【粤开策略】2023年下半年资金面展望：结构回暖，下半年增量资金有望加速入场

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 20 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略】2023年下半年资金面展望：结构回暖，下半年增量资金有望加速入场 2023年08月08日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-83755576 邮箱：lixing@ykzq.com 研究助理：程嘉仪 邮箱：chengjiayi@ykzq.com 研究助理：孟之绪 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略周观点】震荡筑底阶段，聚焦中报行情》2023-07-16 《【粤开策略周观点】深入解析23H1业绩预告，高景气细分行业前瞻》2023-07-23 《【粤开策略周观点】再论库存去化进程，积极因素逐步积聚》2023-07-30 《【粤开策略周观点】聚焦消费、科技和安全》2023-08-06 《【粤开策略】2023年下半年盈利展望：去库U型磨底，盈利修复有望提速》2023-08-08 本篇是2023年中期投资策略报告的第二篇，上一篇我们讨论了经济周期波动以及对A股盈利的盈利增长影响，并对下半年进行展望，该篇我们拆解下半年资金面的微观变化，为后续的大势研判以及行业配置提供指引。 中期流动性展望：流动性保持较为宽松，增量资金有望逐步回流 2023年上半年，由于疫情后经济修复不及市场预期，居民消费趋于谨慎，企业盈利触底，并且伴随美联储多次加息，人民币持续贬值，A股市场在经历1月的反弹后震荡回落。我们预计下半年，美联储加息渐近尾声，当前A股已逐步确认政策底、信用底、基金底和市场底的情况下，市场预期回暖有望助力增量资金加速回流A股。增量资金中主要的资金流入项有居民、北上、公募、保险等，主要流出项为产业资金净减持和IPO分流。综合来看，预计中性情景下2023年全年净流入约4500亿元，乐观情境下净流入约7500亿元。 资金供给端：下半年预期向好，北上资金为主要增量 居民财富直接入市：从中长期来看，利率下行、“房住不炒”的大趋势下，居民财富将向权益市场转移是大势所趋。2023年以来，居民存款同比增速持续走高，已处于近五年高位，并且定期存款占比明显上升，居民储蓄倾向明显，消费意愿仍待提升。考虑到当前经济弱复苏的预期已被较为充分地定价，今年下半年散户投资者的风险偏好将有望改善，预计下半年居民财富入市规模将高于上半年。 公募资金：我们在《透过基金发行和自购行为看市场底》报告中复盘了A股基本遵循“政策底→信用底→基金底→市场底→盈利底”的大致传导，基金发行底是市场底的领先指标(时间在3-5个月不等)，具备一定参考价值。考虑到截至2023年5月，新成立权益类基金（股票型+混合型）为42只，已经与2022年基金发行底情况持平，可以基本判断当前基金发行底已现，市场底将指日可待。预计下半年经济将回暖，股市作为经济的先行指标将有望迎来修复行情，估算全年新成立基金为12000-14000亿份。同时，从历史行情来看市场上行的时候基金面临的赎回压力较大，预计2023年全年权益类基金（股票型+混合型）净申赎份额约为2500-3000亿份。 私募基金：今年1月私募管理人大幅出清后，2023年2-4月均出现小幅回升。从增量数据来看，新增私募证券投资基金管理人数量（按登记日计算）和股票型+混合型新基金发行数量在2023年5月出现冰点后6月明显反弹，预计下半年市场预期回暖，私募基金发行也将加速入场，全年流入规模约2000-3000亿元。 北上资金：北上资金被市场视为“聪明钱”，受宏观经济环境影响较大。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 20 2023年1-5月北上资金大幅净买入1693亿元，已超过2022年全年净流入金额。随着美国加息渐进尾声，人民币汇率贬值压力有望逐步缓解，海外经济衰退的确定性抬升，A股当前具备较高性价比以及长期配置价值，下半年北上资金将延续流入态势,预计全年净流入3000-3500亿元。 保险资金：截至2023年5月，保险资金的权益仓位为12.70%，约在近五年50%历史分位数水平，权益资产配置比例在近五年保持在较为稳定水平，考虑到下半年保费收入仍有望保持较高增长、企业盈利回暖估值修复等多重因素，预计全年险资贡献2000-2500亿增量资金。 杠杆资金：相较于2022年融资资金的大幅缩量，今年1-5月融资净买入金额为743.92亿元,连续5个单月均为净流入。杠杆资金对市场波动较为敏感，在下半年A股走出修复行情的预期下，融资全年预计贡献1500-2000亿增量资金。 资金需求端：预计保持平稳增长 资金需求方面，今年上半年总体规模有所扩张，2023年1-6月一级市场股权融资规模相较2022年同期增长11.24%，企业增发为主要贡献项，新增IPO规模大幅低于过去两年同期水平。二级产业资本方面，上半年重要股东累计净减持2255.28亿元，较去年同期上涨11.27%。 今年2月，全面实行股票发行注册制正式实施，标志着我国正式全面从股票发行核准制向股票发行注册制转变。预计今年下半年一级市场发行意愿将有所回暖，全年股权融资规模（IPO+增发）约为12000-13000亿元。同时，根据限售股解禁规模估算，2023年二级市场重要股东全年净减持规模约为4500亿元。 风险提示 经济复苏不及预期、地缘政治风险超预期、数据统计误差等。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 20 目 录 一、2023年中期流动性展望：流动性保持较为宽松，增量资金有望逐步回流 ................................................................ 5 二、资金供给 ............................................................................................................................................................................. 5 （一）居民财富入市：下半年预期向好，居民入市规模有望提升 ............................................................................. 5 （二）公募基金：5月发行冰点，下半年有望修复 ...................................................................................................... 6 （三）私募基金：6月发行反弹，股票仓位回升 .......................................................................................................... 9 （四）北上资金：外资普遍对A股保持乐观，有望贡献重要增量 ............................................................................. 9 （五）保险资金：险资入市规模有望保持高增速 ....................................................................................................... 11 （六）杠杆资金：预计下半年市场回暖，风险偏好有所回升 ................................................................................... 12 三、资金需求 ........................................................................................................................................................................... 13 （一）一级发行市场：预计发行意愿将回暖，股权融资规模平稳增长 ................................................................... 13 （二）二级市场产业资本净减持：预计解禁减持规模较去年略有抬升 ................................................................... 15 图表目录 图表1： 2023年资金供需测算表（亿元） .................................................................................................................... 5 图表2： 居民收入及就业信心仍处于历史低位 ............................................................................................................ 5 图表3： 住户存款增速处于历史高位 ............................................................................................................................ 5 图表4： 3月以来A股新增开户数同比大幅下降 ......................................................................................................... 6 图表5： A股新增开户数与上证指数具有同步性 ......................................................................................................... 6 图表6： 新发公募基金情况（月度，亿份） ................................................................................................................ 7 图表7： 权益类基金股票持仓情况（月度，亿份） .................................................................................................... 7 图表8： 权益类公募基金净申赎情况（季度，亿份） ................................................................................................. 8 图表9： 公募持仓行业分布 ...........................................................................................................................