业绩快速增长，近视防控产品持续放量

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月8日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩快速增长，近视防控产品持续放量 明月镜片(301101.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收3.66亿元，同比增长27.78%；归母净利润0.8亿元，同比增长53.38%；基本每股收益0.4元/股。其中，公司第二季度单季实现营收1.94亿元，同比增长29.39%；归母净利润0.45亿元，同比增长49.62%。 ⚫ 毛利率提升，费用率下降，净利率快速改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为56.68%，同比提升3.22 pct。其中，23Q2单季毛利率为57.17%，同比提升4.29 pct，环比提升1.04 pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为29.31%，同比下降3.66 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.36% / 9.6% / 3.08% / -1.72%，分别同比+1.79 pct / -4.34 pct / -0.02 pct / -1.09 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为23.75%，同比提升3.57 pct；23Q2 单季净利率为25.22%，同比提升2.92 pct，环比提升3.13 pct。 ⚫ “轻松控”系列产品优势显著，销售额快速增长。公司产品效果明显，根据临床研究报告，最近一季度及戴镜12个月，轻松控Pro延缓近视加深有效率分别达82%、60%；97%受试者能在1天内适应镜片。“轻松控”系列产品相较于外资同类产品具有显著优势——产品线更丰富（零售渠道10个SKU）、价格带覆盖范围广（1,500~3,000元+）、行业交付速度最快（97%以上单光镜片订单可以在5小时内交付）、产品依从性更高、孩子适应的更快。报告期内，近视防控产品快速增长，“轻松控”系列产品销售额为5,481.2万元，同比增长76%。 ⚫ 直销为主、经销为辅，线下超8成客户销售“轻松控”系列产品。公司立足于国内市场，采取直销为主、经销为辅的销售模式。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，超过8成客户开始销售“轻松控”系列产品。直销方面，快速推动眼镜零售店积极销售近视管理镜片，并提升头部门店的销售占有率，公司直销客户已达到2,504家，报告期内实现收入2.25亿元，占营收的61.4%。经销方面，快速覆盖中小客户，“明月”品牌经销客户已达到46家，报告期内实现收入1.11亿元，占营收的30.46%。 ⚫ 医疗渠道初见成效，线上布局持续赋能。医疗渠道方面，公司于2022年基本完成专门团队组建，定点定向开发大中型、连锁型的医疗渠道，目前已初见成效，同时发展跨界合作伙伴，借力加快进入医疗渠道的速度。线上方面，通过官方微信公众号和网站可迅速找到公司最近门店；公司在天猫、京东、小米有品等平台均开设线上自营旗舰店，同时开拓小红书、B站、抖音平台（官方平台粉丝量近110万）完成线上品牌种草。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023/8/7 A股收盘价(元) 42.01 股票代码 301101.SZ A股一年内最高价(元) 49.07 A股一年内最低价(元) 34.59 上证指数 3,268.83 市盈率TTM 51.60 总股本（万股） 20,151 实际流通A股(万股) 7,147 流通A股市值(亿元) 30.02 市场表现 2023.08.07 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07明月镜片沪深300 公司点评/轻纺行业 ⚫ 投资建议：公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，进入近视防控领域实现亮眼成长，盈利能力持续向好，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.84 / 1.03 / 1.31元/股，对应PE为50X / 41X / 32X，维持“推荐”评级。 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 623.07 774.91 939.57 1137.17 同比增速（%） 8.25 24.37 21.25 21.03 归母净利润 136.19 169.60 208.34 262.98 同比增速（%） 65.89 24.54 22.84 26.23 EPS(元/股) 0.68 0.84 1.03 1.31 PE 62.16 49.91 40.63 32.19 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/7收盘价） ⚫ 风险提示：渠道开拓不及预期、需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。 公司点评/轻纺行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 623.07 774.91 939.57 1137.17 流动资产 1366.01 1462.15 1677.24 1949.58 营业成本 286.77 344.91 406.65 473.74 现金 934.01 986.62 1164.18 1393.18 营业税金及附加 5.83 6.97 8.46 10.23 应收账款 113.22 129.15 148.77 173.73 营业费用 100.96 131.73 155.03 187.63 其它应收款 3.70 4.31 5.22 6.32 管理费用 70.26 85.24 108.05 130.77 预付账款 16.55 18.28 20.33 22.74 财务费用 -1.98 -18.62 -19.67 -23.22 存货 89.73 114.97 129.90 144.75 资产减值损失 -6.99 -0.27 -0.27 -0.23 其他 208.79 208.82 208.84 208.86 公允价值变动收益 13.75 0.00 0.00 0.00 非流动资产 293.51 350.64 382.90 417.24 投资净收益 16.17 15.50 14.09 13.65 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 159.64 216.88 266.42 336.29 固定资产 146.64 146.72 144.79 142.47 营业外收入 5.24 0.00 0.00 0.00 无形资产 41.16 47.40 49.90 53.01 营业外支出 0.73 0.00 0.00 0.00 其他 105.71 156.52 188.21 221.77 利润总额 164.15 216.88 266.42 336.29 资产总计 1659.52 1812.79 2060.14 2366.83 所得税 16.10 32.53 39.96 50.44 流动负债 136.23 146.11 167.01 187.85 净利润 148.05 184.35 226.45 285.84 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 11.86 14.75 18.12 22.87 应付账款 76.53 83.35 96.01 107.91 归属母公司净利润 136.19 169.60 208.34 262.98 其他 59.70 62.75 71.00 79.94 EBITDA 168.25 216.55 266.15 332.62 非流动负债 11.39 10.39 10.39 10.39 EPS（元/股） 0.68 0.84 1.03 1.31 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 11.39 10.39 10.39 10.39 经营活动现金流 146.85 151.47 216.22 270.56 负债合计 147.62 156.50 177.40 198.24 净利润 148.05 184.35 226.45 285.84 少数股东权益 42.57 57.32 75.43 98.30 折旧摊销 40.61 18.29 19.40 19.56 归属母公司股东权益 1469.33 1598.97 1807.31 2070.28 财务费用 -0.56 0.06 0.06 0.06 负债和股东权益 1659.52 1812.79 2060.14 2366.83 投资损失 -17.41 -15.50 -14.09 -13.65 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -30.58 -33.47 -16.63 -22.51 营业收入 8.25% 24.37% 21.25% 21.03% 其它 6.74 -2.26 1.02 1.25 营业利润 47.61% 35.86% 22.84% 26.23% 投资活动现金流 -106.96 -58.80 -38.60 -41.50 归属母公司净利润 65.89% 24.54% 22.84% 26.23% 资本支出 -77.14 -52.93 -52.70 -55.16 毛利率 53.97% 55.49% 56.72% 58.34% 长期投资 -55.44 0.05 0.01 0.02 净利率 21.86% 21.89% 22.17% 23.13% 其他 25.62 -5.93 14.09 13.65 ROE 9.27% 10.61% 11.53% 12.70% 筹资活动现金流 -104.58 -40.40 -0.06 -0.06 ROIC 7.57% 10.12% 11.08% 12.22% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 62.16 49.91 40.63 32.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.76 5.29 4.68 4.09 其他 -104.58 -40.40 -0.06 -0.06 EV/EBITDA 44.82 34.58 27.47 21.29 现金净增加额 -62.79 52.61 177.56 229.00 PS 9.06 10.92 9.01 7.44 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻纺行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公