宏观金融资讯周报

2023.8.7-8.13 一、【宏观】海外波澜再起，商品短线或有调整压力 观点：国内外政策超级周(国内政治局会议、欧美央行议息会议)落幕后，市场或将进入验证期，关注国内经济环比何时改善，欧美央行何时结束加息。 逻辑：海外波澜再起，大宗商品短期或有调整压力，一是，惠誉意外下调美国信用评级，引发市场的担忧情绪；二是，美国财政部加快债券发行，美债利率走高压制风险偏好。短期重点关注：1）市场与美联储之间的加息预期差如何修复（即美联储年内会否再加一次息）？2）国内经济环比何时出现改善？ 中长期来看，国内方面，7月政治局会议定调后，国常会再度强调加大逆周期调节，预计在一系列稳增长政策支持下，下半年内需有望企稳回升，国内三季度有望进入被动去库阶段，随后开启新一轮的补库周期。海外方面，美国劳动力市场供需紧张的状况有所改善，通胀压力持续缓解，表明美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。意味着下半年出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。 二、【股指】A股情绪有所冷却，关注增量政策实际推出情况 观点：单边回调做多，谨慎追涨；可考虑介入多IM空IC跨品种套利策略、IF2308期现正套。 逻辑：继中央政治局会议落地后，市场对稳增长政策进一步推出的预期较高，而随着近期多部委密集召开会议，如发改委促销费会议、央行外管局下半年会议、央行金融支持民企座谈会、四部委“宏观经济组合拳”会议等，实际落地政策力度有限，并未超市场预期，A股情绪有所冷却。短期内观察增量政策，尤其地产行业、A股市场政策的落地情况，建议多看少动。可考虑介入多IM空IC跨品种套利策略、IF2308期现正套。中期来看，一是地产下行、内需偏弱的局势短期内扭转存在一定的难度，二是目前的政策力度仍围绕“保持战略定力”、“立足长远”运行，推出于类似于历史上大规模的刺激政策概率较低，因此国内经济更可能是以温和复苏的形式运行，企业盈利缓慢筑底，对指数分子端的驱动缓慢向上。中期内股指走势预计以震荡企稳为主，策略上回调做多。 三、【国债】接续政策不及预期，债期偏强运行 观点：操作上建议低位做多。 逻辑：政治局会议定调了下半年的政策基调，大概率在多领域发力，出台相关的接续政策。对债市而言，市场关注点可分为两个方面，一是针对经济内需不足的问题，政策能否出台具有针对性的举措，优化企业运营环境，改善居民就业和收入预期，或稳定资产价格，减少居民缩表行为。二是A股的行情能走多远，风险资产的强势必然会打压债市，政治局会议后看空A股的声音明显走弱，或是短期政策落地前的关键变量。债期的实质性转向需要强有力的政策支持或数据支持，在看到明显迹象前，债期延续偏强看待。 目录 【宏观】海外波澜再起，商品短线或有调整压力------------------4【股指】A股情绪有所冷却，关注增量政策实际推出情况----------16【国债】接续政策不及预期，债期偏强运行----------------------23 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 海外波澜再起，商品短线或有调整压力 宏观·周度报告2023年8月6日星期日 海外波澜再起，大宗商品短期或有调整压力，一是，惠誉意外下调美国信用评级，引发市场的担忧情绪；二是，美国财政部加快债券发行，美债利率走高压制风险偏好。中长期来看，国内方面，7月政治局会议定调后，国常会再度强调加大逆周期调节，预计在一系列稳增长政策支持下，内需有望企稳回升，国内三季度有望进入被动去库阶段，随后开启新一轮的补库周期。海外方面，美国劳动力市场供需紧张的状况有所改善，通胀压力持续缓解，表明美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。意味着下半年出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周大商品走势先扬后抑，前半周在国内稳增长政策预期推动下保持震荡上行，下半周随着海外市场波澜再起，大宗商品高位回落。 （2）统计局PMI连续两个月回升。统计局数据显示，7月制造业PMI指数录得49.3%，连续两个月回升，非制造业商务活动指数录得51.5%。从主要分项指标来看，制造业PMI体现为内需回暖、价格回升，生产保持扩张；服务业仍维持在扩张区间，建筑业受降雨影响回落但保持扩张。综合来看，7月PMI继续小幅回暖，体现为外需疲软、内需弱复苏，服务业好于制造业等结构性特征。展望未来，外需疲软短期内较难得到扭转，扩内需仍是当前的重中之重。7月以来，国内稳增长政策组合拳相继打出，支持民营经济、促进居民消费、稳定房地产市场等逐步落地，同时有望和财政、货币政策形成合力，共同推动内需和经济环比动能温和回升。 （3）美国非农喜忧参半，惠誉下调美国信用评级。1）新增非农就业18.7万人（低于预期），失业率3.5%（低于预期）；劳动参与率连续5个月维持在62.6%；平均时薪环比0.4%（高于预期）。7月非农数据喜忧参半，支持美联储9月再次暂停加息，但考虑到下半年通胀可能受基数等因素影响而出现反复，是否停止加息仍需观察。与此同时，低失业率及偏强的薪资增速将抬升对居民消费支出和名义GDP软着陆的预期。2）当地时间8月1日，三大评级机构之一的惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。此次是惠誉自1994年首次发布美国信用评级以来第一次对该国的评级下调。惠誉认为，美国评级下调反映了未来三年财政恶化、总体政府债务负担较高且不断增长的预期。3）欧元区制造业PMI终值由6月的43.4%降至7月的42.7%，连续6个月走低。此外，英国央行放缓加息步伐，7月加息25个基点。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1PMI连续两个月回升 2023年7月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，7月制造业PMI指数录得49.3%，前值49%；非制造业商务活动指数录得51.5%，前值53.2%；综合PMI产出指数录得51.1%，前值52.3%。 从主要分项指标来看，制造业PMI体现为内需回暖、价格回升，生产保持扩张。7月生产、新订单、新出口订单PMI分别为50.2%（前值为50.3%）、49.5%（前值为48.6%）、46.3%（前值为46.4%），表明尽管外需仍然疲软，但随着内需逐渐回暖，支撑生产维持在荣枯线上方。在稳增长政策预期下，价格PMI指数纷纷回暖，7月主要原材料购进价格和出厂价格PMI指数分别为52.4%和48.6%（45%、43.9%）。此外，产成品库存、原材料库存PMI分别为46.3%（前值为46.1%）、48.2%（前值为47.4%），这可能是因为企业生产经营预期出现改善（7月生产经营活动预期PMI为55.1%（前值为53.4%）），推动企业择机增加原材料库存，与此同时需求恢复较缓，在扩大生产方面仍维持谨慎态度。 服务业仍维持在扩张区间。7月服务业商务活动和新订单指数分别为51.5%（前值为52.8%）、48.4%（前值为49.6%），后者维持在枯荣线以下。在暑期消费的带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。此外，在统计局调查的21个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间，服务业企业信心较为稳定。 建筑业保持扩张。7月建筑业商务活动指数和新订单为51.2%（前值为55.7%）、46.3%（前值为48.7%），7月建筑业PMI降幅较大可能是因为近期高温多雨（北方出现暴雨灾害天气），建筑业施工进度有所放缓，目前多数企业仍对建筑业发展保持乐观，业务活动预期指数为60.5%，比上月上升0.2个百分点。 综合来看，7月PMI继续小幅回暖，体现为外需疲软、内需弱复苏，服务业好于制造业等结构性特征。展望未来，外需疲软短期内较难得到扭转，扩内需仍是当前的重中之重。7月以来，国内稳增长政策组合拳相继打出，支持民营经济、促进居民消费、稳定房地产市场等逐步落地，同时有望和财政、货币政策形成合力，共同推动内需和经济环比动能温和回升。 1.2国内政策跟踪：政策暖风频吹 （1）发改委促消费二十条出台 7月31日，国务院办公厅转发国家发改委《关于恢复和扩大消费措施》的通知，针对稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境六大方面，发改委提出了二十条措施。大宗消费方面，1）各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购的地区因地制宜优化汽车限购措施。落实构建高质量充电基础设施体系、支持新能源汽车下乡、延续和优化新能源汽车车辆购置税减免等政策。2）支持刚性和改善性住房需求。做好保交楼、保民生、保稳定工作，完善住房保障基础性制度和支持政策，扩大保障性租赁住房供给。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造。3）提升家装家居和电子产品消费。促进家庭装修消费，鼓励室内全智能装配一体化。推广智能家电、集成家电、功能化家具等产品，提升家居智能化绿色化水平。服务娱乐方面，增加戏剧节、音乐节、艺术节、动漫节、演唱会等大型活动供给；大力发展农村直播电商、即时零售，加强县域商业体系建设。 另外，实施消费促进专项投资政策，支持消费基础设施建设、设备更新改造和关键生产线改造升级，将符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围。支持符合条件的消费基础设施发行不动产投资信托基金(REITs)。 （2）促进民营经济28条出炉 8月1日，国家发改委会同市场监管总局、税务总局等部门联合印发了《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》在支持民企参与重大科技攻关、促进公平准入、加强法制保障等方面提出了28条措施，稍后发改委会同其他两部门就促进民营经济发展近期若干举措举行了专题新闻发布会。 国家发改委体制改革综合司司长王善成表示，这次的《若干举措》重点是围绕《关于促进民营经济发展壮大的意见》的贯彻落实，在《意见》基础上进一步深化细化实化相关政策措施。具体来看，一是支持民营企业参与重大科技攻关，牵头承担工业软件、云计算、人工智能、工业互联网、基因和细胞医疗、新型储能等领域的攻关任务；二是推动平台经济健康发展，持续推出平台企业“绿灯”投资案例；三是持续加大普惠金融支持力度。延长普惠小 微贷款支持工具期限至2024年底，引导商业银行接入“信易贷”、地方征信平台等融资信用服务平台，强化跨部门信用信息联通；四是扩大民营企业信用贷款规模。有效落实金融企业呆账核销管理制度。 发布会要点主要有五个方面:其一，明确了“谁来干”，让民企明白遇到问题“该找谁”；其二，进一步完善市场准入制度设计，将其作为一项重大改革任务推进，抓紧启动第五版市场准入负面清单修订；其三，多措并举精准有力支持民营经济发展壮大，税务部门将主动作为、用更大力度、更惠政策、更优服务，精准有力支持民营经济发展壮大；其四，将加大力度完善促进民间投资的体制机制，持续调动民间投资的积极性，抓紧推动相关方面尽快出台形成“1+N”的政策体系；其五，将建立不当干预全国统一大市场建设行为问题整改和典型案例的约谈通报制度。 （3）央行、外管局积极定调下半年工作 8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，对于下半年的工作任务，会议指出将精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，扎实推动经济高质量发展，与7月政治局会议对于后续宏观调控政策的积极表态一致。会议明确了下半年将在货币政策、外汇政策、房地产、金融风险、金融开放以及金融服务和管理六个方面采取的具体工作思路。 具体来看，1）货币政策方面，定调依然是“精准有力实施稳健的货币政策”发挥总量和结构性货币政策工具作用。总量上仍将保持稳健宽松，有进一步降准降息的可能性，结