资支持。 4、本周美国国会众议院投票通过了1.9万亿美元的经济救助计划最终版本，且之后美国总统拜登签署了该法案，标志着该法案正式生效。该法案是拜登政府任内的首个重大立法项目，新一轮刺激法案将耗资1.9万亿美元，包含向个人分发支票、延长失业保险、向州和地方政府拨款、提高疫苗接种和检测能力等多个方面。 2、 重要数据 1、今年前2个月，我国货物贸易进出口总值同比增长32.2%，其中出口增长50.1%，进口增长14.5%，贸易顺差6758.6亿元（2020年同期为逆差433亿元）；2月进出口同比增长57%，其中出口增长139.5%，进口增长10.3%， 贸易顺差2472.8亿元（2020年同期为逆差4266.5亿元）。出口走势继续强劲，超出市场预期。 2、我国2月CPI同比下降0.2%，连续2个月出现负增长；PPI同比上涨1.7%，涨幅比1月扩大1.4个百分点，其中生产资料价格上涨2.3%，涨幅扩大1.8个百分点，大宗商品价格上涨，带动PPI持续上行。 3、2月我国社融、信贷增量均超预期，M2增速较快回升。2月社会融资规模增量为1.71万亿元，新增规模创历年2月新高，比上年同期多8392亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元；M2同比增长10.1%，增速分别比1月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。数据反映实体经济融资需求旺盛，信贷供需两旺。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 4、美国2月季调后CPI环比升0.4%，前值升0.3%；未季调CPI同比升1.7%，创近一年来最大升幅，前值升1.4%；未季调核心CPI同比升1.3%，前值为升1.4%。 3、 高频数据跟踪 指标 本周收盘值 （当周值） 本周变动 较上月底变动（%） 备注 变动值 变动率（%） 主要食品价格 猪肉批发价 38.00 -0.57 -1.5 -2.7 元/公斤 蔬菜批发价 5.28 -0.02 -0.4 -3.6 南华指数 综合指数 1,779.42 -19.98 -1.1 -2.7 工业品 2,846.88 -32.72 -1.1 -2.3 农产品 889.28 -9.38 -1.0 -1.8 金属 5,177.53 -31.71 -0.6 -3.5 能化 1,367.25 -20.18 -1.5 -1.5 贵金属 669.07 11.93 1.8 -2.8 工业生产 高炉开工率 62.71 -3.17 -4.8 -5.2 单位为%，变动为百分点 原油价格 布伦特原油 69.22 -0.14 -0.2 4.7 期货结算价，美元/桶 WTI原油 65.61 -0.48 -0.7 6.7 煤炭价格 焦煤 1,532.00 54 3.7 3.2 期货结算价（活跃合约），元/吨 动力煤 641.60 -0.4 -0.1 4.8 30大中城市商品房成交面积 （日均） 合计 54.90 -14.83 -21.27 -4.5 日均值，万平方米 一线城市 12.45 -0.73 -5.55 25.5 二线城市 25.72 -17.60 -40.63 4.5 三线城市 16.73 3.50 26.47 -27.2 100大中城市土地成交面积 （当周） 合计 717.66 393.50 121.39 121.4 当周值，万平方米 一线城市 33.00 9.09 38.00 38.0 二线城市 408.70 308.77 308.99 309.0 三线城市 275.96 75.64 37.76 37.8 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：“本周变动值”指的是本周收盘值相比上周收盘值的变动值。 图表2：猪肉和蔬菜批发价格走势 0.01.02.03.04.05.06.07.001020304050602020-02-282020-03-132020-03-272020-04-102020-04-242020-05-082020-05-222020-06-052020-06-192020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-112020-09-252020-10-092020-10-232020-11-062020-11-202020-12-042020-12-182021-01-012021-01-152021-01-292021-02-122021-02-262021-03-12猪肉28种重点监测蔬菜（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表3：南华指数及各分项走势 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002004006008001,0001,2001,4001,6002020-03-132020-03-272020-04-102020-04-242020-05-082020-05-222020-06-052020-06-192020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-112020-09-252020-10-092020-10-232020-11-062020-11-202020-12-042020-12-182021-01-012021-01-152021-01-292021-02-122021-02-262021-03-12农产品指数能化指数南华综合指数工业品指数（右）金属指数（右）贵金属指数 图表4：中国大宗商品价格指数走势 204060801001201401601802002018-02-262018-04-262018-06-262018-08-262018-10-262018-12-262019-02-262019-04-262019-06-262019-08-262019-10-262019-12-262020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-26总指数能源类钢铁类有色类 图表