粤开策略大势研判：券商股或起飞，行情与2014年下半年再度贴近

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 11 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究|大势研判 【粤开策略大势研判】券商股或起飞，行情与2014年下半年再度贴近 2020年09月20日 投资要点 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略解盘】经济数据改善，指数继续反弹-0915》2020-09-15 《【粤开策略流动性专题】成交维持相对低位，周期性行业较为抗跌》2020-09-15 《【粤开策略解盘】量能不足，弱势整理-0916》2020-09-16 《【粤开策略解盘】北向资金活跃，市场持续筑底-0917》2020-09-17 《【粤开策略解盘】金融发力强势反弹，关注结构性机会-0918》2020-09-18 大势研判：券商股或起飞，行情与2014年下半年再度贴近 2014年6月底券商股启动，股指快速上涨5、6个交易日，而后横盘休整20多交易日。随后券商股再度活跃，带动股指再上台阶，又横盘30多个交易日后股指继续上行。目前股指的启动节奏及做多主力板块与2014年趋于吻合，经济形势向好叠加改革预期，大金融板块有望持续发力，另外科技、消费等前期领涨主线在经历估值消化后具备反弹预期，在经济持续复苏势头下，市场短期趋势向好。 上证指数未来上涨过程中还将面临双重阻力：第一阻力位在9月初指数向下调整的缺口处3360点区域，第二阻力位则处于前期市场高点3458点区域附近。地缘局势影响和海外扰动还未消散，其他因素还需谨慎观察。待扰动因素进一步缓解，将增加A股突破阻力位的确定性。 配置方向上，重点关注三条主线：（1）受益于经济持续复苏叠加我国资本市场深化改革的大金融板块；（2）具备长线投资价值的科技、消费板块；（3）具备盈利及估值双重催化的周期性板块。 金融板块具备拉升动力，助力市场反弹 周五券商股大涨，带领指数大幅反弹，沪指再度站上3300点上方。6月下旬，金融股对强势行情的演绎起到了重要的推动作用，在重要关口，金融权重股的发力往往能够稳定市场情绪，助力指数上攻，经济形势向好叠加行业并购重组预期，利好金融板块： 宏观环境方面，多项经济数据表现亮眼，国内经济持续复苏的预期升温，对金融板块形成利好。政策环境方面，资本市场改革持续深化，监管层也在鼓励行业机构依法实现市场化并购重组，对于金融机构而言，强强联合、走差异化发展道路将是大势所趋。事件催化方面，下周首批科创板50ETF基金将正式开售，有望为市场带来超过200亿元增量资金，在对金融板块形成利好的同时，也将对A股市场起到正向推动作用。 盈利与估值赛跑，估值消化后科技、消费仍有空间 回顾3月下旬以来的市场走势，科技与消费股是领涨市场的主力。大致将市场的上行分为两个阶段： 第一阶段（3月下旬-5月下旬）：流动性改善+政策宽松。3月下旬，海外流动性风险缓解，市场风险偏好提升；国内的疫情也逐步稳定，扩内需方向明确，政策环境宽松，前期受疫情影响较大的可选消费、餐饮旅游等板块迎来复苏，前期由于流动性趋近明显回调的科技股，在此阶段弹性凸显。 第二阶段（6月上旬-7月中旬）：政策宽松+经济修复+企业盈利改善。伴随着两会结束，政策进入兑现阶段，“内循环”战略布局下，政策环境有望持续宽松。国内经济持续复苏，供需两端均有回暖。企业盈利改善，尤其是科技成长类 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 11 的上市公司业绩表现亮点，科技、消费板块表现持续强势。 目前市场即将进入第三阶段，盈利与估值进行赛跑，估值消化后科技、消费仍有上升空间。经历了连续上涨之后，科技、消费等前期领涨板块的估值持续扩张，根据万得数据统计，按行业类别分类，截止9月18日，中信科技、消费行业的2020年预测PEG为分别为2.19、1.50，短期存在一定估值消化的需求。但另一方面，这也反映了市场愿意为此类板块的成长性给予一定的估值溢价，经过一段时间的估值消化后，估值与盈利的匹配度将重回合理区间，预计科技及消费板块的股价仍有上升空间。 经济复苏势头向好，为反弹夯实基础 8月经济数据与金融数据均表现亮眼，供需两端双双走强，国内经济强势复苏。经济数据全面向好，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.4%，增速实现由负转正；全国固定资产投资同比下滑0.3%，较前值继续收窄1.3个百分点；8月份社消零售增速0.5%，年内首次实现正增长。8月经济数据延续修复，结构上有所改善。我国经济的内生动力正在逐步修复，叠加前期宽松政策具备一定滞后性，后续经济大概率将延续复苏态势。 8月社融规模增量为3.58万亿元，同比增长1.39万亿元，人民币贷款增加1.28万亿元，同比增长694亿元，超出市场预期。从过往的历史看，社融作为领先指标，往往先于经济企稳反弹。在较高的社融新增量带动下，社融存量增速达到13.3%的年内高点，为后续经济的持续复苏释放了积极信号。 配置方向：关注消费科技、周期、大金融三条主线 （一）大金融板块，重点关注券商、金融科技、保险。受益于经济持续复苏叠加我国资本市场深化改革的持续推进，券商行业具备政策与盈利的双重催化，优先关注综合实力出众的头部券商和差异化特色鲜明的中小型券商，创新型业务的展开需要配套设施的完善，金融科技迎来发展机遇。《保险资产管理产品管理暂行办法》配套细则规定，组合类产品取消25%的限制，新增个人投资者，债权融资方面拓宽了企业的融资渠道，股权融资方面放松了投资范围的限制，资产端与负债端有望合力推动保险行业的估值修复。 （二）估值消化后，消费和科技股具备长线投资价值。在本轮估值消化过程中，消费和科技这类基金布局较多、前期涨幅较大的品种经历了大幅调整，待估值进入合理区间之后，具备反弹动力。 双节临近，一方面国庆黄金周是传统的消费旺季，有助于消费的提振，另一方面各地促消费政策也有望密集出台，对消费板块形成政策催化，可关注酒店、旅游、交运、餐饮、娱乐等板块的投资机会。 随着美股前期风险的释放，以及科创50ETF基金即将发售注入增量资金，长期景气上行的科技板块有望再度走强，另外从市场情绪方面看，随着市场人气的再度聚集，弹性较强的科技板块也将重获资金青睐。 （三）周期股具备盈利及估值双重催化。经济景气度不断回升，经济复苏有望延续，传统周期行业的盈利具备改善的预期。从估值的角度来看，周期行业的整体估值相对较低，具备一定的估值修复空间，建筑、采掘、钢铁等行业有望优先受益。 风险提示：经济超预期下行，政策推进不及预期，外围环境超预期走弱 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 11 目 录 一、金融板块具备拉升动力，助力市场反弹 .......................................................................................................... 4 二、盈利与估值赛跑，估值消化后科技、消费仍有空间 ........................................................................................ 4 三、经济复苏势头向好，为反弹夯实基础 ............................................................................................................. 6 四、大势研判：券商股或起飞，行情与2014年下半年再度贴近 ........................................................................... 7 （一）大金融板块，重点关注券商、金融科技、保险 ..................................................................................... 8 （二）估值消化后，消费和科技股具备长线投资价值 ..................................................................................... 8 （三）周期股具备盈利及估值双重催化 .......................................................................................................... 9 图表目录 图表1： 年初以来的行情走势 ....................................................................................................................... 5 图表2： 中信消费、科技行业估值变化 ......................................................................................................... 6 图表3： 社融规模存量同比变化 ................................................................................................................... 7 图表4： 沪指上方面临双重阻力 ................................................................................................................... 8 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 11 核心观点： 2014年6月底券商股启动，股指快速上涨5、6个交易日，而后横盘休整20多交易日。随后券商股再度活跃，带动股指再上台阶，又横盘30多个交易日后股指继续上行。目前股指的启动节奏及做多主力板块与2014年趋于吻合，经济形势向好叠加改革预期，大金融板块有望持续发力，另外科技、消费等前期领涨主线在经历估值消化后具备反弹预期，在经济持续复苏势头下，市场短期趋势向好。 上证指数未来上涨过程中还将面临双重阻力：第一阻力位在9月初指数向下调整的缺口处3360点区域，第二阻力位则处于前期市场高点3458点区域附近。地缘局势影响和海外扰动还未消散，其他因素还需谨慎观察。待扰动因素进一步缓解，将增加A股突破阻力位的确定性。 配置方向上，重点关注三条主线：（1）受益于经济持续复苏叠加我国资本市场深化改革的大金融板块；（2）具备长线投资价值的科技、消费板块；（3）具备盈利及估值双重催化的周期性板块。 一、金融板块具备拉升动力，助力市场反弹 周五券商股大涨，带领指数大幅反弹，沪指再度站上3300点上方。6月下旬，金融股对强势行情的演绎起到了重要的推动作用，在重要关口，金融权重股的发力往往能够稳定市场情绪，助力指数上攻，经济形势向好叠加行业并购重组预期，利好金融板块： 宏观环境方面，多项经济数据表现亮眼，国内经济持续复苏的预期升温，对金融板块形成利好。 政策环境方面，资本市场改革持续深化，监管层也在鼓励行业机构依法实现市场化并购重组，对于金融机构而言，强强联合、走差异化发展道路将是大势所趋。 事件催化方面，下周首批科创板50ETF基金将正式开售，有望为市场带来超过200亿元增量资金，在对金融板块形成利好的同时，也将对A股市场起到正向推动作用。 二、盈利与估值赛跑，估值消化后科技、消费仍有空间 回顾3月